近期关于库存周期的讨论很热烈。比如余海丰的文章《库存周期要启动了？》讲到“只有预期经济复苏，企业才有可能补库存，而不是反过来。”而topdowntrade的文章《再谈库存周期：房子和车子》讲到“房子的补库存早就开始了。。。车子库存处于底部。。。”
弼凡随笔的文章《如何借助产成品存货周转天数指标更好观察库存周期》更详细的讨论了库存周期的测算指标和口径调整。
但是笔者认为，在讨论衡量库存周期指标的之外，更重要的是分析库存周期的经济和市场意义。主要体现在两点：1、该指标对经济基本面的走势，有没有前瞻性；2、该指标对金融市场的波动，有没有预见性。
我们先来看看，工业企业：产成品存货：累计同比，这个指标是国家统计局发布的工业企业经济效益指标中的一项，也是最常用的衡量库存周期的指标。我们先来看看，工业企业产成品存货，与工业企业营业收入之间的关系。
从下图可以看到，产成品存货，是营业收入的滞后指标。先有营业收入的触底反弹，再有存货的回升，滞后期大概半年左右。
图：产成品存货同比（蓝）、工业企业收入同比（橙）
我们再来看看，工业企业产成品存货，与PPI之间的关系。从下图可以看到，产成品存货，同样是PPI的滞后指标，滞后期大概半年左右。
图：产成品存货同比（蓝）、PPI（橙）
我们再来看看，工业企业产成品存货，与名义GDP增速之间的关系。从下图可以看到，产成品存货，同样是名义GDP增速的滞后指标。
图：产成品存货同比（蓝）、名义GDP增速（橙）
也就是说，如果把工业企业产成品存货同比，作为衡量库存周期的指标，那么这个指标是滞后于经济走势的，当经济触底之后半年左右，我们才能看到这个指标的回升。从这个角度来说，工业企业产成品存货同比，对研判经济基本面来说，意义不明显。
那么有没有更好的库存周期的指标，尤其是具有领先性的库存指标吗？我们在前文《如何看待本次PMI周期见底？》中，讲到另一个库存周期，可以用PMI中的产成品库存分项来展示。
从下图可以看到，PMI:产成品存货经逆序调整之后，对工业企业营业收入同比走势，有3个月左右的领先性。
图：PMI:产成品存货（蓝，右轴，逆序，+3M）、营业收入（橙）
我们再来看看，PMI:产成品存货，与名义GDP增速之间的关系。从下图可以看到，PMI:产成品存货，对名义GDP增速，有6个月左右的领先性。
图：PMI:产成品存货（蓝，右轴，逆序，+6M）、名义GDP增速（橙）
我们最后来看看，PMI:产成品存货，与PMI:生产之间的关系。从下图可以看到，PMI:产成品存货，对PMI:生产，有10个月左右的领先性。
图：PMI:产成品存货（蓝，右轴，逆序，+10M）、PMI:生产（橙）
最后总结一下本文的结论。衡量库存周期，目前有两个指标，一个是工业企业产成品存货同比，另一个是PMI:产成品库存。我们通过分析，发现工业企业产成品存货同比是经济基本面的滞后指标。而PMI:产成品库存，对工业企业营业收入有3个月左右领先，对名义GDP增速有6个月左右领先，对PMI:生产有10个月左右领先。
也就是说，PMI:产成品库存对经济拐点有比较强的指示意义。但是我们要注意的是，我们对PMI:产成品库存，是采用了逆序处理。这也就意味着，对经济拐点的指示，是库存的下降，即：去库存是经济回暖的前瞻性信号，而不是补库存带来了经济回暖。
最后我们发现，从库存周期的角度来判断，11月发现的PMI触底反弹，可能是一次假触底。
