【浙商 轻工造纸】晨鸣破晓、一鸣惊人! ——晨鸣纸业深度报告

双胶纸、铜版纸自从16年下半年以来，价格持续在高位，目前供给和需求端均较为稳定。文化纸随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高，双胶纸行业的整合呈加速状况，而铜版纸已整合完毕。文化纸整体的高景气度利于公司这样的龙头。

白卡纸的需求分为内需和外销两部分：内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速；外销方面，近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级，未来替代白板纸将呈加速状态。

公司当前自给率达到 75%左右，未来两年将有近70万吨的浆投产，目前自产浆和外购浆的成本相差较大，随着后续木浆产能的投放，纸浆自给率的提升，公司的成本优势愈发明显，盈利空间将进一步打开。

受政策和市场影响，公司主动降低业务杠杆率，现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿，随着公司后续资本金的陆续到位，租赁业务的总注册资本金将达到160亿，届时资本金和杠杆率有望双双提升，形成规模效益叠加，租赁业务目前余额不到200亿，未来提升空间很大。