读研报 | 创新低的失业率与承压的就业

年年就业难，但当下就业所面临的形势之严峻或许更超过往。虽然城镇登记失业率和调查失业率也屡创新低，但真实的就业形势似乎没有数据表现得那般乐观。

一方面，政策不断强调稳就业是“六个稳”之首，2019年的《政府工作报告》更是首次将就业优先置于宏观政策层面；另一方面，去年以来多家受到公众瞩目的大公司相继传出裁员，微观层面上也不断扰动着市场情绪。

创新低的失业率与承压的就业，这一矛盾体的存在提示着我们，在关注就业时务必抽丝剥茧地关注新的结构性问题。

失业率创新低，

就业却依然严峻

从总量的失业率指标来看，当前的就业市场仍然稳健。2018年第四季度，城镇登记失业率为3.8%，创2002年以来的新低；2018 年12月，31个大城市调查失业率为 4.7%，为 2013 年以来的新低。此外，包含城镇和农村的整体失业率在 2017 年也出现了下降。据光大证券研究所估算，2019 年城镇就业市场的需求大约增加 919万，而供给大约增加603万，缺口较2018年下降，但是仍然比较大，说明总体上就业状况不会出现大幅恶化。

但考虑到统计方式等问题，失业率指标存在局限性。中信证券今年1月的宏观报告中提到，无论是官方公布的 PMI从业人员数据，还是第三方机构智联招聘公布的中国就业景气（CEIR）数据，均呈现出的事实是，宏观经济下滑伴随着就业压力上行。

新时代证券的报告则建议，在失业率数据之外，还要从劳动力供给、就业景气度指标、企业招聘需求、用户行为数据等其他方面来判断当前的就业形势。

劳动力供给方面，教育部预计2019年全国高校毕业生834万人，比2018年多14 万人，为2010年以来最高。劳动力供给压力继续增大的同时，就业景气度指标却出现了下降。PMI从业人员指数从8月的49.4%降至12月的48%；服务业从业人员指数从8月的49.7%降至12月的47.7%；BCI 企业招工前瞻指数从2月的77.8%降至12月的54.7%。

企业招聘需求也在减弱。根据猎聘发布的《2018年四季度招聘趋势调研报告》，2018 年四季度预期全国增加招聘数量企业占比为24.4%，比2017年同期减少2.4个百分点；减少招聘数量企业占比为21.3%，比 2017年同期增加5.4个百分点；预期招聘净增量百分比同比减少71.6%，增速远不及2017年同期（131.9%）。另外，新时代证券的这份报告中还提到，2018年10月以来“找工作”这个词语的百度搜索指数快速攀升，而往年都是2-3月出现峰值。

这一次有什么不同？

复读多份宏观研报后不难得出的一个结论是，本轮失业压力与以往几轮周期相比存在较大不同；最显著的特征是，在劳动力流出传统制造业的同时，服务业和高端制造业也在持续吸纳劳动力。换言之，当前的就业压力主要是结构性，而非全局性。

中信证券的宏观报告中提到，1998~1999、2008~2009 两轮就业压力窗口期处在城市化进程和第二产业加速发展阶段，劳动力从第一产业流出、集中于第二产业，大量农民工群体就业岗位集中于经济敏感性行业（如建筑、房地产等），就业状况与经济周期息息相关。但这一轮就业压力所处的背景是产业结构从第二产业向第三产业转型，传统制造业产能去化，劳动力流出，服务业、高端制造业新增产能，劳动力流入，但是新增产能尚无法完全吸收从传统行业中流出的劳动力，产业结构调整形成失业压力。

除了产业的转型，当下的就业难还体现在劳动力的年龄和受教育程度上的结构性压力。比如人口老龄化腾挪出来的岗位所需“教育程度”都明显较低，因而大中专就业所需新增职位难以通过年龄结构的变动予以消化。天风证券固定收益团队曾做过一份统计，预计2019-2020年大中专毕业生可达840万，但由于不同年龄段人口就业不匹配，这部分人的就业压力无法通过老龄化腾挪出来的就业岗位行业来化解。

不过，就业难的问题也许无从避免。因为几乎所有经济体走出中等收入陷阱时都伴随着就业从第二产业向服务业的转移。无论是供给侧改革提高产业集中度，还是中低端制造产能的转移，或者用自动化设备替代劳动力，都会形成结构性的失业压力，不得不通过向第三产业的转移来实现就业的吸纳。相应的，“稳就业”政策之下对产业结构调整的观察，也会给我们的投资带来新的思路。

本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。