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策略 | 宽松必要性提高 ——2022年11月金融数据点评

东兴证券研究所  · 公众号  ·  · 2022-12-14 07:00

正文

文:东兴策略 林莎/孙涤


事件: 2022年12月12日,中国人民银行发布2022年11月金融数据。 11月社融增速同比增长10.0%,环比下行0.3个百分点。 其中人民币贷款、债券融资(政府+企业)分别同比少增1621亿元、少增5048亿元。 对此,点评如下

主要观点

目前政策效果尚未完全显现,社融向上拉动力仅来自于稳信贷政策,料12月增速仍承压,下阶段宽松政策必要性更高。


一是中长期贷款规模抬升仍主要依靠政策拉动。 企业中长期贷款同比多增3950亿元,是主要回升分项,回升主要受到稳信贷政策拉动:一是截至11月中旬,7399亿元金融工具资金已全部投放完毕,主要投向基建领域;投资端数据显示10月投资增速中仅基建增速回升,印证政策发力带动贷款回升、进而刺激基建增速回升。二是中长期贷款回升同时,短期贷款、债券融资均在回落,表明内需提振并不明显。


二是房地产销售、贷款需求回升存疑。 居民中长期贷款仍在大幅回落过程中,10、11月分别回落3889、3718亿元。10月房地产销售仍为负增长(-26.10%);11月中旬至今房地产成交面积增速虽有所回升,但10月也出现过类似增速回升表现,下阶段房地产销售回升存疑。


三是信用债融资可能继续下滑。 11月企业债融资同比大幅回落3410亿元,主要受到债券收益率调整影响,11月以来疫情防控政策不断优化,乐观预期推动债券收益率不断上行,冲击信用债发行。收益率来看,11、12月(截至12/13)3Y中短票收益率分别上行52、34BP,上行陡峭程度基本一致;取消发行来看,截至12/13信用债取消发行规模(480亿元)已超过11月规模(695亿元)一半。


风险提示:宏观经济超预期波动,政策不及预期


正文

01  企业中长期贷款抬升主要受政策拉动

11月社融增速回落,非标融资回升。 11月社融增速环比回落0.3个百分点至10.0%,同比少增6083亿元,其中非标融资同比多增幅度较大,信托贷款、未贴现银承、委托贷款共多增2275亿元;贷款、债券融资分别同比少增1621、5048亿元,是主要拖累分项。 企业中长期贷款多增幅较大,回升主要受政策拉动回升。 贷款分项中,企业中长期贷款同比多增3950亿元,是主要回升分项。企业中长期贷款回升与稳信贷政策相关,一是截至11月中旬,7399亿元金融工具资金已全部投放完毕,主要投向基建领域;投资端数据显示10月投资增速中仅基建增速回升,印证政策发力带动贷款回升、进而刺激基建增速回升。二是相较而言,居民贷款同比少增992亿元,企业债融资同比少增3410亿元,实际融资需求并未完全恢复。



02 居民贷款需求不振

11月居民中长期贷款仍在回落。 居民中长期贷款仍在大幅回落过程中,10、11月分别回落3889、3718亿元。房地产自身销售来看,10月销售额累计增速为-26.10%,仍呈负增长态势;11月中旬至今房地产成交面积增速有所回升,12/5-12/11一周增速转正为14.12%,但10月也出现过类似增速回升表现,下阶段房地产销售回升仍存疑。


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