东江环保(002672)事件点评——外延购得稀缺河北填埋标的，在手产能充足未来可期

联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾

事件：公司公布收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技有限公司股权的公告。公司拟用自有资金1.30亿收购南京万德斯环保科技股份有限公司及河北立辰环保科技有限公司所持有的万德斯环保科技有限公司80%的股权。

投资要点：收购河北稀缺危废填埋标的，占位河北。目标公司目前正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置项目，处理能力5.82万吨，包括：焚烧1.98万吨/年、填埋1.89吨/年（填埋库容量为37.8万立方米），物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年。目标公司已取得环评批复、项目土地使用权证，预计于2018年底建成，届时将是唐山市危险废物处理种类最多,兼具焚烧、物化及填埋等功能的综合处理基地，亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。由于京津冀地区危废处理缺口较大，本次收购先前衡水睿韬产生协同，合计可处理40大类以上危险废物，产能总量达到14.53万吨/年。

危废处置市场容量大，处理能力缺口巨大。2015年，我国危废持证单位设计处理能力为 5,263 万吨，但实际经营规模仅为1,536 万吨，行业处置率仅 36%，处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质，已获工业危废资质近150万吨/年，其中无害化产能80万吨。根据公司公告，报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产，下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放，预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平，同比增长40-50%。

全国布局初见雏形，增发加强控股权，外延仍在继续。当前公司拥有60 家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。公司非公开发行募投23亿元（发行价不低于基准日前20个交易日均价90%），现已获国资委批准，增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度，进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至 18.60%，持股比例将进一步上升，控制权进一步加强，将进一步利好外延进行。

发起产业基金，利好长远发展。母-子基金总规模30 亿，其中母基金采取平层结构投资运作，规模为5.5 亿，母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过 5 亿，公司认缴 5,000 万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债，票面利率4.9%，多元化融资手段降低公司财务费用。

投资评级与盈利预测：结合项目进度及公司2017年财务预算报告，我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿，EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为29倍和23倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实，维持“增持”评级。