2024年9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，货币政策出台力度加倍，降准降息同步发力，奠定年内宽货币政策基调。后续资金利率虽时有反复，但投资者始终对进一步宽松的货币政策环境充满期待，反映在对短端品种的踊跃追逐。临近年末，机构纷纷抢跑年后资金进一步转松，叠加央行投放大量中长期低成本资金呵护跨年，1Y国债收益率一度下破1%、最低下探至0.88%。在此背景下，货币市场基金自2024年四季度起大幅增配短券，净买入短券规模超5000亿元，其中政金债超1800亿元、非金信用债超1600亿元和同业存单超1900亿元。
跨年之后，市场对短端的做多热情逐步回归理性，前期被过度定价的短券品种得到较快修正。截至当前，1YAAA同业存单、1Y国开到期收益率和1YAAA中短期票据到期收益率分别收在1.85%、1.54%和1.86%，较年初上行幅度均超20BP。
在短端定价回归理性、短券收益修正上行、曲线不断走平的市场行情中，货币市场基金受伤更为严重：年前大幅加仓的短债收益率水平自年初以来就得到迅速纠偏，反映在定价上即估值和二级成交价的不断抬升；同时为应对机构灵活的赎回需求，年初以来货币市场基金即大幅抛售短债降低杠杆率：截至当前，货币市场基金累计净卖出1Y内短券合计超3000亿元，折价抛售不断蚕食基金收益，货币市场基金收益表现疲软且波动加剧。纵览年初以来货币市场基金业绩表现，年初至今收益率均值仅0.18%，多数收益率位于0.18%-0.21%区间，七日年化收益率仅1.28%，即使考虑全额返税因素，年化收益也仅1.71%。
据基金2024年披露中报，机构持有的货币市场基金合计4.1万亿份。具体来看，货币市场基金的主要持有机构为银行。对于银行类机构投资者而言，货币市场基金具有免税优势，叠加更高的流动性和更稳定的净值表现，成为股份行和城商行灵活的流动性管理工具，在资金压力偏大时赎回货币市场基金以回笼流动性，在资金宽松时则加大申购。
数据来源：
中国人民银行、证监会，
经浙商银行整理
短期内，银行对货币市场基金的申赎行为与银行负债端压力、基金收益水平及对后市货币市场的预期息息相关。基于当下时点，如前所述，货币市场基金过低的收益回报和过高的收益率波动于银行而言更像是“食之无味的鸡肋”，银行或倾向于对其进行赎回，主要原因包括：
银行负债端压力或是抛售货币市场基金的核心原因。自2024年11月底利率自律机制新发《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，基于银行端视角，势必导致银行负债端流失。根据央行披露的金融数据统计报告，2025年1月新增非银存款-11100亿元，同比少增16626亿元，印证非银存款持续流失。存款的持续流失对银行负债端带来极大压力，反映在回购市场上，今年以来银行体系净融出持续缺位，从去年底的每日4-5万亿大幅降至1.5万亿以下。
再者，2025年以来，存单加权发行利率上行，发行期限拉长。以上周为例，同业存单加权发行利率1.80%，较前一周上行3BP。存单加权发行期限8.2个月，前一周为6.6个月，所有类型银行加权发行期限都在上升。主要发行期限是1年（占比39.26%），其次是6个月（占比26.76%），微观展现出银行负债端承压，在不确定的货币市场环境下倾向拉长负债久期。
细分看，1月末商业银行的超额存款准备金预计在2.5万亿元， 2.1-14日，央行公开市场累计净回笼1.5万亿元，政府债净缴款近5000亿元，净回笼与净缴款对超储消耗合计近2万亿（国库定期存款900亿元可忽略不计）。展望本周：（1）本周政府债发行上量，当周净缴款超5000亿元；（2）公开市场到期巨量，包括5000亿元MLF到期以及1.5万亿元逆回购到期；（3）税期走款错位；（4）存单未来三周到期压力先升后降，本周到期5013亿元，高于前一周的2175亿元，而后一周到期量将高达11201亿元，创下单周新高。以上，近期银行负债端承压严重，抛售高流动性的货币市场基金以满足流动性需求显得迫在眉睫。
如上所述，今年以来货币市场基金的市场表现整体不尽如人意。以天弘余额宝为例，25年以来收益方差明显，波幅加大，截至2月18日的七日年化收益率仅1.25%，即使考虑全额返税，收益率仅1.67%，若银行内部FTP按隔夜资金成本考核，近期以来货币市场基金收益率明显低于资金利率，持有负Carry体验较差，买货币市场基金收益过薄甚至带来负向效益。
图5：代表性货币市场基金七日年化收益率VS资金利率
银行机构对货币市场基金或有预防式赎回，以应对不够明朗的货币市场形势。首先，海外市场波动加剧，美联储暂停降息与美国的关税政策，支撑美元维持相对强势，可能给人民币汇率带来短期的被动贬值压力。2024年四季度货币政策报告提出“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，导致货币政策工具的使用面临稳汇率诉求的掣肘，公开市场操作节奏存在调整可能；其次，央行关注利率风险和资金空转，2024年四季度货币政策报告摘要中删除“加大货币政策调控强度”的表述，改为强调“增强宏观政策协调配合”，相对三季度报告中的“加大逆周期调节力度”，较为弱化，侧面印证当前可能不是货币政策加码宽松的合意时点；最后，最新公布的社融及信贷数据显示实体经济融资需求边际回暖，这一结构性改善降低了短期内进一步实施宽货币政策的紧迫性。不够明朗的货币市场行情下，银行对货币市场基金或有预防式赎回动作。
