作者 | 孙建楠
编辑 | 袁畅
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中国百亿私募阵营中，凯丰投资独树一帜。
这家头部私募以宏观策略见长，受益于期货投资的强大团队基因，他们在股票、债券、商品等大类资产的研究和投资中，有着独特的细节功夫。
近日，凯丰投资创始人吴星在一个场合指出：凯丰从长线投资角度
高度看好铜铝的表现
，他认为，多个行业的趋势性变化将导致这类大宗商品的需求暴增。
此外，凯丰还认为，全球维度看财富正从发达世界向新兴世界转换。2021年里，中国利率债具备较高的配置价值，有阶段性交易机会。
01
全球财富转换时刻
吴星认为，全球财富正从发达世界向新兴世界转换，这是全球财富的转换时刻。
他指出，目前G20为代表的发达国家群体的GDP在全球占比接近46%。但以中国为核心的新兴世界，贡献了全球GDP增量的2/3。这意味着，新兴世界的GDP权重未来会越来越大。
此外，发达国家人均GDP逐年下滑，而新兴国家人均GDP则持续增长。中国对世界经济增长的贡献已经超过1/4。
从人口占比来看，中国及发达六国（美国、加拿大、德国、法国、意大利、英国）人口占全球比重逐年降低；与此同时，东南亚四国人口比重呈上升态势。而且，中国及东南亚四国（印度、泰国、越南、马来西亚）人均GDP正在向全球平均水平靠拢。
延伸到资本市场，吴星认为，以美国为代表的发达国家依靠“虚拟经济”发展。从股票市值来看，尽管中美股票市值全球占比持续提升，但美国股票市值在全球占比仍然超过40%，处于绝对领先地位，并且在2008年之后开始加速。而就美股内部结构而言，纳斯达克指数与道琼斯指数成分股的比值又在逐年上升。
02
新兴市场债券有机会
凯丰还认为，尽管美债市值全球占比从2019年开始逐渐下降，但仍然保持高位，超过35%；尤其值得注意，
负利率债占全球债券市值的比重近年来快速上升，占比已超过25%。
他们还特别指出，近12年来，全球利率的下滑主要是来自发达经济体。而中国、印度、马来西亚等国，利率水平并未受到很大影响。
2014年，日本成为全球第一个零利率国家，之后欧洲也加入零利率的队伍。这导致美欧股票表现非常好。
顺应这个趋势，2017年以来，全球股市资金流入前三的市场包括了日本和中国（A股+中概股+H股）。特别是近三个月，资金流入A股、港股和新兴市场国家的趋势非常明显。
值得注意的是，截至2020年流入中国债市的资金达到1万亿（截至11月末），去2019年同期的两倍多。2021年预计有2万亿左右资金流入中国债市，将形成明显的利多效应。
凯丰认为，欧美发达经济体的疫情问题依然严峻，美欧央行不断通过放水刺激经济，这提振了欧美整个资本市场表现。
但未来疫苗落地后加速复产复工后，整个美债市场能否维持在相对低位？一旦债券市场形成的反向负反馈的话，会对整个金融市场会有多大的影响？这是凯丰后续重点跟踪研究的因素。
03
大宗商品长期牛市
凯丰对于大宗商品相当看好，他们认为，根据世行报告估算，中国高速增长时期单位GDP对金属的消费弹性远高于能源，隐含未来新兴市场增长的同样形成更好的金属支撑。
因为经济发展过程中，有色金属受经济影响的弹性远高于能源化工。因此，一旦经济持续发展，对有色金属的需求增量会更大，在中国尤为如此。
从产成品库存来看，2015年以来库销比持续下降，到了2019年11月跌至很低的位置，也就是那时起凯丰投资看好大宗商品的长期牛市。
国内大宗商品2015年持续去库存，到了2020年因为疫情原因而打断去库存节奏，但从五六月份开始，中国出口增速明显回升，大宗商品的需求再次提升，9月份开始大宗商品价格明显上涨。
有一个问题就是：大宗商品的上涨是货币现象，还是供需基本面变化导致？
凯丰认为，商品价格更反映其自身属性。铁矿石与黑色链具有较强的相关关系，侧面反映其价格主要受到供需基本面驱动；
而从铝金比来看，黄金相对于铝具有较强的金融属性，铝金比的下降趋势表明了商品价格对其自身属性反映的进一步加强。
真正的变量是能源转型的趋势。中国已下达“碳中和”目标，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，争取在2060年前实现碳中和。
这个背景下，中国的石油、天然气、煤炭等传统能源的使用将大大减少，非石化能源的使用空间将进一步提升。
此外，全球非石化能源占比上升趋势明显，包括光伏、风能等可再生能源在内的非石化能源占比上升趋势明显。截至2019年，中国非石化能源占比超过15%，提升空间巨大。
04
铜铝需求暴增
未来出现“油经济”向“电经济”的转换。
从全球能源的度电成本来看，核电最高、火电次之、天然气位列第三，而光伏和风电成本最低。从国内不同利用小时数来看，光伏度电成本有望在2021年低于火电标杆价，而国内火电度电成本已经较低。
未来新能源汽车将会明显受益，电动车能源转换效率胜过内燃机汽车4-5倍，并将迎来爆发式增长，带动动力电池装机量快速上升。国内充电桩数量也将受到新能源汽车拉动成本增长。
凯丰预计，到2025年全国充电桩数量将达到866万个，到2030年将将达到3773万个，由此将带动充电桩生产上下游的产业机会。
