龙马环卫(603686)事件点评——山东高速同意溢价认购 定增助力环卫一体化

联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾

事件：公司发布设立项目子公司公告。公司拟在六盘水市成立控股子公司开展当地城乡生活垃圾收运及处置PPP。

山东高速发布公告。山东高速董事会同意公司参与龙马环卫，拟以其公开发行基准日前20个交易日均价的90%为底价，不超过30.25元/股的价格，认购龙马环卫增发的股份，投资金额不超过4.38亿元。

投资要点：增发已经过会，山东高速董事会通过认购方案，期待项目落地。公司此次增发认购总金额7.30亿元，增发股票数量不超过3000万股，按照满额计算，对应增发价格24.33元/股。募集对象不超过10个，主要投入项目：环卫装备综合配置服务项目；环卫服务研究及培训基地项目；营销网络建设项目；补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过30.25元/股，与当前股价相比具有安全边际，预计公司在此次增发后，将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。

示范项目在手，项目运营时间与体量均有所增加。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司10月24日中标六枝特区PPP为首次接入终端处置，打造全产业链发展样板工程。充沛在手订单保证业绩增长。 2017年至10月末，公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98亿元，合同总金额为43.78亿元，相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元，合同总金额为4.07亿元，环比大幅提升。公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元，合同总金额为99.64亿元。

垃圾分类新突破，“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率。2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目，合同金额98.5万元，合同期5.5个月，实现垃圾分类领域突破，“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。

盈利预测及投资评级:根据公司在手项目情况，我们维持公司17-19年归母净利润预测2.63、3.3、4.17亿元，对应EPS分别为0.96、1.21、1.53元/股，对应17、18年PE为30倍和23倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，环卫服务业务具备长期现金流，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。