特朗普政策方向与拜登政府非常不同，主要在四个方面，对内减税、严控移民、增加关税、减少财政赤字率，受限因素主要在于通胀和赤字。形势比人强，由于当前复杂的宏观经济环境和政策空间自由度受限，其政策组合的轻重缓急至关重要，并非可以肆意发挥。
2025年1月20日就职后，特朗普优先考虑的政策主要集中在以下几个方面：
第一：立刻取消拜登的一系列行政命令。特朗普在就职首日废除了拜登政府近80项政策，涉及气候、移民、经济、社会和科技等多个领域。这些举措反映了特朗普“美国优先”的政策理念，旨在推翻拜登政府的政策遗产，并重新调整美国的内外政策方向。其中，影响重大的有退出《巴黎协定》，撤销绿色新政；撤销了拜登2023年签署的关于人工智能监管的行政令；美国退出世界卫生组织。暂停了TIKTOK的禁令，TIKTOK下线仅一天时间就重新回复运行。
我们认为，新能源行业面临一定压力，特别是美国政策支撑全面取消压制新能源的总需求，市场有望加速出清。但是中长期来看，欧洲与中国出于能源安全的迫切需求仍十分强烈，中国竞争力有望持续保持。
特朗普对中国科技行业表现出积极的信号。英伟达黄仁勋甚至不出席就职仪式直接到中国开年会。拜登小院高墙的限售政策可能转向，《芯片与科学法案》有望退出。科技行业特别是半导体行业，其产业链深入涉及欧洲、日本、韩国、台湾等盟友国家，特朗普以美国优先，唯我独大的特征，很可能破坏半导体行业的一致性封锁，当美国要求其他国家承担发展这些行业的高额成本，特别是当行业开始放缓时，一起封锁中国的半导体联盟有可能会被消弱。中国半导体发展的环境将得到显著改善，维持半导体行业跑赢大势的看法。中国需求的释放，也有利于英伟达等全球行业龙头景气度的延续。
第二：边境安全与移民管控：面对拜登执政期间有超过1000万非法移民进入美国，这是兑现特朗普竞选承诺的主要方式之一。宣布南部边境进入国家紧急状态，派遣军队抵御非法移民 “灾难性入侵”；实施旅行禁令，重建移民保护协议；大规模驱逐非法移民，暂停 “难民安置” 计划至少四个月。特朗普将限制来自某些穆斯林国家的移民，并计划取消“出生公民权”。这些政策短期可以增加美国安全，但也可能推升就业，增加薪酬成本。
第三：通胀与能源：宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府 “绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；解除液化天然气禁令，成立国家能源委员会。
我们认为，控制通胀是特朗普经济政策的最优先的选项。拜登政府控制通胀不利是特朗普胜选的主要原因之一，也是当前美国主要的经济问题，是阻碍大幅降息的核心因素，是特朗普政府财政可持续的关键。对内减税、对外加征关税都是推动再通胀的政策，必须等待再通胀风险消除后才方便实施落地。特朗普称通胀危机是由大规模的过度支出和不断上涨的能源价格造成的。他的解决方式就是增加传统能源供给，让马斯克设立“效率部”，降低政府开支。
最新通胀数据显示，美国12月CPI环比涨幅明显高于近几个月平均水平，并且显著高于核心CPI的涨幅，主要是能源价格上涨导致。拜登在离任最后时刻也不忘大幅增加对俄罗斯的制裁，企图抬升油价，制造通胀压力。特朗普上台后，能源政策是经济政策当中最优先的考量。
第四：关税、减税与 “美国优先”：通过加征关税等手段增加财政收入，保护美国本土产业，减少外国产品对美国市场的冲击，同时试图通过减少对美国人征税、用外国关税反哺美国人等方式来提升美国民众的经济状况。
重点是特朗普没有像此前表现的那样第一天就落地大幅提高关税的政策。相反，特朗普并未在演讲中公布具体的关税措施，而是成立一个“对外税务局”（External Revenue Service），专门负责征收关税，并表示将通过联邦机构评估和谈判来推进其贸易议程。这一策略显示出特朗普一改往日在关税问题上肆意作为的作风，而是采取审慎的态度，需要全面评估影响后进行关税谈判。对中国而言，经过6年的脱钩，中国对美国的出口占比从20%下降到2024年12%左右，几乎下降了一半。特朗普对加拿大和墨西哥关税25%的大棒威胁远高于对中国的打压。如果特朗普的关税政策是全面的，对所有外国都会采取的手段，那么对中国的威胁就是最小的。对所有国家都加征关税，其实与没加的效果差不多，最终承担的反而是美国消费者。市场对中国关税压力的担心告以段落。
此前，外资银行纷纷下调对中国2025年的宏观经济增长的预测，并且显著大幅低于国内机构的预测水平。外资机构普遍将2025年中国实际GDP的水平调低到4%左右，最悲观的情形下甚至低到3.5%-3.6%的水平。最担心的仍然是关税战、房地产和通缩的压力，认为2026年中国经济才能触底。关税战的影响明显低于预期，外资可能修正对中国经济前景的预测，有利于人民币资产的重估。
总之，特朗普再度归来从一个政治素人变成有极强号召力和执行力的理性总统。特朗普当前面临的高通胀，高增长，高利率，高赤字的宏观环境与首届时期完全不同。首届的执政历史有借鉴意义，但由于面临不同的宏观环境，不可刻舟求剑，简单照搬历史。
