【招商汽车|公司点评】中国重汽：重卡龙头持续发力，全年业绩有望大超预期

招商汽车研究 · 公众号 · 股市 · 2017-08-31 16:56

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重卡龙头持续发力，全年业绩有望大超预期

事件

公司公布17年中报，实现营收183.1亿（+91.7%）；归母净利润4.79亿（+198.6%）。公司H1盈利能力大幅提升，单车售价达25.7万（+1万），单车盈利0.73万（+0.29万）。整车毛利率为9.7%（+0.3pct），三费率为5.97%（-0.9pct）。后续自卸车接力驱动重卡销量破百万，公司H2市占率有望提升至13%，全年销量预计达13.2万辆；长期来看，重卡行业完成中期筑底开启2-3年景气周期，公司作为龙头显著受益。维持“强烈推荐-A”评级。

1、 H1业绩大超预期，单车盈利大幅提升

公司17H1实现营收183.1亿（+91.7%），净利4.79亿（+198.6%），超出此前预期。受益于重卡行业销量火爆，17H1公司销售重卡6.56万辆，同比大增78.42%；市占率达11.24%，相比16H1提升0.4pct；单车售价高达25.7万，相比16H1提升1万元；单车盈利0.73万，相比16H1提升0.29万。其中整车毛利率小幅提升0.3pct至9.7%，主要系产能利用率有所提升；三费率为5.97%（-0.9pct），主要系营收大幅增长管理费用率下降1.0pct。

2、 T系列产品占比持续提升，优化产品结构提升盈利能力

公司T系列产品基于MAN技术平台开发，平均售价约33万，显著高于公司产品均价24.5万；16年T系列销量增速达57%，销量占比已提升至30%以上。在重卡行业大功率化、高端化趋势下，公司T系列产品销量将保持高增长，进一步提高产品单价与单车盈利能力。

风险提示：重卡行业销量不及预期

3 、自卸车接力驱动重卡全年破百万，公司市占率有望继续提升

自卸车通常与挖掘机联合作业，从过去十年来看两者销量走势高度吻合，所属行业不同但可相互验证。17年1-7月挖掘机销售75068台，同比增长101.3%，有力支撑后续自卸车销量高增长。从下游的新开工固定资产投资额来看，自下而上传导到自卸车通常需要半年时间，目前新开工固定资产投资增速逐步企稳回升，6月增速20.5%、7月增速19.9%。我们预估下半年“自卸车+物流车”月销量中枢8万辆，全年重卡销量有望超110万辆。公司在自卸车领域保持绝对优势，水泥搅拌以及自卸车等产品订单依旧饱满，下半年市占率有望维持在13%，全年销量预计达13.2万辆。

4 、重卡行业已完成中期筑底，开启2-3年景气周期

重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11年时达到顶峰，根据5-6年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自16年8月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP项目入库对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，未来2-3年维持70-80万辆以上销量是大概率事件，公司作为行业龙头将显著受益。

盈利预测与评级

公司17H1实现营收183.1亿（+91.7%）；归母净利润4.79亿（+198.6%）。公司H1盈利能力大幅提升，单车售价达25.7万（+1万），单车盈利4703元（+1876元）。整车毛利率为9.7%（+0.3pct），三费率为5.97%（-0.9pct）。后续自卸车接力驱动重卡销量破百万，公司H2市占率有望提升至13%，全年销量预计达13.2万辆；长期来看，重卡行业完成中期筑底开启2-3年景气周期，公司作为龙头显著受益。我们预计17-19年净利为8.63、9.11、9.59亿，对应EPS为1.29、1.36、1.43元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：汽车行业销量下滑