策略周报：监管协调降风险，价值龙头促反弹 ——策略周报2017年5月第3周

综述：监管协调降风险，价值龙头促反弹

本周市场出现了底部震荡V型反弹的走势。上周我们在《市场下行有限，布局反弹龙头》中推荐的雄安主题、保险等非银金融板块提前反弹。金融机构引导去杠杆带来的流动性紧缩效应是当前市场的主要矛盾。随着监管协调并有序控制风险释放，市场下行有限，我们坚守价值投资。

在国内方面，经济债券和非标融资转弱，服务价格助CPI回升。从4月货币金融数据看，融资需求仍平稳，债券和非标规模收缩。从物价看，受服务类价格回升影响，CPI重回“1”区间，食品项依然是负贡献。PPI环比自去年7月份以来首次下降，筑顶震荡回落之势已形成。从中观数据看，上游6大发电集团日均煤耗增速回落，原油和铁矿石价格弱势调整，中游粗钢产量同比增速回落，下游电子景气度继续回升，农产品批发价格继续调整。此外，上周银监会召开“银监会近期重点工作通报”通气会指出，自查、督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间。

在海外方面，欧美经济表现强劲，但市场估值偏高。美国公布了4月CPI数据，美国4月CPI指数为2.2%，从PPI的角度来看PPI继续上升至2.5%。美国通胀保持强劲增长的状态。欧洲经济表现与美国经济类似，德国3月制造业订单指数同比上升8.55%，接近2015年以来的高位。欧盟3月制造业指数上升至1.9%，处于良好的复苏状态。经济层面上对欧洲市场将起到一定的支撑作用。欧美经济都处于强劲的状态之下，欧美股市表现良好。从估值水平上来看，美股、港股估值水平达到历史高位，相对而言，A股的吸引力逐步增加。

从市场微观结构角度来看，本周市场整体呈V型走势，监管高压下的流动性压力依然是压制市场的主要矛盾。投资者反馈显示市场情绪极度低迷，风险偏好降至冰点，并且近日触底反弹并未改变投资者的悲观预期。但周末监管层动态体现了金融去杠杆节奏放缓的安排，有利于短期底部的进一步夯实，我们依然维持指数震荡寻底、下行空间有限的判断。

在投资策略方面，谨慎乐观，坚守价值投资。当前国内外经济面基本符合预想，加强金融监管仍是下一阶段的重点工作，但将更注重监管协调，把握监管节奏与稳定市场预期。整体来看，短期市场金融维稳托市情绪或将略有转暖，中期在监管加强的背景下，价值回归依然是调控的应有之意，炒作等行为将受到监管制约。我们建议关注大消费白酒、零售、生物医药、电子、中药、新能源汽车，大金融保险、银行。主题方面，建议关注京津冀、一带一路、混改政策性主题。

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国内经济——债券和非标融资转弱，服务价格助CPI回升

2.1宏观经济

总体看，融资需求仍平稳，债券和非标转弱。4月份，M2同比增10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点；社融存量同比增12.8%，较上月回升0.3个百分点，较去年同期回落0.3个百分点。4月新增社融1.39万亿，同比多增6133亿；当月金融机构贷款增加1.1万亿，同比多增5422亿。从社融结构看，债券新增435亿元，同比少增1931亿元，委托贷款、信托贷款和票据融资之和新增1170亿元，较上月大幅回落，同比多增2583亿元。从总量看，融资需求仍平稳，但金融去杠杆仍在进行，非标继续收缩。

服务类价格助力CPI回升，PPI依然弱势回落。4月份，CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.2%，较上月涨幅（0.9%）扩大0.3个百分点。CPI同比回升主要来自于非食品，其中，食品同比跌3.5%，跌幅缩小0.9个百分点，影响CPI下降约0.73个百分点。非食品同比2.4%，涨幅回升0.1个百分点，影响CPI上涨约1.90个百分点。其中，医疗保健价格上涨5.7%，旅游价格上涨4.2%，交通和教育服务价格均上涨3.4%，居住价格上涨2.4%。但非食品价格回升持续性有待观察。从高频数据看，5月食品价格依然疲软，预计食品类同比跌幅或难以收窄。此外，PPI环比下降0.4%，同比上涨6.4%，较上月涨幅（7.6%）缩小1.2个百分点，PPI同比继续回落。从环比看，4月份PPI由升转降，是去年7月份以来的首次下降。其中，黑色金属、化工环比增速有升转降，石油天然气、石油加工环比跌幅扩大。预计5月在黑色系和原油价格弱势的拖累下，PPI仍将环比下跌。

2.2 中观数据观察

从上游看，发电煤耗增速趋弱，原油价格略微企稳。截至5月12日当周，6大发电集团日均耗煤量环比回升4.17%；本周六大集团煤炭库存回升至1200.78万吨，环比增1.8%，煤炭可用天数回升至19.31天，环比回升0.45天。5月份（截至12日）日均耗煤量同比增9.68%，较4月大幅回落。国内大中型钢厂焦炭和炼焦煤库存可用天数分别为10天和14天，均较上周回升0.5天。本周动力煤和焦煤期货价格（活跃合约）分别跌0.62%和2.66%，焦炭期货价格（活跃合约）较上周环涨2.33%，三者分别收报510.4元/吨、1005.5元/吨、1515.5元/吨。原油价格本周有所反弹，截至5月12日当周，ICE布油和WTI原油期货结算价（连续合约）分别收报50.77美元/桶和47.83美元/桶左右，较上周分别大幅回升3.40%和3.48%。截至5月5日当周，API原油大降578.9万桶至5.225亿桶，前值为下降415.8万桶，预期为下降180万桶，原油短线上升，API原油库存降幅刷新2016年12月以来最大降幅。本周LME有色价格普涨，3个月LME铜、锌、铅、镍价格分别较上周下跌0.77%、2.06%、0.46%、4.40%、0.61%，铝较上周跌1.25%；从库存看，本周LME铜、锌、锡、镍库存分别环比降7.13%、2.72%、6.83%和0.03%，铝、铅库存分别环比增1.38%、5.43%。

从中游看，粗钢日均产量增速回落，铁矿石价格走势弱势。截至5月12日当周，铁矿石日均疏港量（45港）环比跌2.17%至278.3万吨；截至5日，螺纹钢、线材、冷轧、热轧社会库存分别环比回落6.11%、5.72%、2.91%和2.3%，螺纹钢库存连续11周环比回落。本周南华螺纹钢和铁矿石指数较前一周环比涨0.34%和跌2.38%。全国高炉开工率明显回落至75.83%。4月份重点钢企粗钢日均产量同比增2.04，较3月回落。本周不同区域水泥价格涨多跌少，5月12日当周，全国水泥价格指数环比回升0.26%，3月以来指数连续11周回升，其中，东北、华北、华东、中南等地区的水泥价格指数较上周环比回升0.68%、1.25%、0.09%、0.33%，长江、西北、西南地区指数分别下降0.17%、0.5%、0.81%。中国玻璃价格指数已连续7周回升，较前一周涨0.12%。化工价格涨跌互现，相比上周，华东地区软泡聚醚和硬泡聚醚（4110）分别下跌0.50%和回升0.84%，轻质纯碱全国市场价回升0.19%，烧碱（32%离子膜）全国市场价环涨0.67%，重质纯碱回升1.55%，尿素（小颗粒，四川美丰）持平，甲醇期货结算价（活跃合约）跌1.55%。南华工业品价格指数较前一周小幅回升0.21%。

从下游看，电子景气度继续回升，农产品价格依然疲软。截至5月12日，主要30大中城市的商品房日均销售面积同比下降25.0%，其中一、二、三线城市分别同比下跌21.9%、30.9%、15.1%，跌幅较4月略有收窄。4月份100城市土地供应面积同比降21.56%，其中住宅类用地供应面积同比降34%。5月第一周的车市零售和批发增速分别为1%和28%，销售情况不强。新能源销售增速回落，4月新能源汽车销量3.436万辆，同比增8.15%，较上月明显回落，1-4月累计同比跌0.1%，跌幅收窄。电子方面，费城半导体指数和台湾电子行业指数分别较前一周回升3.38%和1.57%，中国电子市场价格指数（华强北指数）继续回升。医药方面，截至5月8日当周，成都中药材价格指数较前一周小幅回落；国产维生素A、E价格较前一周跌6.97%和1.1%。纺织方面，中国柯桥纺织价格指数走势仍弱，仍处于3月以来的弱势调整态势。农产品批发价格方面，截至5月12日，农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数分别较前一周下跌1.56%和1.81%；从细分品种看，猪肉、牛肉、羊肉平均批发价分别环比降1.5%、增0.2%、增0.63%，鸡蛋继续环比跌0.96%，白条鸡环涨1.2%，28种重点蔬菜环跌3.94%（6周累计跌14%），7种重点监测水果环跌0.17%。

2.3资金流动性观察

从资金面看，金融去杠杆仍将进行，但节奏或缓和。截至5月12日当周，有3100亿逆回购到期，净投放1200亿。周五（5月12日），央行进行4590亿MLF操作，其中6个月665亿元，1年期3925亿元，中标利率分别为3.05%、3.20%，利率均与上期持平，重启MLF有利于缓解市场对去杠杆过于紧张的预期。资金价格方面，银行间隔夜、7天回购利率分别较上周回落11个BP和13个BP，3个月SHIBOR较前一周回升5个BP，10年期国债收益率已突破3.6%，4月以来回升39个BP；5月12日当周6个月票据直贴利率与前一周持平，为3.85%。下周央行公开市场有2500亿逆回购到期，周二到周五分别到期200亿、1300亿、800亿、200亿，无正回购和央票到期，此外周二还有1795亿元MLF到期。

5月12日，银监会召开“银监会近期重点工作通报”通气会，银监会审慎规制局局长肖远企表示，目前银监会并未向金融机构下派监管人员进行督查，目前处于银行金融机构自查阶段，即商业银行摸清底数，监管机构心中有底，市场没有必要紧张。自查、督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间。

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海外部分——欧美经济强劲，市场估值偏高

3.1海外经济观察——欧美经济强劲

我们在上周周报《市场下行有限，布局反弹龙头》中对美国经济进行了分析，指出美国失业率表现良好，如果美国通胀水平继续保持在2%之上，6月加息概率就大幅度提高。5月12日，美国公布了4月CPI数据，美国4月CPI指数为2.2%，虽然比3月的2.4%低0.2%，但继续保持在美联储2%以上，印证了我们的判断。虽然从PPI的角度来看PPI继续上升至2.5%。美国经济保持强劲增长的状态。

欧洲经济表现与美国经济类似，德国3月制造业订单指数同比上升8.55%，接近2015年以来的高位。欧盟3月制造业指数上升至1.9%，处于良好的复苏状态。在这种状态下，英国央行虽然维持基准利率不变，但是表达了对经济前景乐观的看法。

5月15-19日，欧盟、法国等主要经济体公布2017年1季度CPI数据，我们预期欧洲的通胀水平将有所回升。经济层面上对欧洲市场将起到一定的支撑作用。欧美经济都处于强劲的状态之下，欧美股市表现良好。

3.2海外政策观察——关注一带一路峰会

在上周我们分析了美联储6月加息的可能性，从美国CPI的表现来看，6月加息得到进一步强化。美国联邦基金期货隐含加息概率为78.6%，与上周加息概率持平。如果5月经济数据继续保持良好，则美联储在6月加息成为大概率事件。另外一方面，本周美联储官员表达了支持加息和缩表的看法，可以判断2017年后半年美联储将开展缩表工作。

本周最重要的全球事件是在中国举办的“一带一路”峰会。“一带一路”是中国提出的基础设施互联互通重大战略，一方面能够实现中国主要周边国家展开基础设施建设合作，提升互联互通水平；另一方面也能够是中国优势产能和产业对外输出，实现合作共赢。从历史上来看，一带一路是中国全球影响力的重要体现。

3.3 金融市场观察——市场估值偏高

在欧洲和美国经济表现良好的支持下，欧美股市都再创新高。在中国大陆监管机构逐步表态要稳步推进去杠杆过程之后，香港市场的紧张情绪有所缓解。在二者的助力之下，恒生指数一度突破了25000点，在创新高。驱动美股大幅度上涨的是信息技术行业，驱动港股大幅度上涨的是国企恒生指数中的保险板块。

对比美股、港股和上证指数的市盈率可以发现，标普500的市盈率达到23倍，恒生指数市盈率上升到12倍，上证指数的市盈率下降到15倍左右。A股开始具备全球的吸引力，值得投资者持续关注。

3.4 投资策略

我们仍然维持，美股进入了高位徘徊区域，美国经济的进一步变化将驱动美国股票的走向。因此6月加息之后美国经济的表现成为判断的焦点。在商品市场中，原油、黄金等由美国定价的品种需要关注美联储货币政策的走向。香港市场也再创新高，值得关注。在这种背景下，A股的吸引力在逐步加大。

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政策观察：短期力度放缓，监管依旧在途

没有明显通胀压力，货币政策保持稳健中性。今年前4个月，CPI比去年同期上涨1.4%，明显低于全年物价涨幅3.0%左右的预期调控目标，年内没有明显的通胀压力。在一季度经济增速回暖的情况下，利用货币政策稳增长的必要性也有所降低，给近期稳健中性的货币政策提供去杠杆和防风险的调整空间。由于通胀预期较低，初步判断，今年上半年加息的可能性较小。

新华社七论金融安全，金融机构内控和中央地方上下合力新提法值得重点关注。为落实习近平总书记关于金融安全的重要讲话精神，自5月2日以来，新华社七论金融安全，引起市场广泛关注。 新华社文章首篇文章具有总括性，指出维护金融安全关系全局，充分肯定了维护金融安全的战略性、根本性地位。我们认为，维护金融安全将是贯穿今年金融领域头等大事，目前只是在处置风险点、加强监管阶段，后续会可能有触及制度的根本性改革出现。其余六篇文章分别对应深化金融改革、加强金融监管、采取措施处置风险点、为实体经济创造良好金融环境、提高领导干部金融工作能力、加强党对金融工作的领导这六点任务展开的权威解读。与以往金融维稳不同，金融机构的治理问题与外部监管提到相同的高度，而且金融安全不仅是中央层面的责任，更是地方政府的责任。新增的金融机构内控和中央地方上下合力这两个提法值得重点研读。

监管依旧在途，关注保监会发力。保监会本周出台《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》，要求各级保险监管部门深入排查梳理，找准并弥补存在的短板，切实完善监管制度。这是近半个月以来保监会针对加强监管的第四个通知，保险领域防范和处置存量风险点的力度进一步加强。银监会本周无大动作，在4月初连续发文后，银行系统进入自查阶段，预计二季度监管人员进驻后，会根据反馈细节再度发文，银行系统监管将在二季度时再出新招。证监会暂时无新政策出台，但查处处罚力度仍大。

加强监管、去杠杆方式温和。目前以金融维稳作为加强底线，因此以牺牲经济为代价推动结构改革的情况出现可能性较小。我们认为，此次监管的调整将呈现缓慢释放，与2010年的处置方式较为接近。尽管2010年监管层决心坚决，但是在执行中采取新老划断、处置存量风险、弥补监管漏洞的做法，避免急剧去杠杆给市场带来的巨大动荡，控制加强监管的节奏和力度，维持金融市场的稳定。此外，政策之间还安排了合理的过渡，在自查督查和规范整改之间，有4到6个月的缓冲时间，给银行整改达到合规要求，预留充足的时间。我们判断，此次加强监管、去杠杆，会采取较为温和的方式，注意防范在处置风险点时可能对资本市场带来的冲击。

对冲政策出台超预期，体现维稳决心。央行周末暂停公开市场逆回购，但开展4,950亿元中期借贷便利（MLF）操作，实现连续第十个月净投放MLF资金，是迄今为止最长的净投放周期。这次投放的时间点早于预期，意图对冲之前加强监管政策对市场的负面影响。对冲政策出台体现监管层金融维稳决心，对市场情绪有一定的修复作用。

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配置策略：谨慎乐观，坚守价值投资

5.1消费、金融主线，政策主题仍是看点

资金缓解，深V反转。在周期触顶、外部风险释放、金融监管与去杠杆的打压下，市场风险偏好降至冰点，本周市场前半周继续下探，5月11日，央行公开市场重返净投放以及MLF操作，市场资金面短期得到缓解，市场在拉升金融中强势回升。

消费维稳，金融突出。整周来看，上证收跌-0.63%。I级行业方面，仅有银行、非银收获正数涨幅，其余石油石化、家电、食品、餐饮旅游、电子、传媒、交运、煤炭跌幅较小。本周市场较上周更为保守，仅金融类收获涨幅，传统消费品整体表现稳定没有出现大幅波动，中上游大部分行业跌幅较为惨烈。概念板块方面，特高压、OLED、无线充电、沪股通50、次新股、苹果、第三方支付、绿色节能、电子竞技、虚拟现实等涨幅居前，而前期涨幅较大的一带一路、京津冀等主题成为本周去估值的对象。

谨慎乐观，贯彻金融消费主线，政策主题是看点。“一带一路”国际合作高峰论坛召开期间，金融维稳意愿提升，而会议过后市场能否延续积极走势目前尚存疑虑。当前国内外经济面基本符合预想，金融监管仍是市场仍然是市场最大的变量。从央行发布《货币政策执行报告》来看，加强金融监管仍是下一阶段的重点工作，但将更注重监管协调，把握监管节奏与稳定市场预期。总结而言，短期市场金融维稳托市情绪或将略有转暖，中期在监管加强的背景下，价值回归依然是调控的应有之意，炒作等行为将受到监管制约。无论是行业选择还是主题选择应更加突出价值判断，我们建议关注大消费白酒、零售、生物医药、电子、中药、新能源汽车，大金融保险、银行。主题方面，建议关注京津冀、一带一路、混改政策性主题。

5.2 估值分析

银行、非银估值较低。本周金融上扬明显，一方面受益于金融市场维稳需求，另一方面银行、非银目前估值相对较低。历史以来数据表明，当前A股整体估值处于历史低位。从绝对数值来看，煤炭、建筑、汽车、家电、银行、地产动态市盈率低于20，石油石化、钢铁、建筑、银行、非银市净率低于2；从历史比较来看，煤炭、汽车、农林牧渔、银行、非银、传媒处于动态市盈率历史序列20%分位以下，石油、煤炭、商贸零售、银行、非银、房地产处于市净率历史序列10%以下。 

5.3 国企改革：国资职能转变方案获批，并购重组与混改并行

国资职能转变方案获批，国资改革再迎利好

本周国企改革的又一重磅文件落地。本周国务院办公厅印发了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，明确要求调整优化国资监管职能，改进监管方式手段，着力提高国有资本效率，增强国有企业活力。方案对下一步国资监管改革方向提出具体要求，包括完善规划投资监管，加强国有资产监督，坚持出资人管理和监督的有机统一，取消、下放、授权工作事项43项等内容，进一步提高监管的科学性、针对性和有效性，加快实现以管企业为主向以管资本为主的转变。

国资职能转变是本轮国改最大特色。本轮国企改革以来，国资委方面最大力度的改革就是国有资本投资运营平台的建立，使国资委从之前“管人管事管资本”向“管资本”的方向转变。这也是使国家控股和监管分离，防止低效经营的有效方式。

国资平台改革进展较快。国有资本投资运营平台作为第一批和第二批央企改革的重要试点，是公布央企试点最多的试点，包括作为国有资本投资公司的中粮、国投（第一批），神华、宝武、五矿、招商局、中交、保利（第二批），以及作为国有资本运营公司的诚通集团和国新公司。目前第一批投资公司试点方案已经公布，第二批试点方案已经上报，正在审批阶段。

国资平台改革取得一定成绩。目前国有资本投资公司已经形成“中粮模式”的样本，即“大集团，小公司”，通过精简总部下放权力，将专业化公司作为集团资产运营实体核心，对盈利回报负责。而作为改革标杆的中粮集团也被列为“信息公开试点”，同时推进混改，有望被列为后续混改试点央企。

运营公司形成了“联合央企，成立基金/公司”的模式，包括国新的国有资本风险投资基金，诚通的国有企业结构调整基金，国新诚通中煤神华组建的“国源煤炭资产管理有限公司”。其中，中国国有企业结构调整基金已经完成了对于中信建投港股的基石投资、中国中冶和中国国航的A股非公开发行认购。

作为深化改革的重要一年，在发改委推进的混改力度逐渐加大，混改首单联通混改方案即将公布之时，国资委职能转变方案获批也表明中央对于本轮改革，尤其是国企改革信心和决心。

混改模式逐渐浮出水面，并购重组结合供给侧改革

随着央企混改试点名单逐批即将落地，油气体制改革方案将在第三批试点推进已经大概确定。有关部门已经成立12个工作组，分赴多地全面启动管输企业定价成本监审工作，后续将研究制定天然气干线管道价格，加快规范省级以下管网定价。中石油历时五年多终于决定入股广东天然气管网，广东天然气管网也因此成为国内首个由三桶油共同参股的省级天然气主干管网。按照即将出台的油气体制改革方案，未来要对相关管道投资、建设、运营、收费等标准进行统筹设计，分步推进国有大型油气企业的干线管网独立，组建国有控制、多主体的油气管网公司，省级管网要统筹规划，促进互联互通。在确定了改革方向后，下一步将结合油气等重点领域改革，扩大试点规模、深化试点探索，形成可复制的制度性经验成果，进一步发挥混合所有制改革在国企改革中的突破口作用。

今年以来进度并不明显的央企并购重组也有所突破。这一次的并购重组体现了近年政府工作报告中将并购重组与其他改革目标结合的原则：配合供给侧改革，保利能源将整体划转至中煤集团旗下，对于落后产能严重的煤炭行业，兼并重组仍然是今年改革的重要方式。

本周多个地方混改都有阶段性进展。上海方面，上海市市长应勇在参加市第十一次党代表大会国资委系统代表团第一组审议时表示上海将进一步深化国资国企改革，要优化所有制结构，坚持以推进混合所有制改革为突破口，加快公司制股份制改革，推进企业集团整体上市或核心业务资产上市。福建方面，省国资委副主任林杰表示将选取10家国有企业进行员工持股改革试点，推动国有控股混合所制改革。宁夏方面，首家国有企业通过公开进场增资扩股方式进行混合所有制改革试点工作取得阶段性成效，宁夏德坤环保科技实业集团公司增资扩股项目顺利签约，混改完成后，宁夏建设投资集团公司将持有德坤集团51%股权，宁夏然尔特实业集团公司将持有德坤集团49%股权。陕西方面，陕西煤业化工新型能源有限公司与陕西亿杰控股集团子公司清洁能源有限公司增资扩股暨混合所有制改革协议正式签订，成为陕西全省唯一一家同时实施混改和员工持股改革试点单位。

随着国资委和发改委在国企改革中定位的渐渐清晰，国资委主导的央企并购重组和国有资本投资运营平台的改革，以及发改委主导的混改均将进入实质落实阶段。目前建议重点关注联通混改方案的出台，其方案改革速度和力度也将影响混改后续的走势，同时建议关注后续可能进行混改的央企集团；地方层面，继续关注我们长期跟踪的天津国企改革中的机会。

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资金与情绪面——市场情绪极度低迷，反弹难改悲观预期

本周市场整体呈V型走势，开盘后权重股继续跳空低开，监管高压下的流动性压力依然是压制市场的主要矛盾，上证在年线附近毫无抵抗并一路下行。至周四午盘，10年期国债收益率在多重利空因素下逼近3.7%关口，并引发市场恐慌性抛售，上证盘中创下自去年9月份以来的新低，创业板更是击穿2015年股灾低点。随后在央行公开市场重返净投放以及MLF操作的刺激下，短线资金面出现大幅好转，国内股、债、商品市场走出流动性预期驱动下的日内反转行情。以大金融为代表的上证50成为引领市场反弹的绝对主力，从板块来看，次新、雄安以及粤港澳的强势领涨体现了市场情绪的阶段性修复。

在价格修复主线终结、新周期开启被持续证伪的背景下，监管层引导金融去杠杆的节奏对于资本市场后市的运行至关重要。从周末监管层动态来看，不论是央行续作4590亿元的MLF操作，还是银监会在通气会上关于风险和预留缓冲期的表态都体现了监管节奏放缓的诉求。上周周报中我们提到，在政策引导风险有序释放的背景下市场下行空间有限。但需要注意的是，由于紧缩效应带来的流动性压力依然存在，对内体现为金融主动去杠杆的进程远未完结，对外则表现为主要央行的货币政策紧收预期，因此在配置上仍应围绕确定性较高的绩优股以及有基本面支撑的消费白马。

估值变化上，上证综指总体PE(TTM)继续维持上周15.1不变；创业板PE继续下杀，从上周39.2降至38.2。本周题材股周涨幅较高的是特高压、沪股通50、OLED、高送转概念和苹果指数。活跃度方面，本周平均换手率增速排名居前的板块为基因检测、生物医疗、北部湾自贸区、区块链和移动支付指数等。产业资本净减持额度排名前五的个股为：津膜科技、博雅生物、利君股份、中际装备和大华股份；产业资本净增持额度前五的个股是诺德股份、万向钱潮、仰帆控股、中兵红箭和荃银高科。融资方面，融资净买入前五的个股为：鹏博士、民生银行、龙溪股份、康美药业和兴业银行。潜在解禁资金方面，下周解禁股份数量前五的个股依次为：吉林化纤、中泰化学、国盛金控、游族网络和恒利股份。行业资金流向方面，除了非银金融和银行板块，其他板块都是资金净流出的，其中净流出最少的前5个行业及其净流出额占行业市值比例分别为：非银金融、银行、采掘、食品饮料和休闲服务。

根据我们的投资者情绪调查结果，本周市场平均仓位为44.5%，较上周再度回落1.5个百分点。从后市判断来看，认为未来一个月上证进一步走低的投资者进一步增加，超过6成投资者倾向于大盘会下跌，其中3成认为跌幅在0-5%之间。配置风格上，防御板块成为市场风格的绝对主流配置，周期板块则继续垫底。从投资者反馈中可以看到市场情绪极度低迷，风险偏好降至冰点。主题方面，一带一路和大金融领跑人气，其次雄安、京津冀和混改。风险方面，金融监管和利率抬升对于市场的压制是目前市场最为关注的矛盾焦点，其次为经济超预期下行。针对3000点是否为政策底的讨论，超过半数的投资者认为年初低点已经被击破，3000点难言底部，只有2成的投资者认为不会跌破3000点。而在2017年创业板的底部判断上，投资者预期更为悲观，只有15%的投资者认为1700点是创业板底部，3成的投资者选择了1600点，25%的投资者甚至判断创业板将下破14年以来的低点。