晨光文具一季报点评：19Q1净利+26%，新业务如期迎来收获，一体两翼战略继续推进【方正轻工徐林锋团队】

业绩符合预期，新业务表现抢眼。 ①收入端： Q1营收继续维持高增长，预计传统业务表现平稳（13%-14%左右），科力普、生活馆等新业务有力拉动整体增速； ②成本端： 毛利率同比减少0.1pct至27.1%，考虑到科力普占比提升&毛利率较C端业务低，预计传统业务毛利率同比继续向上（主要得益于精品文创等产品渗透）； ③费用端： 期间费用率同比减少1pct至15.1%，其中，销售/管理/研发费用率分别同比减少0.4/0.4/0.1pct至9.4%/4.4%/1.3%； ④净利率： 同比减少0.1pct至11%，整体维持在高位。

①预收账款： 同比减少68.8%至4603万元，主因上年度部分客户为提前备货年底先行预付货款，本期逐步销货给客户； ②在建工程： 同比增加340%至1.08亿元，主因支付青村互联网电子商务产业园项目工程款； ③营业外收入： 同比增加87.4%至3141万元，主因科力普部分的政府补助增加； ④营业外支出： 同比增加83.1%至115万元，主因公益损赠支出和个别客户违约赔款； ⑤少数股东损益： 报告期内为88万元（V.S. 18Q1为-477万元），主因科力普扭亏为盈。

①传统业务： 目前，晨光继续推广二代加盟店，提升单店运营质量外，亦积极发力精品文创、儿童美术赛道提升产品附加值，新产品有望与传统经销渠道形成共振而获得高增长。

②科力普： 预计19Q1营收继续维持高增长，且同比实现扭亏为盈。目前全国已投入5个中心仓，部分市场进入精耕细作阶段，预计全年在维持较高营收增速的同时，将重视客户结构的改善，盈利能力进一步提升（2018年实现盈利3213.5万元）。

③九木&生活馆： 2018年亏损有所减少，考虑到目前处于快速开店阶段（预计今年新增100家门店至200家左右）&加盟商占比持续提升，预计2019年营收在高速增长的同时盈利能力持续提升。中长期看，九木杂物社的业态迎合大型商场需求，开店潜力大，而目前单店运营收益已逐步覆盖成本，后续有望新的增长动力。

预计2019-2021年EPS分别为1.1/1.4/1.7元，对应PE分别为33.4/26.1/22.1倍。 晨光产品&渠道共筑高护城河，目前正推动品牌战略升级，而新业务科力普和九木已迈入收获期，文创巨头成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。