数据：10月31日，国家统计局公布10月PMI数据。
制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升0.3个百分点。建筑业PMI指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点；服务业PMI指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点。
怎么看10月的制造业PMI回升？一是环比逆季节性回升。由于10月工作日偏少，制造业PMI大多趋于下降，2013-2023年环比均值-0.3%，只有2013、2016、2024三年环比回升。
二是当前处于政策落地初期，景气回升还未结束。
制造业PMI在9月份首次止住了3月以来的持续下跌，10月份则是时隔半年首次回到50%的荣枯线以上。若以9月24日金融发布会作为本轮稳增长的起点，当前仍处在政策落地初期，调降存量房贷利率近期刚刚启动、“以旧换新”正处在中段、增量财政政策也正在落地，景气回升尚未结束。从经验来看，2013-2023年11月制造业PMI环比均值为0.1%，加上9月以来财政支出明显提速（同比从-6.7%到+5.2%），预计Q4和明年Q1经济大概率都将处于景气扩张区间。
接下来的积极财政政策如何期待？
10月12日财政部发布会上，财政部提出了四项增量政策，但也留下了“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”这一悬念，市场关注11月4-8日的全国人大常委会是否像去年一样增发国债用于经济建设，从而衍生出各种猜测。
我们认为，对于财政政策的讨论，不能只看量级，需要注意用途、时间两个尺度。
增量财政资金用于注资银行、化债还是扩内需（投资或消费），不同用途，经济效果有很大区别，不同效果意味着不同的政策力度。比如今年3月确定发行1万亿超长期特别国债用于“两重”项目，7月开始将其中3000亿用于设备更新和“以旧换新”。资金量不变，调整用途后，政策效果截然不同，据统计局披露，“以旧换新”政策拉动9月限额以上零售额增长1.2个点，是消费回升的主要动力。时间也很重要，对于财政部发布会“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”的理解，市场观点差别很大，原因就在于对政策时间的理解不同，认为中央财政提升空间在四季度、在2025年还是在未来几年兑现，所代表的政策力度是完全不一样的。因此，财政政策的用途、量级、时间三个要素结合起来，才能代表政策力度，凭借任何一个单一要素做政策评估可能都是片面的。当下来看，由于财政政策肩负着“三保”、防风险、稳增长等多重目标，我们认为对于经济增长和资本市场而言，影响更大的可能是积极财政的用途，然后才是资金量级和时间。
风险提示：
（1）消费需求偏弱；（2）房地产市场下行压力；（3）出口下行风险。
相关研报：《时隔半年PMI再回荣枯线上，积极财政如何期待？——10月PMI点评》2024.10.31
三季报落地，但与以往业绩披露期市场定价优秀业绩不同，市场“重预期，轻现实”，更多定价的是企业的困境反转预期。
在政策尚未对企业盈利形成实际改善的窗口内，“重预期，轻现实”的格局将继续维持。但要注意，“轻现实”并非完全不看现实，当预期偏离现实太远时，估值的力量将重新驱动市场定价现实。当前基本面反转预期已有所定价，而绩优大盘公司相对低估，市场风格可能发生切换。
业绩速览：
A股总体三季报营收同比增速继续回落，盈利同比降幅收窄。三季报利润同比增速正在筑底。A股整体三季报利润同比增速-0.47%（中报-3.06%）；A股剔除金融三季报利润同比增速-7.14%（中报-5.68%）。科创板/创业板利润增速均有所下滑。科创板三季报利润同比增速-28.84%（中报-22.40%）；创业板三季报利润同比增速为-7.01%（中报-4.67%）。
行业比较：
金融/农业盈利改善，制造/可选消费盈利增速下滑。（1）大类行业：金融、农业营收增速改善，资源、可选消费、中游制造营收增速下滑；农业、服务业、金融盈利增速提高，中游材料、可选消费盈利增速下滑；农业、服务业、金融、必需消费、TMTROE边际改善。（2）一级行业：农林牧渔/非银金融/电子/社会服务等行业三季报盈利增速较高。（3）二级行业：三季报景气度最高的二级行业主要为分布在农业、非银金融等方向。光学光电子、航空机场等行业基数不低但仍有较高增速。
