【安信建筑】中钢国际：Q3业绩拖累前三季度业绩下滑，现金流大幅转正，新签合同提速

公司发布2017年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入48.39亿元，同比减少18.34%；其中第三季度实现营业收入12.46亿元，同比减少35.81%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比减少12.53%，扣非后同比减少14.31%；其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比减少47.87%，扣非后同比减少49.77%。前三季度实现EPS0.26元。

■ 财务费用大幅减少，经营性净现金流较去年同期大幅转正： 公司三季报综合毛利率达到14.85%，较去年同期（15.09%）及今年一季报（16.55%）有所下滑，但较2017年中报（13.58%）已有回升。 期间费用方面 ，公司三季报期间费用率为4.56%，较去年同期（5.23%）及今年一季报（7.78%）有所降低，但较2017年中报（2.39%）增幅较大，主要为营收减少而销售及管理费用较为刚性所致。财务费用同比减少800%（1.25亿元），主要是确认垫资项目利息收入金额较大所致。 净利率及ROE方面 ，公司三季报销售净利率为6.77%，同比提升了0.48个pct，但较2017年中报（7.04%）降低了0.27个pct；ROE（加权）为7.34%，同比大幅降低了4.73个pct，主要为2016年底公司完成非公开发行股票后净资产增加、而报告期内净利润减少所致。 资产减值方面 ，公司前三季度资产减值损失0.84亿元与去年同期0.87亿元基本持平。 现金流方面 ， 2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元，较去年同期大幅转正（+141.67%，去年同期-9.54亿元），主要为期内工程项目回款增加所致。

■ 预收款项年内持续增加，资本结构同比得到较大优化： 货币资金方面，期末公司货币资金余额为13.37亿元，同比增加2.05亿元（+18.09%）。 预收款项、应付账款及应收账款方面 ，三季度末公司预收款项为12.85亿元，同比减少3.32亿元（-20.53%）,但较2017年一季报（9.15亿元）及中报（11.30亿元）已持续增加，反映出公司在手项目执行已有持续改善迹象，预收工程款增加，Q4营收或有较大概率获得提速；应付账款为47.19亿元，同比减少11.69亿元（-19.85%）；应收账款为52.93亿元，同比减少13.01亿元（-19.73%）。 资本结构方面 ，报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.23%，同比大幅降低了9.99个pct，主要为2016年底公司完成非公开发行股票后较好地优化了资本结构。

■ Q3 新签合同大幅提速，未完工及待开工项目合计仍有近400亿元： 根据公司公告，2017年第三季度公司新签工程项目合同31个，合同金额总计32.06亿元（国外项目合同金额合计21.94亿元，国内项目合同金额合计10.12亿元），较2017年第二季度新签项目合同金额9.85亿元大幅增加。截至报告期末，公司已执行未完工项目129个，预计总收入444.20亿元，累计已确认收入302.77亿元，未完工部分金额为141.44亿元；已签订协议但尚未开工项目46个，合同金额总计为人民币253.22亿元；已执行项目未完工部分、以及未开工项目合同金额总计约394.66亿元，相当于公司2016年全年营收94.44亿元的4.2倍，为公司未来2-3年的可持续发展奠定了良好的基础。

■ 中钢天澄挂牌新三板有助公司环保业务发展，拟收购控股股东旗下资产： 根据公司公告，公司通过子公司中钢设备控股的孙公司中钢天澄已于2017年8月在新三板挂牌。中钢天澄主要从事大气污染治理（包括除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理）、尘源控制、土壤修复等业务，为冶金、能源、市政、建材等行业提供相关环保项目一体化解决方案。中钢天澄此次新三板挂牌是公司在大力发展“以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保”业务方面的一项重要举措。此外，公司9月公告拟收购控股股东中钢集团下属的（通过中钢股份持有）中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业股权，我们认为上述资产如成功并入有助于完善公司的产业链结构，增强公司国内外业务的整体解决能力和盈利能力。

■ 投资建议： 我们预计公司 2017 年 -2019 年的收入增速分别为 15.8% 、 15.6% 、 15.3% ，净利润增速分别为 35.9% 、 18.8% 、 17.9% ，对应 EPS 分别为 0.55 、 0.66 、 0.78 元，维持买 入 -A 的投资评级， 6 个月目标价为 11.0 元，相当于 2017 年 20 倍的动态市盈率。

■ 风险提示： 宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，一带 一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，回款风险等。