【国君固收】债市周度回顾（2017.08.21-2017.08.25）

1.宏观经济基本面：工业企业利润增速边际放缓

1.1.1.重要数据更新

7月工业企业利润增速回落。上周日（8月27日），统计局公布了7月工业企业营收数据，7月规模以上工业企业利润同比增长16.5%，较前值（19.1%）边际回落；1-7月工业企业利润累计增长21.2%，增速较1-6月放缓0.8个百分点。从结构上看，国有控股企业效应大幅回升，7月利润同比增长34.2%，增速比6月大幅提升13.5个百分点。

1.1.2. 高频数据跟踪

发电耗煤保持高增速，开工率保持相对高位。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）小幅回升，单周同比增速小幅回落，同比仍维持高增速。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰有关。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面似乎仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅扩大。上周的30城地产销售数据显示，销售面积跌幅小幅扩大（4周移动平均），单周跌幅同样扩大。分城市来看，二线城市的销售面积跌幅扩大，一线、三线城市销售面积跌幅小幅收窄。从百城供应土地规划建筑面积（4周移动平均）来看，供地面积同比回到显著正增的水平。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品和生产资料价格环比涨幅收窄。根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速0.2%，环比涨幅下降0.3个百分点，肉类价格环比显著上涨，蔬菜价格环比显著回落。生产资料价格环比上涨0.5%，涨幅较前周收窄0.8个百分点。目前来看，无论CPI还是PPI去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，我们维持未来两个个月，通胀整体呈现走平态势的判断。

1.2.美债收益率追踪：长端收益率回落，期限利差缩窄

美债长端收益率回落。上周，美债短端小幅上行，3M美元Libor利率维持在1.32%。长端小幅下行，10Y国债收益率下行2bp至2.17%。

上周美国经济基本面的增量信息包括：①7月新屋销售57.1万户，低于预期（61.0万户）和前值（61.0万户）；②7月成屋销售总数年化544.0万户，低于预期（555.0万户）和前值（552.0万户）；③7月工业产出环比增长0.20%，低于预期（0.30%）和前值（0.40%）；④7月耐用品订单环比初值下降6.80%，低于预期（-6.00%）和前值（6.40%）；⑤8月19日当周首次申请失业救济人数23.4万人，低于预期（23.8万人），高于前值（23.2万人）。

上周美国政策层面的信息包括：①杰克逊霍尔央行年会召开，欧洲央行行长德拉基称，欧洲经济复苏已经稳固，仍需要大量货币宽松政策；美联储主席耶伦对货币政策闭口不谈；②2017年FOMC票委卡普兰称，今年可能再加息一次，但需要看通胀走势，目前还是宽松状态。

1.3.全球大类资产：股债市场走势分化，大宗商品普遍上涨

全球股市走势分化。上周，巴西、俄罗斯、香港、英国、韩国、美国、德国股市分别上涨3.43%、3.18%、2.96%、1.06%、0.85%、0.72%、0.02%，而中国、澳大利亚、日本、法国、意大利股市分别下跌0.02%、0.06%、0.09%、0.19%、0.34%。

全球债市走势分化。上周，英国、美国、德国、日本、法国10年期国债收益率分别下行3bp、2bp、2bp、2bp、1bp，而意大利、中国、澳大利亚分别上行7bp、4bp、2bp。

美元指数下行。上周，美元指数下行0.96%。主要货币对美元大多升值，除了日元对美元贬值0.11%，欧元、瑞郎、人民币、英镑、澳元对美元分别升值1.38%、0.87%、0.21%、0.05%、0.05%。

大宗商品普遍上涨。上周，除了布油下跌1.22%，黑色系的动力煤、螺纹钢、铁矿石、天然气分别上涨2.42%、0.90%、0.86%、0.17%；有色系的铜、黄金分别上涨3.44%、0.50%；此外，橡胶、大豆分别上涨0.84%、0.75%。

1.4. 流动性：人民币升值，资金面仍偏紧

人民币显著升值。上周，美元兑人民币即期汇率收于6.6645，离岸人民币即期汇率收于6.6433，离岸人民币对美元较前期明显升值，在岸离岸人民币价差由负转正为212bp。上周，日间交易、夜盘交易冲击减弱。上周，CFETS人民币汇率指数93.82，人民币对“一篮子”货币保持稳定。上周，即期询价成交量228.64亿美元，较前期小幅下滑。

资金面仍偏紧。上周，在岸资金利率多数上行，隔夜、1月银行间质押利率下行5bp，1周银行间质押利率上行6bp。离岸资金利率全线上行，隔夜、1周、1月、12月HIBOR分别上行23bp、49bp、20bp、23bp。上周，央行逆回购投放4200亿元，逆回购到期7500亿元，国库定存投放800亿元，资金净回笼2500亿元。

1.5.利率债及衍生品：一级市场需求平淡，二级市场收益率上行

一级市场：利率债需求平淡。上周利率债发行1120亿，发行额较上周减少277亿。国债、国开债、口行债、农发债分别发行460亿、320亿、110亿、230亿，国债、农发债分别到期300亿、250亿，利率债净发行570亿。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率多数更低， 3Y国债中标收益率低于前一交易2bp，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债分别低8bp、低4bp、高4bp、高1bp、低6bp，3Y、5Y、10Y口行债分别低1bp、不变、高5bp，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y农发债分别低6bp、低1bp、低1bp、高2bp、低1bp。

二级市场：收益率上行。上周国债成交量为2510亿，较前期减少781亿，金融债成交量为6115亿，较前期减少652亿。上周国债收益率全线上行，1Y、5Y、10Y、20Y国债收益率分别上行2bp、2bp、4bp、4bp；国开债受换券影响波动较大，1Y、5Y、10Y、20Y国开债收益率分别上行11bp、11bp、8bp、1bp。

国债期货下跌，IRS利率上行。上周，国债期货主力合约TF1709收于97.2500，下跌0.09%，T1709收于94.4750，下跌0.51%。上周，FR007IRS1年期收3.5004%，较前期上行2bp。

整体净融资小幅增加。上周（8月21日-8月27日）信用债净融资额整体表现为293.42亿。从各分项来看，短融总发行量为775.5亿元，总到期量为968亿元，净融资额为-192.5亿，相比上周增加174.5亿；中票总发行量为485亿，总到期量为240.5亿，净融资额为244.5亿，相比上周增加65.5亿；企业债总发行额为166.4亿，总到期量为124.7亿，净融资额为41.7亿，相比上周减少19.81亿；公司债的总发行量为280.3亿，总到期量为80.6亿，净融资额为199.7亿，相比上周减少108.58亿。信用债周净融资额为293.42亿元，比上周增加111.61亿元。

行业净融资额多数为正。从行业角度来看，上周共15个行业净融资额为正，其中房地产、生物医药、公共事业的净融资额超过50亿元，分别为155亿元、88亿元、57亿元。此外，建筑装饰、综合、钢铁、建筑材料、电气设备、商业贸易分别为40亿元、30亿元、20亿元、16亿元、15亿元、10亿元。上周共9个行业净融资额为负，其中通信、汽车、交通运输、采掘、食品饮料的净融资额分别为-50亿元、-33亿元、-32亿元、-31亿元、-30亿元。上周城投债的净融资额为195亿元。

发行利率普遍上升。上周发行规模超10亿的债券的发行利率普遍偏高，上周信用债发行利差普遍高于估值。城投债中，17柯桥国资SCP004发行利率4.97%，高于估值33bp，17吴中国太专项债发行利率6.4%，高于估值81bp；采掘行业中，17沪华信SCP002发行利率为6%，高于估值159bp，17大同煤矿SCP006发行利率为5.27%，高于估值86bp；公共事业行业中，17华能集MTN001发行利率4.65%，低于估值11bp，17国电SCP005发行利率4.15%，低于估值26bp。

收益率整体大幅上行，信用利差则多数走扩。综合来看，上周各评级收益率基本呈现全面上涨的趋势。1Y除AA评级外收益率均上行7bp，1YAA评级的收益率上行10bp；3YAAA评级、AA+评级、AA评级和AA-评级的收益率分别上行7bp、9bp、12bp、7bp；5YA评级、AA+评级的收益率均上行10bp，5AA评级、AA-评级的收益率均上行8bp。信用利差上看，上周各评级的信用利差出现分化。具体来看，1Y品种信用利差扩大5-8bp，AAA评级和AA评级3Y信用利差均收窄1bp，AA+评级、AA评级的3Y信用利差分别走扩1bp、4bp，5Y品种信用利差扩大6-8bp。

信用债成交量小幅下降。整体来看，上周信用债的成交量比前一周小幅下降，成交占比较前一周持平，上周信用债日均成交总量为647亿元，占比16%。企业债、公司债、中票和短融的成交量分别为542.34亿元、187.1亿元、1197.45亿元、1297亿元。其中，企业债、公司债比上一周分别增加54.6亿元、11.05亿元，中票、短融比上周分别减少46.56亿元、42.12亿元。从行业层面来看，共有19个行业的信用债成交量比上周有所上升，其中休闲服务和石油开采的周度成交量比上周上升最多，分别为 1892.11%和209.78%，而其它行业如有色、城投、运输和化工的周度成交量比上周分别增多191.66%、168.6%、125.52%、111.87%。

交易所个券收益率涨跌参半。从成交活跃个券来看，上周交易所收益率走势分化。高收益债中，14金国际上行122bp，16泛海03下行103bp；高等级债中，16天房02上行39bp，16中融05下行97bp；地产债收益率有涨有跌，其中15绿地02上行39bp，而16海控02则下行46bp；城投债中，16普陀01上行40bp，16蔡家01下行155bp。