文：韩其成/陈笑/罗楠
导读：
生态环保和特色小镇打开园林发展边界和高成长通道，且第四批PPP示范项目、经济下行助推PPP加速、中报业绩优异等多重催化，经历调整后园林板块布局正当时。
我们2016年最早洞悉、最及时组织园林板块产业链调研，最早、最深入发掘、最看好、最持续推荐园林板块2016年的表现。 2016年3月21日最早在《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》中提出PPP改善三张报表园林最受益；3月28日在《关注建筑新势力转型，园林大年业绩发转》中最早明确提出园林最牛。2016年3月以来通过81篇行业报告、69篇公司报告合计150篇园林报告持续推荐园林板块的机会，期间各核心标的涨幅为：东方园林121%、美晨科技114%、铁汉生态80%、云投生态60%、美尚生态54%，是全市场上的“园林牛第一天团”。
2017年我们率先提示园林机会。 1月22日提出“PPP进入增持区域”、2月14日提出“PPP业绩大年”、3月14日提出“园林PPP进入业绩加速通道 ”；我们领跑市场，提示园林机会最早最独特，3月24日在《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 》提出“特色小镇+环保将打开园林的成长边界”、4月4日在《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司 》中提出 “雄安建设生态园林最受益”。我们认为2017年“园林牛”将卷土重来， 我们于2017年春节后密集调研走访上市园林公司，继续重点推荐！
我们2016年以来，撰写铁汉生态20篇报告，美晨科技13篇，棕榈股份8篇，文科园林8篇，美尚生态6篇，云投生态4篇，东方园林2篇(前期是投行项目，无法撰写报告推荐)，各核心标的涨幅为东方园林211%、美晨科技170%、棕榈股份153%、铁汉生态150%、美尚生态140%、云投生态81%、文科园林75%。
2017年3月以来我们密集发布园林报告。
4月12日《 粤港澳大湾区主题催化，园林基建继续高歌猛进》，提出粤港澳地区特色小镇、生态园林等建设将高歌猛进
4月7日《雄安新区生态优先，与特色小镇共促园林长牛》，提出雄安新区以绿色环保为优先，园林行业将充分受益
4月4日《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司》，提出与雄安主题关联度最大且弹性也最大的是园林公司
3月24日发布74页深度报告《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 》，提出特色小镇+环保将打开园林的成长边界。
3月16日《特色小镇扩大园林边界，业绩高增长且更持续 》，提出应重视特色小镇建设给园林行业带来的成长机会。
3月14日《基建增速超预期，园林PPP进入业绩加速通道 》，提出园林机会最早最独特。
摘要：
1、宏观看好行业高成长：生态环保及特色小镇打开园林发展边界，市场空间从五千亿扩容到四万亿以上，PPP撬动效应下园林公司业绩高爆发、高成长、可持续。1)美丽中国/生态环保从战略走向落地,“水十条”、“土十条”出台及环保督查全面推进,水生态治理/土壤治理/海绵城市等总规模超三万亿的市场迎来爆发;2)特色小镇与新型城镇化及扶贫工作挂钩,战略站位极高。2020年中央以及地方规划建设特色小镇总数达2000个以上,新增生态景观及园林绿化需求万亿以上。
2、中观多重动力催化：第四批PPP示范项目出台、GDP下行压力促使PPP加速、中报业绩优异等助推园林估值提升。1）截止2017年2月底，财政部入库PPP项目总投资14.44万亿元，且目前财政部正在积极研究推出第四批PPP示范项目,园林公司PPP订单有望持续爆发；2）2017年Q1国内消费乏力以及地产投资可能面临下行，GDP下行压力逐步显现，稳经济作用显著的PPP将迎来风口；3）园林企业因PPP订单加速落地而普遍业绩靓丽，中报季即将来临，棕榈股份、文科园林等预告增速均50%以上，超强基本面支撑估值提升。
3、微观企业动力协同：园林公司员工持股、定增发行等事项逐渐落地，业绩动力日益彰显，助推市场情绪升温。1)铁汉生态推行约9亿元员工持股计划(1:2配资),已开始实施；2)东方园林拟推行15亿元员工持股计划(1:1.5配资),股东大会已通过;3)云投生态定增方案去年11月过会,拿批文在即;4)今年8月份内蒙古自治区成立70周年庆，蒙草生态主题性催化显著;5)文科园林拟配股募资12亿元,提升公司业绩动力。
4、园林公司在手订单饱满,2017年新增订单持续爆发,业绩高增长可持续性强。1)2016年重点园林公司业绩增速均值120.34%(2017/18年业绩预计增速均值115/47%),2017年Q1蒙草生态157%、美晨科技81%、东方园林47%,业绩高增趋势不改。2) 2016年以来新签订单(亿/不含协议)/订单收入比:东方园林615/7.18、棕榈股份152/3.88、铁汉生态160/3.50、云投生态33/3.39、美尚生态24/2.30、蒙草生态53/1.86、文科园林26/1.72、美晨科技50/1.69,订单收入比均值3.19左右;3)2017年以来铁汉生态/棕榈股份/东方园林等园林PPP龙头新签订单均增长1倍以上，其中铁汉生态增长近5倍,订单持续爆发趋势彰显。
5、宏观长期逻辑强化/中观多重催化不断/微观企业动力提升多重动力共振,最看好有超强基本面支撑的园林PPP板块,二三季度 “园林牛”可期，类似今年一季度的雄安新区、一带一路等重磅行情。重点推荐园林“八大金刚”组合：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
6、风险提示：特色小镇及生态环保推进不及预期、PPP项目不及预期等。
一、铁汉生态（40%空间）：2017-18 EPS 0.57、0.87元，增速67%、52%，目标价19元。①订单充足，业绩高增可期：2016年签订合同122亿元同增260%,2017年63亿元(约去年同期6倍)；②持续发力生态环保/特色小镇：16年以来新签生态治理订单超60亿元,占比约38%;③并表增厚业绩：17年星河园林对赌1.1亿元,并表增厚效应明显;④有活力：管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上;9亿元员工持股计划（已经买入一部分成本12元左右）,充分彰显信心;⑤引入中植系等战略投资者：中植持股4%成本12元左右。
二、棕榈股份（36%空间）：2017/18 EPS 0.41、0.60元，增速365%、47%，目标价15.84元。①订单充足：2016年公告订单超60亿元(+208%)，2017年公告订单87亿元,累计订单收入比4倍;②特色小镇龙头最受益：近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇,分享特色小镇万亿市场;③定增过会：以8.8元/股定增募资9.95亿元顺利过会，募资到位将加快在建PPP项目;④管理层持股：董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心;⑤目标2017年净利5.07(+319%)，预告中报净利增速50~100%，业绩大幅反转高增长确定性极高。
三、东方园林（41%空间）：2017-18 EPS 0.74、1.08元，增速52%、46%，目标价24元。①拓展水生态环保/特色小镇：2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年申能环保（60%股权）/中山环保（100%股权）/上海立源（100%股权）对赌业绩为2.38 /1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：2015年以来累计新签订单926亿元， 2017年以来新签订单223亿元(+118%)；③员工持股彰显信心：公告拟推行15亿元规模的员工持股计划；④有活力：第三期股权激励计划要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2016年已顺利完成目标，2017~2019业绩有保障。
四、美晨科技（45%空间）：2017-18 EPS 0.84、1.21元，增速51%、45%，目标价24.96元。①园林板块加速布局生态环保/特色小镇等:1）增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购,并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧,加快布局文旅及生态环保;2）2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元,在手订单饱满;②汽车零配件板块向汽车后市场延伸:1）提升EPDM、NBR+PVC、CSM、FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”,持续推动产品升级;2）拓展乘用车大客户,与北汽福特等合作持续深入;3）增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场。
五、蒙草生态（47%空间）：2017-18 EPS 0.52、0.78元，增速52%、51%，目标价21.3元。①内蒙生态治理龙头，成长空间巨大。1)设立9个植物研究院与育种基地，内蒙生态治理龙头；2)累计收集种质资源近1700余种，占内蒙草原已公布品种总量的77%，160余种已完成“科研向生产”的转化。②PPP订单加速落地，内蒙70周年强催化。1)2016年以来新签订单及框架协议合计约500亿元（签订43亿同增131%），对收入保障比17.6倍；2)2017年是内蒙古成立70周年，“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告；3)收购厦门鹭路兴60%股权，扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建、广东等地。
六：文科园林（49%空间）：2017-18 EPS 0.98、1.39元，增速75%、42%，目标价33元。①在手订单饱满且发力生态环保/文旅空间大：1）2016年以来公告订单26.1亿元(其中2017年20.8亿元,增速292%)，框架协议207.6亿元；2）参股江西贝融材料及深圳研源环科，持续发力生态环保领域；3）先后签订水浒影视文化体验园、巴东县高铁旅游小镇等项目,文旅/特色小镇订单有望放量。②业绩诉求强烈：1）拟以不超过10:3的比例配股融资12亿元,将加快在建项目进度/增强现金流/加大布局生态及文旅领域；2）股权激励考核2017~2018年净利润同比增速30/25%以上,锁定业绩高增长底线；3）预告2017年中报净利润增速50~80%。
七：云投生态（40%空间）：2017-18 EPS 0.52、0.81元，增速164%、56%，目标价33.28元。①在手订单饱满且业绩高增确定性高：1）2016 年新签订单约26.28亿元,2017年持续发力PPP且新签订单或达百亿以上；2）总投资13.2亿元的遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目已成立项目公司，顺利推进将提升2017业绩确定性；3）公司定增募资7.22亿元拿批文在即，募资到位有望显著减少财务费用、提升利润。②国改标的发展空间巨大：1）公司是云投集团旗下唯一上市标的，国改想象空间巨大；2）公司深耕云南并积极打造大生态产业平台，设立10 亿元环保产业基金助推环保实力提升，未来将持续受益云南省内广阔的流域水生态治理市场。
八：美尚生态（48%空间）：2017-18 EPS1.67、2.23元，增速92%、34%，目标价61.6元。①在手订单饱满且持续发力PPP前景广阔：1）2016年以来新签订单24亿元，加上框架协议约70亿元以上，保障倍数近7倍；2）加速布局和拓展PPP项目，2016年PPP订单12.09亿元占营收比115%；3）无锡古庄PPP模式盈利能力强，未来有望复制推广并构筑公司核心竞争力；4）持续受益特色小镇及海绵城市、黑臭水体治理热潮，订单加速落地保障业绩高增长。②公司实际控制人增持彰显信心，诉求强烈：1）增发募配资金收购金点园林发行价47.75元/股（控股股东认购约20%），目前股价折价15.1%，上行诉求强烈；2）控股股东拟自2017年1月17日起6个月内增持公司股份不超过2%或不超过2亿元，彰显信心。
园林84页PPT〔最强主题一带一路，最强行业园林〕“特色小镇+生态环保”扩大园林市场边界－开启园林持续高增长新纪元国君建筑韩其成
微信号：
