中国巨石（600176）：技术进步引领盈利平稳增长（国君建材鲍雁辛 赵晨阳）20181019

本报告导读：

巨石2018三季度盈利稳健增长，业绩明显好于三季度业绩预告后之市场预期。玻纤价格维持平稳，天然气等原燃料涨价对公司影响有限，公司毛利率维持稳定。

投资要点：

维持“增持”评级： 中国巨石2018前三季度实现营收76.29亿元，同增18.48%，归母净利19.12亿元，同增23.26%，业绩明显好于三季度业绩预告后之市场预期。谨慎考虑贸易环境变化，我们下调公司2018-20年eps至0.75（-0.02）、0.87（-0.04）、1.02（-0.08）元，维持目标PE 24.5倍，下调目标价至18.4元。

Q3单季度盈利环比维稳，同比继续稳健增长。 公司Q3单季度归母净利6.45亿元，环比18Q2基本维持平稳（6.5亿元），较17Q3同增18.35%，盈利稳健抬升。公司前三季度收入增速较上半年放缓，主要受17Q3高基数（单季度营收全年峰值）影响，而冷修线复产及智能制造线存在正常爬坡期。测算前三季度销量增速约20%，基本与公司收入增速匹配。

玻纤价格维持平稳，企业间盈利分化预期加剧。 公司玻纤价格基本维持平稳，低端纱价格三季度小幅调整（100-200元），而风电纱、汽车热塑纱等高端产品价格波动不大，部分高端型号反而因产品供不应求而提价。我们判断未来两年玻纤需求依旧具有韧性，但各玻纤企业之间的盈利分化会更加明显，我们认为巨石与低端产能禀赋企业盈利将持续拉开差距。

天然气等原燃料涨价对巨石影响有限，公司毛利率维持稳定。 巨石使用管道气，与中石油、中石化直接签署战略合作协议，天然气价格波动较小，而化工材料等涨价已在预期之内，整体对巨石影响有限，公司前三季度毛利率45.1%，较上半年基本持平，继续大幅领先行业。我们判断，若四季度LNG价格因“气荒”提涨，公司盈利能力较对手将进一步拉开差距。