【招商机械·中报点评】杰克股份：业绩超预期，期待三季度加速

工业缝纫机收入同比增长 50% ，迈卡开始逐渐贡献收入。 上半年工业缝纫机收入 17.8 亿元，同比增长 50% ，大幅超行业增速；裁床收入 2.4 亿元，同比增长 22.3% ，子公司拓卡奔马机电净利润 8860 万元，国内裁床需求仍然非常火爆，但裁床收入增速低于缝纫机，主要系裁床出口较多，意大利、德国等欧洲地区销售相对低迷，拉低裁床整体增速；以迈卡为代表的智能缝制系统上半年收入 3225 万元，虽然目前收入还不大，但智能缝制装备是未来行业发展趋势，杰克通过外延顺利切入这一高端缝制设备领域后，将增添新的增长源泉。 18 年 7 月收购的牛仔机械隐形冠军 VBM 预计也将在下半年逐渐贡献业绩。

主动保护供应商，毛利率略有下降。 上半年公司毛利率 27.4% ，二季度单季毛利率 28.2% ，较一季度环比提升 1.5 个百分点，但整体较去年上半年还是减少 2.25 个百分点，主要系两方面原因： 1 ）保护供应商主动提价，由于原材料价格上升致供应商压力增大，公司为保护核心零部件供应体系，通过改变付款方式、主动提价等方式来保护供应商； 2 ）上半年增加产能过程中，新增员工工资等费用增加较多。分产品来看，工缝机毛利率 24.8% ，同比下降 2.8 个百分点，裁床毛利率 47.3% ，同比增加 2.2 个百分点，智能缝制（迈卡）毛利率 47% ，毛利率显著高于普通缝纫机产品。

现金流短暂下降，存货小幅增加。 经营现金流净额 8726 万元，较上年同期下降 74.3%, 一方面系公司调整供应商付款政策，逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付，期末应付票据 1.99 亿元，较一季度末减少 1.6 亿元；另一方面是为解决产能不足问题，适当增加了库存（二季度是传统淡季），期末存货 7.11 亿元，较一季度末增加 1.73 亿元。我们未来现金流水平会逐步恢复正常。

人民币贬值减少财务费用，购买锁汇产品造成一定损失，对冲汇兑收益。 销售费用 9703 万元，同比增长 29.8% ，管理费用 2.08 亿元，同比增长 49.4% ， 财务费用 -875 万元，较上年同期减少近 2100 万元，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益，上半年汇兑损益 -676 万元（去年同期 1193 万元）。然而上半年公允价值变动收益 -2249 万元，主要系公司远期锁汇产品亏损所致，抵消了汇兑收益。

国内收入增长高于海外增速。 国内业务收入 10.5 亿元，同比大增 72% ，显示了杰克缝纫机在国内市占率的加速提升，受益于环保、发票审查带来的小企业出清，预计杰克的市占率将持续提高。上半年海外收入 10 亿元，同比增长 30% ，海外收入持续稳定增长。受益于人民币贬值，海外业务毛利率 28.4% ，略高于国内业务。

业绩预测及投资建议。 根据经销商等产业链调研了解，目前杰克股份订单饱满（国内 + 国外），订单及意向订单排产已接近年末，随着产能的进一步释放，我们预计三季度收入、利润有望继续加速增长。我们预计杰克股份 2018/2019 年净利润 4.66/5.90 亿元，对应当前 PE 22/17 倍，前期受小非减持影响股价调整较多，提供绝佳买点，继续强烈推荐，目标价 40 元！

风险提示：国内缝制机械行业增速显著下滑；原材料价格持续上涨；流动性风险等。