【招商机械·公司点评】艾迪精密：收入利润高增长，行走马达将成亮点

荣行机械 · 公众号 · · 2019-04-19 00:06

正文

艾迪精密发布 19 年一季报，一季度实现营业收入为 3.64 亿元，同比增长 68% ，实现归属上市公司股东净利润 8908 万元，同比增长 74.5% ，扣非归属上市公司股东净利润 8853 万元，同比增长 73.8% 。受益于主机销售的景气，配锤率的提升以及前装市场的不断开拓，公司一季度实现了高速增长，略超市场预期。

点评

破碎锤收入同比增长 80% 以上，销量创历史新高。 收入结构方面，根据我们预测，一季度液压破碎锤收入约 2.6 亿元，同比增长 80% 以上，破碎锤整机销量约 7500 根，一季度破碎锤销量也创了历史季度新高。液压件收入约 1 亿元，同比增长30%以上。

毛利率环比改善明显。 一季度毛利率 43.1% ，环比 2018Q4 的 38.9% 显著改善，也从侧面说明 2018Q4 的毛利率下降主要系制造工人奖金计提暂时导致。预计随着公司破碎锤大锤收入占比的持续增加，以及收入规模的扩大，毛利率稳中有升。

主机厂占比增大致经营现金流承压。 一季度经营现金流净额 -5115 万元，主要系公司收入中，来自工程机械主机厂的占比显著加大，而不同于后市场现收现提的模式，主机厂一般有两个月左右账期，导致公司短期经营现金流面临一定压力，待主机厂收入占比稳定后，现金流会有改善。

我们认为，艾迪精密当前亮点主要有三 ： 1 ）主机销售景气叠加配锤率提升，破碎锤供不应求，得益于挖掘机等主机销量的增长，以及炸药管控等因素，一季度以来，破碎锤销量，特别是大锤，一直处于供不应求状态，目前破碎锤月产能 2500 台，至年底将达到 3000 台，预计 2019 年全年相较于 18 年将有较高增长； 2 ）破碎锤前装化将提升行业集中度，原来破碎锤行业主要集中在后市场，随着配锤率的不断提升，主机厂开始重视属具市场，由于破碎锤液压油路与主机油路连接，在发生故障时难以界定是破碎锤责任还是主机液压系统责任，故主机厂对破碎锤前装化意愿强烈，而不同于后市场的品牌繁多，一般主机厂采购破碎锤品牌数量最多不超过 3 个，若前装化趋势明确，艾迪作为绝对龙头，与国内外主机厂龙头均有深入合作，有望进一步提升市占率； 3 ）液压件进口替代空间巨大，除泵阀外，公司将大力拓展行走马达前装市场。液压件 5 大件中（泵 1 ，阀 1 ，行走马达 2 ，回转马达 1 ），行走马达价值量约占 40% ，作为唯一的国产挖掘机行走马达供应商，艾迪已经为多个国内知名主机厂批量、小批量提供前装行走马达，并已送样品至海外知名主机厂。艾迪行走马达产品较那博、 KYB 等海外品牌性价比优势明显，进口替代趋势非常确定。目标 3-5 年内行走马达销量达 20万台。

拟定增 7 亿元建设液压件项目，铸件工厂即将上马。 报告期内公司公告拟非公开发行 7 亿元，用于建设高端液压马达、主泵等生产项目，非公开发行对象为董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等 4 名特定对象，其中董事长宋飞拟认购 1 亿元，温雷认购 4 亿元，君平投资、甲申投资拟各认购 1 亿元。温雷原通过中融香港持有艾迪 4.76% 股权，本次发行后温雷及其一致行动人将成为公司 5% 以上股东。大股东及重要股东积极参与增发，显示对于公司未来发展的强烈信心。募集资金未来将用于主泵、马达等液压件项目，其中占地200亩，产能约5万吨/年的铸件工厂项目即将上马。

业绩预测及投资建议。 预测 19 年净利润将超之前预期。随着破碎锤产能的顺利释放，和行走马达、主泵等液压件在主机厂和后市场的不断拓展和进口提地啊，我们预计艾迪精密 19 年净利润将高于之前 30% 的市场预期。预计艾迪 2019 年收入 15.5 亿元（破碎锤 10 亿，液压件 5.5 亿元），净利润 3.41 亿元，同比增长 45% ，对应 2019 年 PE 24 倍，维持强烈推荐！