【棉花纺谈】新棉采收季行情简析 在磨底中孕育希望

作者 | 中信建投期货产业部 产业专家 陈家谊

研究助理 | 中信建投期货研究发展部 郝鸿飞

本报告完成时间  | 2024年10月16日

以史为鉴可以知兴替，在棉花行情里也是如此，市场里无新鲜事，绝大多数当下发生的事都可以在历史中找到相似的逻辑。那么当前棉花市场关注的重点即是新棉采收的博弈了，我们从过去的新棉采收出发，再结合今年与往年的异同点，试图推演短期棉价的驱动。

一、历史回顾

提到近几年新疆新棉采收，绕不开的一个词就是“抢收”，为什么要抢？显然是因为供需矛盾，货不够大家才要抢。据新疆棉花产业发展领导小组办公室的不完全统计，新疆当前轧花产能1000万吨朝上，但每年新疆皮棉产量只有600万吨左右，比如根据中国棉花信息网10月测算，24/25年度新疆皮棉产量为606万吨。并且很多轧花厂所有人和使用人是分离的，简单来说不少轧花厂是第三方承包的，意味着如果不开工，当年租金及人工成本就会让企业面临亏损，进而促使企业抢夺有限籽棉资源。

回顾近几年采收季行情，籽棉价格前高后低特征较为明显，尤其2021/22年度和2023/24年度尤为凸显，这两年也正是抢收最为激烈的两年。其中，2021/22年度抢收最为疯狂，也是轧花厂亏损最为严重的一年。随后2022/23年度产业受伤之后趋于谨慎，2023/24年度恢复部分元气之后再度抢收，但从整体氛围来看也不及2021/22年度，结局依然是轧花厂亏损严重，尤其部分北疆轧花厂因成本高企，不得已参与后点价模式，更是损失惨重。在此背景下，今年籽棉采收时，虽然依然面临供需矛盾，但无论从抢收能力还是抢收热情来看，都已无法复制2021/22年度的疯狂景象。

二、今年的异同点

具体到今年，轧花产能过剩的情况依然存在，但有几点发生了变化。1、首先是经过过去几次亏钱的洗礼，轧花厂的风险偏好明显降低，同时资金实力也受到一定损伤，这主要体现在流动资金的收紧以及银行贷款的受限上，对于过高价格采收籽棉，贷款银行会给予一定限制。2、棉农销售心态上捂盘意愿不强。因去年新疆农产品种植利润总体都不太好，所以棉农横向比较之下在棉花收益上并没有过高期待，同时有目标价格补贴进行托底，进而市场价格只要不大幅波动，棉农即顺势销售籽棉。3、今年棉籽价格较去年偏低，变相抬高了皮棉的加工成本，去年同期新疆棉籽价格在3元/公斤左右，而目前新疆棉籽价格在2.08-2.12元/公斤。因此，今年相同价格收购的籽棉折算皮棉成本较去年高1000元/吨左右，这让市场叫价时更为谨慎。

三、短期的驱动因素

十一节前受国内宏观政策刺激，市场情绪较为亢奋，同时开秤初期，因轧花产能过剩的情况依然存在，局部小范围抢收短期推高棉价，期货价格最高冲至14700元/吨附近。节后随着市场情绪回归理性，叠加新棉套保压力逐渐在盘面兑现，使得郑棉价格冲高回落。

短期来看，棉价的驱动因素主要有两点：1、籽棉采收带来的套保压力，今年轧花厂风险偏好降低，基本“盯着期货价格收籽棉”，那么当期货价格给出套保空间时即可完成套保，因此在籽棉大量采收的10月中下旬到11月中旬盘面依然面临较大的上涨阻力。2、下游支撑力度在发生边际好转。为探究下游利润水平情况，这里以花纱价差来追踪。

从上图可以看到，32支纯棉纱与3128B棉花价差从今年初即处于近几年的区间下沿位置，而从4月开始价差逐渐修复，虽然依旧处于偏下位置，但已经有所好转。

因市场情绪偏弱，下游囤积库存意愿不强，按需采购为主，总体来看原料库存维持在相对健康的水平。从上图看下游纺企库存控制较好，低于去年同期水平，并且近期去化速度有所加快，因此在利润有所修复的情况下，短期或有补库需求，对棉价形成一定支撑。综上所述，在10月中下旬到11月中旬棉价依旧面临较大上行压力，但下方空间也相对有限，或在震荡磨底中孕育新的方向。

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