作者：唐纳文(Paul Donovan)，瑞银财富管理投资总监办公室 (CIO)全球首席经济学家
来源：新财富杂志（ID：newfortune）
资产价格泡沫在经济学中并无明确定义，对“泡沫”一词的解读亦颇具争议性。总体而言，我们认为资产泡沫有以下四个特点：
泡沫最明显的特点是资产价格高于其内在价值。因投资者对内在价值的看法不尽相同，界定价格是否过高并非易事。17世纪初的荷兰郁金香球根具有多少内在价值，至今仍是经济学家们热烈讨论的话题。
泡沫的形成往往与新颖的投资标的有关。荷兰郁金香球根在当时被认为相当新奇且具异国情调；18世纪的运河建造、19世纪的铁路铺设、20世纪的收音机、20世纪末的网络股以及当前的加密货币也都相当新颖。同样的，新颖的金融商品也会引起注意，比如现金结算的郁金香球根期货。新颖事物令未来的基本面更难以预测，人们往往被“这次会与以往不同”的热切期盼冲昏了头脑，忽视了内在价值，忘却历史的教训。
泡沫资产的一个重要特点是，实际回报需要一段相当长的时间才能获得验证。如果投资者预期短期内就能见到回报，那么，这个期望现不现实很快就会揭晓。金融资产出售价格与现实世界的差距，导致不理性的情绪逐渐弥漫市场。投资者认为“这次会与以往不同”，并相信持有的时间够长，终有一天会获得丰厚的回报，因此相关金融资产的价格也就水涨船高。
泡沫化的最后一项特点便是泡沫都会破裂，资产价格骤跌。这也一直是经济学家关注的焦点之一。然而，对持有泡沬资产的投资者来说，泡沫破裂的明确征兆总是来得太晚，令人措手不及。
金融资产泡沫经常是媒体争相报道的热门题材，但这对实体经济意味着什么？
简而言之，泡沫将财富由资产购入方转移至出售或看空的一方。财富被重新分配。
资产泡沫往往将大量投资者的财富转移到少部分人手中。举例而言，1929年美国股市泡沫的受害者便是普罗大众，当时亦有少数人因及时出场而免受损失。如今，加密货币的买方人数多于“矿工”，意即挖掘开发加密货币的人；泡沫的最终破裂将使财富从大量输家转移到少数赢家手中，这使得社会财富更为集中。
在泡沫生成与破灭的过程中，财富的日益集中可能将改变市场的消费习惯。富裕人士所购买的商品与服务，与较不富裕的族群不同。而且，一般而言富裕人士的生活开支占收入的比例要低于较不富裕的族群。
财富的重新分配使得少数赢家的消费能力提升，而输家的资产则大幅缩水，这可能导致整个社会的消费支出降低。
随着泡沫的破裂，泡沫资产的买家将经历“负财富效应”（Negative Wealth Effect）。资产价值骤降使得这些人提高储蓄，导致消费需求萎缩，而这将为经济带来负面影响。
肇因于财富缩水，投资者产生行为经济学中所谓的“损失趋避（loss aversion）”心理，这将进一步扩大对经济的负面影响。人们厌恶损失，且厌恶程度高于对获利的偏好。这一行为是人类长久以来的本能，目的是为了避开危及生存的潜在威胁。研究显示，人类厌恶损失的程度是偏好获利的两倍，正如远古人类逃离剑齿虎的速度，是奔向食物速度的两倍。即便泡沫破裂后买家损失金额与卖家获益金额相当，但损失对经济造成的负面影响更大。
亲历过泡沫破裂的投资者可能会变得愈发规避风险（risk averse）。避险情绪升温对整个经济体投资与创新的冲击不容小觑，甚至可能进一步阻碍经济增长。
随着泡沫的不断膨胀，原先投资于有效经济活动的资金，纷纷涌入了无效的泡沫资产。由于泡沫资产价格高于其内在价值，投资于这些资产对经济发展毫无帮助。这也意味着亟需资金流入的优质资产失去了发展壮大的机会，长期来看将对经济产生负面影响。尽管泡沫破裂有助于重塑市场平衡，但避险情绪升温也会阻碍投资和经济增长。
泡沫破裂一定会对经济带来损害吗？很有可能，但并非必然。倘若只有少数人受到波及，那么对经济的负面影响也较为有限。如果金融行业在泡沫大潮中能够独善其身，则冲击可能更小。
政策决策者有足够的能力抑制泡沫所造成的冲击。荷兰政府当时允许郁金香球根期货的最终持有者在支付一小部分合同价格之后终止合约，这减轻了财富转移的巨大冲击。美联储也于1987年有效缓解了股市崩盘的危害。
显然，泡沫现象不可能从金融市场完全销声匿迹。第四次工业革命席卷全球，多项创新技术应运而生，而诸多可能引发泡沫的新颖事物也将随之而来。投资者应留意泡沫资产的痕迹，并了解其可能对实体经济造成的后果。
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