杭萧钢构今日再度大涨7%创历史新高（今年来最高涨幅70%）：新商业模式频落地，钢构龙头战车马力足 _韩其成国君建筑

文：韩其成/陈笑/罗楠

导读：

公司为钢结构装配龙头，显著受益国家力推装配式建筑，技术授权商业模式毛利率极高且签单超预期，将助力业绩高增长，维持目标价18.29元，增持。

公司今年来最高涨幅70%，累计涨幅列建筑板块第三，我们早在年初就将公司列为六脉神剑组合之首，年初以来共撰写6篇公司报告（5月1日《一季度业绩大增229%，新商业模式加速推进》；4月16日《新商业模式加速落地，钢构龙头风头正劲》；4月11日《雄安打造绿色生态城市，装配式建筑迎良机》；3月8日《钢结构龙头地位稳，技术授权签单增长快》；1月24日《业绩预增高于预期，装配龙头高歌跃进》；1月2日《技术授权第38单落地，业绩高增空间巨大》）及数篇行业报告持续坚定推荐。

投资要点：

1、维持增持。公司技术授权商业模式加速落地，2017年以来签单超市场预期，将为业绩增长奠定坚实基础，且国家力推装配式建筑，三大技术标准6月1日起将正式实施，维持预测公司2017/18年EPS为 0.62/0.82元，维持目标价18.29元，25%空间，2017年29.5倍PE，增持。

2、第三代技术综合性能优，技术升级步伐不息。1)第三代技术(钢管束组合剪力墙结构体系)为全球领先，建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异；2)该技术壁垒较高：①技术具专利池保护②钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多③已投入巨额资金且拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价，锁1年)将继续投入钢结构技术研发；3)公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。

3、技术授权模式签单超预期。1)该模式2014年签1单，2015年签9单，2016年签29单(Q1-Q4分别4/6/8/11单)，2017年以来签12单(2017Q1签7单)；2)截至目前累计51单超17亿元遍布超20省市，合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大(天花板754单)、毛利率极高(超90%)、长期盈利能力突出(合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用，公司参股钢构厂可贡献投资收益)；4)该模式各方不存在利益冲突，公司、房开、施工方、合资钢构厂各司其职。

4、装配式风口将至。1)我国建筑用钢仅5%，住宅甚至低于1%，远远低于西方发达国家70%以上的水平，未来发展空间巨大；2)建筑“十三五”规划印发，提出到2020年城镇绿色建筑占新建建筑比重达50%、新开工全装修成品住宅面积达30%、装配式建筑面积占新建建筑面积15%，钢结构最契合装配式建筑且与住宅全装修“天然适合”；3)国务院提出我国要力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30％，地方省市纷纷积极响应，在财政/土地/税费等方面有政策落实；4)装配式建筑三大技术标准已发布，6月1日将正式实施。

5、核心风险：业绩增长低于预期，技术领先优势削弱等。

国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

陈笑：研究助理

罗楠：研究助理

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《新商业模式加速落地，钢构龙头风头正劲》

《雄安打造绿色生态城市，装配式建筑迎良机》

《钢结构龙头地位稳，技术授权签单增长快》