【兴业计算机袁煜明团队】立昂技术：上半年爆发增长 安防再传大单捷报

事件：8月17日，公司发布2017年中报：2017年上半年营业收入达4.41亿元，同比增长297.5%；归母净利润3650万元，同比增长138.3%。8月19日，公司公告联合大华股份预中标3.9亿新疆且末县平安城市PPP项目。

安防项目订单持续落地，营收与利润高速增长。面对安防行业历史性机遇，公司展现出极强的拿单与交付能力。公司上半年实现营业收入4.41亿元，同比增长297.5%；归母净利润3650万元，同比增长138.3%。其中，安防业务贡献收入达3.27亿元，同比增长761.29%，占总营收比重为74.1%。

综合毛利率下降因安防业务占比上升，期间费用率下降明显。公司上半年综合毛利率为18.91%，较去年同期下降4.65%。综合毛利率下降主要是毛利相对较低的安防业务占比迅速上升所致。公司期间费用率由2016年的10.9%降至6.7%，显示出公司在业务扩张时较好的费用控制能力。

计提坏账准备增加主要因应收款项增多。公司2017年上半年计提金额为1200万元，占利润总额近30%。考虑到坏账准备中大部分为一年内应收账款，且公司服务客户多为政府性机构，回款风险不大。

多项财务指标印证公司业务高景气度，内生+外延双轮驱动下公司成长空间将更加广阔。公司上半年业务量提升显著，存货、预付款等各项业务指标彰显公司业绩持续向好。

盈利预测和投资建议：我们看好公司安防业务的爆发性，给予2017-2019年EPS分别为1.03元、 1.56元和 2.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：安防项目落地速度低于预期、收购存在不确定性。

8月17日，公司发布2017年中报：2017年上半年营业收入达4.41亿元，同比增长297.5%；归母净利润3650万元，同比增长138.3%。

8月19日，公司公告联合大华股份预中标3.9亿新疆且末县平安城市PPP项目。

安防项目订单持续落地，营收与利润高速增长。长治久安需求带动新疆安防行业高速增长。面对历史性机遇，公司展现出极强的拿单与交付能力，于一季度连续拿下疏勒县与喀什市两个大单，合计金额逾4亿元。公司上半年实现营业收入4.41亿元，同比增长297.5%；归母净利润3650万元，同比增长138.3%。其中，安防业务贡献收入达3.27亿元，同比增长761.29%，占总营收比重为74.1%；通信业务营收为0.66亿元，同比下降5.95%，占总营收比重缩减为15.0%。我们认为，公司安防业务下游需求将持续旺盛，公司下半年业绩会继续爆发。

综合毛利率下降因安防业务占比上升，期间费用率下降明显。安防业务毛利率在上半年取得2.3%的增长，但公司上半年综合毛利率较去年同期下降4.65%。毛利率下降主要是毛利相对较低的安防业务占比迅速上升所致。公司期间费用率由2016年的10.9%降至6.7%，其中管理费用率由8.6%下降至5.0%，销售费用率由3.0%降至1.7%，显示出公司在业务扩张时较好的自控能力。

计提坏账准备增加主要因应收款项增多。公司上半年应收账款约4.5亿元，较期初增长81.41%。应收账款大幅增长主要因业务量增加的同时大部分项目为上半年开工、下半年验收回款，此外政府类客户往往集中在年末付款。公司2016年期末坏账准备计提比例为8.05%，而2017年上半年计提金额为1200万元，占利润总额近30%。考虑到坏账准备中大部分为一年内应收账款，且公司服务客户多为政府性机构，回款风险不大。

多项财务指标印证公司业务高景气度，内生+外延双轮驱动下公司成长空间将更加广阔。公司上半年业务量提升显著，各项业务指标持续向好。中报显示，公司存货为2.36亿元，较期初增长451.11%（新开工项目多，工程施工余额大）；预付款项为0.15亿元，较期初增长231.52%（业务量增加加上项目正处于实施状态）。积极拿单做业务以外，公司在7月发布《关于筹划重大事项的停牌报告》，希望借助上市平台进行资产收购，加快外延步伐。如一切顺利，内生+外延双轮驱动下公司成长空间将更加广阔。

大额订单有望再度落地。8月19日，公司公告联合大华股份预中标3.9亿新疆且末县平安城市PPP项目。这是今年公告的第三个大额安防订单。该平安城市PPP项目位于新疆且末县，总投资近3.9亿，运维费用1732万/年，持续10年。此次预中标进一步验证了新疆安防行业的高景气度和立昂拿单的能力。公司本地化实施能力得到进一步的认可。此次牵头人为大华股份子公司大华系统工程有限公司，立昂为联合体成员。我们在过往的深度报告里面反复提到，当地安防公司具有充足的本地化实施能力，能够与疆外大公司进行合作，共拓市场。此次联合中标该PPP项目，力证了我们的判断。

盈利预测和投资建议：我们看好公司安防业务的爆发性，给予2017-2019年EPS分别为1.03元、 1.56元和 2.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：安防项目落地速度低于预期、收购存在不确定性。