安信证券研究中心 家电组 张立聪
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事件：
根据统计局数据，1-8月新建商品住宅销售面积YoY+10.3%，其中8月单月销售面积YoY+2.3%，比上月增速回升2pct。我们测算三四线城市8月销售面积YoY+22%，增速较上月回升6pct。我们预计2017年接下来几个月增速可能会呈继续回落趋势，但去库存和棚/旧改政策支撑，三四线楼市有望平稳发展，利好家电需求。
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新房销售仍未负增长，三四线的韧性再次得到验证：
根据统计局数据，8月全国新建商品住宅销售面积1.1亿方，YoY+2.3%，增速较上月回升2pct。在上年高基数、信贷收紧等地产调控政策背景下，市场预期住宅销售增速将持续回落至负增长，但8月仍然了实现正增长，我们认为这是三四线销售韧性的再度表现。根据各地房管局数据，我们监测的样本城市中，4个一线城市、16个二线城市8月份一手房交易面积YoY-53%/-31%，由于上年基数高，增速较7月分别下滑8/4pct。由此可见，一二线城市之外的三四线城市销售企稳，帮助8月的市场销售实现了小反弹。
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调控影响在加深，但对家电的需求莫着急悲观：
根据融360统计数据，8月全国首套房贷利率为5.12%，两年来首次突破5%，而其监测的全国银行中执行优惠利率的家数也从去年同期的9成降至不到1成。调控政策尚未放松有碍开发商推盘积极性，购房资金成本上升+近期租赁行业支持政策频繁出台，一定程度上会改变购房者的预期。因此新房销售增速的下行甚至负增长也都在预期之内。从新房销售到对家电需求的影响，我们分两方面来看：一方面，从量的角度，销售增速同比继续保持正增长，且更多来自三四线城市的刚需或者改善楼盘，那么对家电的需求也将保持增长；另一方面，从影响的滞后期来看，有别于流行的观点（空调需求滞后新房2～3个季度），我们基于历史数据研究得出结论，整体上看空调滞后于新房销售大约是5个季度，因此2017下半年和2018年初，地产对空调需求的提振也比前述预期可以更乐观一些（详见深度报告《迟来的爱》）。
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投资建议：
对家电行业来讲，相比房价我们更关注房地产的销量。就三四线而言，若需求能够平稳释放、良性去库存，则长期利好家电销售大局。2017~2018年将迎来期房销售滞后交付的大年，利好家电需求。继续推荐与地产关联度较高的厨卫产业链、以及销售可能超预期的空调产业链。
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风险提示
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金融监管进一步收紧、货币政策转向的风险。
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