五张图对比：中国会重蹈日本泡沫破灭之路吗？

邻国日本对我们来说是一个很好的参考。

一方面我国的经济发展历程和日本当初非常相似（这已经被各种经济学研究者反复论证过了），另外，正是由于这种相似性，我国监管层和学术界对日本和“经验与教训”非常重视，也直接投射到监管行为上。这对我们理解监管政策也是很有帮助的。

中国现在可能相当于1994-1995年的日本

日本破沫破灭其实是随着人口因素的下降而幻灭的，直接触发因素是长阶段的货币宽松后货币的骤然收紧。简单比对的话，会发现我国过去几年的情况和日本80年代末的情况存在很相似的地方。

1、人口是相对核心的因素，日本劳动力自1991年开始中枢下滑，而我国劳动力增速中枢下滑的时间为2010年，目前来看，因为我国人口下滑部分属政策性原因，因此下滑得比日本更为剧烈，我国人口层面相当于日本1994年左右的情况。

2、汇率层面，日元在当时的升值压力下，运用了大量的货币宽松来缓和本币升值压力，稳定经济增长，1995年始日元兑美元出现了一些贬值，目前的情况比较像1995年时的日本。

3、房地产价格方面，日本土地价格增速于1990年（人口拐点前后）到达历史性顶部，之后开始逐步回落。从国内的住宅价格来看，到达顶部的时间是2010年附近，目前增速已总体回落了五年，目前的房地产情况类似于1995年左右的日本。

4、货币政策上，日本的贴现率是在1993年打破了前期的位置，出现了下台阶的情况，我们的基准利率则是在2015年打破了前期新低的，我们在基准利率上相当于1995年左右的日本。

5、GDP亦是如此，我国的经济增长中枢回落已达5年，基本类似于1995年的日本。

综合来看，由于人口、房地产等要素已经下降了一段时间，我们很可能已经处于1994-1995时期的日本。

市场上存在一些担忧，认为我国经济会像日本经济那样出现90年代初的泡沫破灭。实际上，要素下降的最初期可能是增长及资产价格表现最剧烈的那段时间，因为我们的各种要素已经下降了几年，我国经济可能已经渡过了最危险的时期，相比90年代初的日本来说，这可能和我国的跨境资本管制和货币政策相对稳定存在关系。

作者：方正固收团队杨为敩

来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）摘自致我们深爱的债券市场（ID：furoyear），文章有所删减。

编辑：位宇祥 华尔街见闻新媒体总监

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