金融工程高智威|“数”看期货：期指主力合约贴水均加深，IC和IH主动对冲策略表现优异

股指期货市场概况

从整体表现来看，本周四大期指全线收跌，上证50期指跌幅最大，幅度为-3.47%，中证500期指跌幅最小，幅度为-2.73%。本周四大期指主力合约的贴水幅度均有所加深，四大期指全部为贴水状态。

全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，其中IH下降幅度最大，为-3.75%，IM下降幅度最小，为-0.91%。四大期指本周五的合计持仓量均下降，其中IM下降幅度最大，为-7.35%。

基差水平方面，截至本周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.10%、-6.49%、-9.46%和-1.07%，较上周最后一个交易日，四大期指贴水幅度均有所扩大。

跨期价差方面，截至本周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的56.50%、67.30%、85.50%和65.00%分位数。四大期指的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。

正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余10个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.46%和-0.75%，按照收盘价格看目前不存在套利机会。

分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为88.29、78.88、67.00和55.26。

市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化情况下基差变化与投资者交易情绪变化相关度高。截至本周五收盘，沪深300、中证500和中证1000指数估值水平已连续六周处于较低区间，长期机会明显。四大期指较上周五成交缩量明显，后续建议关注交易情绪变化带来的结构性机会。本周IF和IH主力合约重回贴水，IH下季合约重回贴水，但价格和主力合约出现倒挂，使用下季合约对冲效果或更优，需关注流动性风险。

主动对冲策略表现

本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，能够增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路，此类产品对开多和开空没有限制，对每周换手率等限制较小。

本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.07%、0.02%和0.00%，主动对冲策略收益率为0.26%、-0.05%和0.14%。IC和IH主动对冲策略表现强于被动对冲组合，IF主动对冲策略表现弱于被动对冲组合。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。本周的策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向较为一致，绝大多数平仓为信号平仓。