中天科技（600522）电力业务承压，光纤光缆业务持续向好

事件： 中天科技发布三季报，前三季度营收收入193.65亿元，同比增长33%（公司商品贸易收入占比较大，而这一块的收入增速很低，拉低了整体收入增速）；净利润为14.39亿元，同比增长26%。其中第三季度营业收入70.64亿元，同比增长31%，净利润4.88亿元，同比增长17%。净利润增速低于收入增速，主要是由于短期因素：①线缆产品成本端短期承受较大压力，铝价从7月份的14000元/吨上涨到8月以来的16000元/吨，年内预计稳定在该价格水平；②受近期人民币升值影响汇兑损益大增，导致财务费用同比增长120%。

光纤光缆行业供需双击，四季度持续向好。 需 求侧：短期中国移动固定宽带建设持续加强投入，长期看5G建设部分光纤提前释放，整体需求有望超预期；供给侧：中天科技全合成法光纤预制棒生产技术优势助力产能顺利扩张，而采用套管法技术的光棒产能扩张受制于海外套管供货瓶颈，落地速度不及预期；行业光棒产能不足的格局有望维持2018年全年甚至到2019年初，中天科技在此轮扩产周期中有 望获取更多市场份额。

多元化业务各有亮点。 电力传输业务研 发的石墨烯产品具有优异的导电性能、超高的热导率，机械性能较传统产品显著提升，将率先在架空导线领域进行应用，成功后可向铝及铝合金行业大面积推广，替代效应强，市场空间巨大，助力业务焕发新活力。海底线缆产能进一步提升，以满足风力发电、石油平台及国防安全等下游市场需求的增长。新能源立足分布式光伏和锂电池业务，产能稳步扩张。

盈利预测： 我们预测，光纤光缆业务在供需双击格局下有望超预期增长；电力传输产品布局石墨烯，新产品市场空间广阔，2018-2019年开始逐步贡献业绩；公司其余各项业务平稳发展。预计公司2017-2019年收入分别为260/312/368亿元，净利润分别为21.1/28.8/35.5亿，对应EPS为0.69/0.94/1.16元。对应当前股价，PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；行业光棒产能扩张超预期，导致供给过度释放影响产品价格；石墨烯产品虽然面临广阔市场空间，但技术路线和竞争格局存在较大不确定性；锂电池产品规模效应尚未形成，行业存在过度扩张的风险，公司面临竞争加剧的风险。