文：
凭栏欲言
美债收益率又创新高了，再次站上1.6%。
同期，金砖五国，十年期国债收益率近三个月以来不同程度上行，仅有中国十年国债收益率略有下行。
这导致中美息差大幅收窄。
周一开盘，国内股市大跌。
01
海外美元
自1973年石油危机开始，美国输出大量美元用于购买中东石油，造成海外美元流动性大增，这些海外美元被称为石油美元。
1970-1990
，大量美元输出用于购买日本商品，可以称为日本商品美元。
2000
年之后，大量美元输出用于购买中国商品，可以称为中国商品美元。
这些海外美元并非自金融体系借出，成本低廉（不需要偿息），又是卖资源卖人口红利辛苦赚来的，对风险较谨慎，成为购买美国国债（低息但几乎无风险）的主要力量。
02
脆弱平衡与一鱼四吃
自1980年代里根上任总统以来，以贸易努力平衡美国国际收支的做法就已经不见踪影，美元循环开始另辟蹊径。
财政赤字——扩大消费，输出美元——海外美元购买美债——平衡财政赤字，成为美元输出及回流的主要模式。
后果是双重的，美国财政赤字不断扩大，美元海外流动性不断增加。
美元海外流动性的相当一部分，会为了追求安全性而购买低收益美国国债，这个过程中，美元一鱼四吃。
1）
美国负债购入商品（输出美元），压低美国通胀。
2）
美元印钞，美元贬值，海外存量美元价值下降，下降部分成为对美国的补贴；
3）
海外美元回流，购买美债，压低了美债收益率（利率），低利率形成对美国的补贴。
4）
当海外流动性积累到一定阶段后，经济过热，美元加息，金融危机，金融动荡，资金避险回流美元。消灭海外美元流动性，为美元下一轮放水腾出空间。
反复循环，这种依赖美国赤字（借债）与石油（商品）美元回流的
脆弱平衡
，自1980年代至今，竟然已经持续了半个世纪。
03
脆弱转嫁
这种脆弱平衡，为何可以持续半个世纪？
《黑天鹅》一书的作者塔勒布，还写了一本书叫做《反脆弱》。
反脆弱性——指的是一些事物能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性当中，事物反而能茁壮成长和壮大。脆弱性则相反，他们会从冲击中受害。
但具有脆弱性的事物，可以通过将脆弱性转嫁别人，来获得反脆弱性。
举个例子，比如说最近国内基金重仓的抱团股大跌，
基金管理人有啥风险吗？
几乎没有风险！基金管理人具有反脆弱性！
各路基金纷纷亮出自己的口号，
“坚持投资有道，坚守长期主义”和“做时间的朋友，未来属于理性乐观派”，安抚基民不要赎回，是好心吗？
基金（管理人）反脆弱性的来源，其实就是将脆弱性（风险冲击）转嫁给基民，只要基民不赎回，基金就可以旱涝保收，毫无风险。
美元赤字与回流的脆弱平衡之所以能维持长达半个世纪，也是因为美元可以将脆弱性转嫁。美元在波动性变化和混乱中
一鱼四吃
，将脆弱性转嫁出去。
美元可以
将脆弱性对外转嫁
，而有些货币只能
被动接受脆弱性转嫁（然后再转嫁给本国国民，通过这种转嫁让本国货币具有反脆弱性）
。
