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本文聚焦近期市场热议的“海湖庄园协议（ Mar-a-Lago Accord ）”。

一、“海湖庄园协议”的由来：特朗普重构国际金融体系的设想

曾被视为荒诞想法或者说不切实际的“海湖庄园协议”近期越来越受到市场的认真对待，并开始深入讨论这一协议的可行性及对市场

的可能影响。

（一）特朗普政府团队中有不少这一协议的支持者

从时间轴上看，虽然特朗普本人并未表明将会采取这样的行动，但诸多迹象表明这一协议确实存在，且在特朗普政府团队中，有不少支持者。例如，

1 、 2024 年 6 月，彼时还不是美国财政部长的斯科特 ・ 贝森特（ Scott Bessent ）便表示接下来几年将会发生“某种全球经济秩序的重新调整”（“ some kind of grand economic reordering ” in the coming years ）。同时，近期贝森特还表示是时候对美国资产负债表进行货币化了，即要利用黄金、石油和其他矿产储备来降低资产负债表杠杆。

2 、 2024 年 11 月，被提名为经济顾问委员会主席的斯蒂芬 ・ 米兰（ Stephen Miran ）在一篇论文（ A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System ）中阐述了改革全球贸易体系、纠正由“美元长期高估”导致的经济失衡的可能政策选项（这被视为“海湖庄园协议”的雏形），具体包括，

（ 1 ）通过对美国企业实施资本管制措施，促进再工业化计划，如要求企业将一定比例的利润再投资于美国本土，禁止资金外流。

（ 2 ）创建一个“主权财富基金”，通过把美国的自然资源、矿产权益和战略资产转化为股权，作为资产货币化计划的一部分，以降低美国的资产负债表杠杆。

（ 3 ）利用关税、安全保障措施等手段，迫使中国、欧盟和印度等国达成协议，使美元贬值，如对所有进口到美国的商品普遍征收 10% 的关税，并选择性地针对中国等国家。

若不同意让美元贬值，美国将对全球各国央行持有的美国国债征收额外的“使用费用”，比如对新发行的美国国债逐步征收 1% ，之后提高到 2% ，从而迫使这些央行抛售美国国债。

（ 4 ）对不同国家征收差别关税，并扣留对中国等被认为操纵货币的地缘政治对手的汇款，而盟友则不受此限制。

（ 5 ）寻求美联储的帮助，以实现财政部关于美元贬值和关税制度的目标，尽管这可能会给美国经济带来更多通胀。

显然，贝森特和米兰的表态表明，在特朗普政府的经济团队中，有一部分人是倾向于突破以往的传统模式来改变美国的贸易赤字及债务地位的。特别是，米兰认为“我们可能正处于国际贸易和金融体系代际变革的边缘”，其首次概述了佐尔坦 ・ 波兹尔的新货币调整设 想，并将安全承诺与经济政策联系起来。

（二）“海湖庄园协议”提法缘起于 1985 年的《广场协议》

只所以将这项协议称为“海湖庄园协议”，实际上是类比 1985 年的《广场协议》（ the Plaza Accord ，即以当时会面的纽约酒店命令）。

1 、和那时相比，此时的环境类似（即高通胀、高利率及强势美元）。当时达成广场协议的基础是美元大幅升值对全球经济造成了损害，时任美联储主席保罗 ・ 沃尔克为降低通胀实施的紧缩货币政策，以及罗纳德 ・ 里根总统通过减税和增加支出推行的扩张性财政政策，共同推动了美元的大幅升值，而日本在出口领域中的主导地位又引发美国贸易保护主义反弹。

2 、 1987 年 2 月，《广场协议》在实施两年之后被新签署的《卢浮宫协议》取代，以阻挡美元贬值、抑或日元升值。不过其已经无法改变日本的命运了，故《广场协议》在日本一直被认为是日本“失落的十年”的罪魁祸首。实际上，长期以来美国一直在试图逼迫中国签署类似广场协议的文件（如 2017 年特朗普政府便曾提议推动达成另一项广场协议，以应对美元升值和贸易逆差扩大的问题），只不过中国并未让步。

二、“海湖庄园协议”的主要内容

目前，“海湖庄园协议”的具体内容和实施机制并不清晰，据悉这项协议的主要目的是帮助削减美国财政赤字、降低美债收益率及启动美国的再工业化计划。不过，公开信息显示的内容很大程度上还是源于美国财政部长和经济顾问委员会主席的讲话，具体如下，

（一）“海湖庄园”协议的本质是特朗普政府通过说服美国的主要贸易伙伴和债权国，以实现美元贬值、降低美国借贷成本，并鼓励更多制造业相关投资流入美国，同时还能够维持美元在国际舞台上的主导地位。当然，这里的“说服”主要包括通过开放美国市场、提供美国安全保护、施加关税等手段实现。

（二）重组美国债务，即说服美国的债权国同意将持有的美国债券置换成 100 年期的不可交易零息“世纪债券”（到期时可按略高于面值的价值赎回），同时为弥补债权人因缺乏流动性而遭受的损失，美联储将相应提供互换额度，以满足短期流动性需求。应该说，斯蒂芬 ・ 米兰在 2024 年 11 月的文章中引用了前瑞信分析师、 Ex Uno Plures 研究公司创始人佐尔坦 ・ 波兹尔（ Zoltan Pozsar ）在 2024