招商机械•刘荣/诸凯/吴丹/陈铭：宁波水表（603700）—智能化进程加快，水表龙头再起航

招商研究 · 公众号 · 财经 · 2020-03-06 16:04

正文

公司成立于 1958 年，是专注于水表行业的老字号企业，出货量位居国内第一。公司过去产品结构以机械水表为主， 18 年占收入结构 60% ，产品增长相对平稳。 18 年公司加大技术成熟的智能表推广力度， 19 年占比已经超过机械表。

19 年业绩加速增长。公司 2018 年收入 10.29 亿，归母净利润 1.37 亿，同比增长 30.80% ， 19 年业绩预告显示全年净利润同比增长 50-70% ，加速增长。收入端，智能水表量价齐升是增长的主要动力，预计 19 年智能表业务增速在 70% 以上；利润端，由于智能水表毛利在 40% 以上，较机械水表毛利率 25%~30% 有明显优势，因此盈利能力处在上升通道，净利率提升。

公司掌握 NB-IoT 智能水表核心技术，引领行业发展。智能水表可实现远程和实时抄读，较人工抄读成本低、数据更准确，解决行业痛点，产品升级是大势所趋。目前智能水表竞争格局较机械表更好，国内真正有竞争力的企业只有 20 家左右。公司已与华为合作 NB-IoT ，并于 2017 年实现 NB-IoT 水表的全球商用首发，行业中大部分标准均由公司主导起草，对 NB-IoT 水表推广起到重要作用。公司智能水表增速高于行业平均水平。

行业集中度不高，智能化有望提升集中度。水表下游以水务公司为主，由于普通机械表产品技术壁垒低，因为行业集中度较低，而销售渠道是行业重要壁垒，未来随着智能化提升产品壁垒，预计行业集中度将提升，利好龙头。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级。随着 5G 技术的不断普及，智能水表的优势将愈发明显，未来几年增长趋势确定。公司目前产能饱满， 6.5 亿元 IPO 计划扩产 405 万台智能水表项目，我们认为扩产后，公司市占率将进一步提升，巩固领先优势，预测 20 年净利润 2.83 亿元， PE 估值 19 倍，给予强烈推荐。