【注：本文改编自笔者为全球知名智库“东亚论坛”撰写的英文文章（附后）。“东亚论坛”挂靠在澳大利亚国立大学克劳福德公共政策学院（Crawford School of Public Policy），内容包括政治、经济、环境、能源等领域，影响力覆盖整个亚太地区甚至全球。由于文章写好后还要经过专家匿名评审及编辑，本文只涵盖了科创板开板交易后三周的情况。】
2019 年 6 月 13 日，科创板作为中国资本市场改革的一部分隆重推出。
自 7 月 22 日交易首秀以来，科创板交易一直保持活跃。
第一批 25 只股票大部分来自于通信、媒体和科技行业以及制造设备产业，平均而言价格均翻倍了，市盈率达到 136 倍，远高于行业平均水平 33倍。
日度平均换手率达到了 40%，也远高于 A 股市场的平均。
科创板吸引了众多目光，因为它承载了作为中国科技发展助推器的重任，也是未来资本市场创新的试验田。
这种双重功能在当前中美贸易战、紧张升级的华为事件以及中国政府近期关于逐步开放金融服务业和金融市场的决心等背景下显得尤为突出。
8 月 9 日，27 只科创板上市公司总市值达到 6600 多亿人民币，扣除上市各项费用后共净融资370 亿人民币。
看起来很高的市盈率和换手率可能是由于科技行业的特殊性。
一个典型的科创企业在实现稳定盈利之前通常需要很多年的初期研发，所以投资者应当将估值重心放在企业的成长潜力上，而不是照搬传统的资产估值模型。
另一方面，来自上海证券交易所的统计数据表明，在交易首日，超过 70%的卖方是机构投资者，超过 90%的买方是个人投资者。
这意味着机构投资者急于锁定利润，同时接下来股价可能会出现回调。
事实上，第三周的交易热度明显下降，27 只股票中仅有 3 只出现了价格上涨，整个板块下降了11.55%。
科创板的一个重要创新在于用注册制取代原先的 IPO 审批制。
在新制度下，只要企业及时、充分和准确披露信息，那么市场，而不是监管者，来决定该企业能否成功发行上市以及能够融资多少。
这就赋予了发行方和投资银行很大的责任，以确保 IPO 信息披露的真实性。
7 月 4 日，中国证监会对国内一家资深投行——中金公司——发出警示函，并对该公司两名未经允许擅自篡改客户 IPO 申请资料信息的员工给予通报批评。
科创板还有史上最严的退市政策。
一旦企业触及某个既定标准，比如连续 20 个交易日股票价格低于 1 元面值，或者市值低于 3000 万人民币，该企业将被立即退市。
在 A 股主板市场上，企业可以在暂停上市期间解决有关问题后重新上市，但在科创板上，具有重大违规违法行为的企业将永远不可能再次上市。
监管层希望这样严格的退市措施可以保证上市公司的质量，提升资源配置的效率。
科创板投资者还需要习惯一系列新的交易规则。
与主板现有10%的日内价格涨跌幅限制不同，科创板规定股票在上市交易后首5 日交易不设涨跌幅，5 日后转为20%的日内涨跌幅限制。
日内波幅的放宽可能会带来科创板市场的高波动率。
作为降低波动率的措施，上海证券交易所规定投资者在进行限价申报时，申买价不能超过当前基准价格（通常是最优申买价）的102%，申卖价不能超过当前基准价格（通常是最优申卖价）的 98%。
否则这些申报指令将自动被认定无效。
交易所还采取了熔断机制，以在必要的交易时段冷却市场。
未来更多的制度创新可期。
尽管有一些降低波动率的措施，在新的 20%更宽的日内涨跌幅限制下，市场波动率仍然可能会很高。
投资者面临最高 40%的日内亏损。
然而目前中国金融市场包括科创板上风险管理工具十分有限。
没有相应的衍生品比如期货和期权来帮助投资者管理风险。
因此，科创板未来推出指数期货或指数期权也未可知。
仅仅依靠严格的退市政策并不能完全解决潜在的违规问题。
尽管已经有了融券制度并且科创板股票在上市交易首日即自动成为融券标的，但是由于券源依然十分短缺。
监管者已经采取了一些措施来解决这个问题，比如允许金融机构实现市场化转融券费率、降低中证金融公司——国内唯一一家从事转融通业务的国家机构——收取的保证金等，但是收效甚微。
显然，监管者还需加强改革，进一步优化融券机制。
China’s new tech board is a rising STAR
