【华泰宏观】6月财政数据点评——“蓄势待发”

上半年广义财政支出增速低于名义GDP增长，6月广义财政收入同比降幅有所走阔，带动广义财政支出同比回落，对整体财政扩张形成制约—— 今年上半年，汇总一般公共预算及政府性基金（广义财政，下同）赤字录得约3.63万亿元，小幅高于去年同期的3.44万亿，但政府性基金赤字同比削减约4030亿元。单月而言，6月广义财政赤字录得1.4万亿元、基本持平于去年6月水平，6月广义财政收入同比降幅从5月的7%走阔至8.5%，广义财政支出同比降幅亦从5月的1.8%走扩至4.9%， 上半年整体支出同比增速录得-2.8%、仍明显弱于同期名义GDP增速 ，主要受到广义财政收入偏弱的影响（上半年同比录得-4.8%）。此外，6月末财政存款环比回落8193亿元、同比少减约2303亿元，低基数下、财政存款同比增速从5月的 5.5%明显上行至11.3%，或影响资金的尽快释放并形成项目实物量。

2季度实际及名义GDP增速均有所回落，考虑到二十届三中全会明确指出“ 坚定不移实现全年经济社会发展目标 ”，财政支出及融资节奏是否加快为关键看点。 6月的经济活动数据显示内外需剪刀差有所走阔，消费增速回落、地产周期仍在偏弱区间，凸显政策继续宽松对稳增长、助力内需回升的必要性。 我们重申，财政支出增长加速、尤其是财政支出增长明显高于名义GDP，是财政有效扩张的较好观测指标 ——7月至今，广义财政部门债券净发行6,347亿元，同比小幅多增309亿元，显示7月以来财政政策较6月边际宽松，地产周期相关数据显示，地产成交环比降幅有所收窄、尤其是一线城市成交有所改善，但开发商现金流及投资意愿依然偏弱，对财政收入、尤其是地方政府财力增长形成制约。考虑到稳地产政策仍需加码，不排除下半年财政加码国债或者地方专项债额度以弥补地方收支缺口，同时考虑到今年1季度商业银行净息差已降至1.54%的低位，不排除通过增发特别国债来补充银行资本金的可能性（参见《 2024下半年中国宏观展望：名义增长或将温和修复 》，2024/6/3》）。

具体财政收支分项的分析如下：

1. 收入端：税收收入同比降幅走阔，政府性基金收入仍受地产周期拖累

6月一般公共预算收入同比降幅较5月的3.2%略收窄至6月的2.6%， 根据财政部扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响的可比口径计算， 一般公共预算收入同比增速较5月的2%转负至-1% 。此外，6月税收收入同比回落8.5%，降幅较5月的8.1%走阔，而非税收入同比增速则从5月的15.8%加速上行至16.4%、续创2023年以来新高。 分项中，6月消费税同比增速回暖，而车辆购置税、企业所得税和个人所得税的同比增速均有所回落。 具体看：

• 6月消费税的同比增速较5月的1.4%加速上行至4.5%，而社零同比增速较5月的3.7%回落至2%，可能由于消费税年内征缴节奏差异导致；车辆购置税的同比降幅从5月的22%走阔至29.5%，与6月社零数据中汽车销售分项自5月的-4.4%回落至-6.2%相印证。

• 6月企业所得税同比降幅较5月的10.6%走阔至26.8%，增值税收入单月同比增速较5月的4%转负至-2.5%；个人所得税同比回落4%、降幅较5月的1.1%小幅走阔，或体现出企业和居民收入仍待企稳。

  
  

• 较低基数下、6月印花税同比降幅较5月的30.3%走阔至6月的52.4%，或体现印花税减半征收的影响、同时证券交易市场活跃度有所走弱。
  

6月政府性基金收入同比降幅较5月的22.2%走弱至32.4%，主要受国有土地使用权出让收入下探拖累；其中，土地出让收入同比降幅从5月的27.4%走阔至35.3%， 为2022年7月以来新低，显示地产周期仍在磨底、国有土地使用权出让收入低迷对政府性基金收入增长形成压制；此外，与地产相关的5项税收收入加总后同比降幅较5月的0.9%走阔至2.1%、两年复合增速从5月的-9.3%回落至-12.9%。低基数提振下、6月房地产销售面积/金额同比降幅从5月的20.7%/26.4%收窄至14.5%/14.3%，季节性调整后、地产销售面积/金额环比回落2.2%/0.3%，销售占比中一线城市的比例增长、整体而言，居民购房意愿仍待提升。

2. 支出端：6月广义财政支出同比增速下探、低于GDP增速

6月一般公共预算支出同比增速转负、而政府性基金支出同比仍偏低，显示财政支出仍待进一步发力。 6月一般公共预算支出同比增速从较5月的2.6%转负至-3%。分类别看，基建相关的农林水事务、节能环保分项的同比增速分别从5月的9%/2.3%回落至-4.1%/-5.6%，交通运输的同比增速亦较5月的9.5%回落至-3.1%，或部分受到雨水天气扰动。此外，与民生相关的教育、卫生健康支出的同比降幅从5月的0.9%/10.6%走阔至5.9%/21.7%，社会保障和就业支出亦从5月的8.3%放缓至6月的2.6%、或反映财政支出在稳民生和稳就业等领域发力仍待提速。政府性基金支出同比降幅较5月的14.2%收窄至11.1%，剔除去年同期基数偏低影响后，两年复合增速较5月的-16.2%回落至-28.6%，或反映6月地方专项债发行边际放缓的拖累。

风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。