『公司深度』传智播客——传递智慧，IT“最强大脑”输出帝国【安信新三板诸海滨团队】

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传智播客创建于2006年，是一家专门致力于培养高素质软件开发人才的高科技企业。公司从在北京大学开设第一期小型培训班发展起来，根据公司官网，截止2017年5月21日，已在全国16个城市设立校区。现已形成了集IT教育培训、黑马程序员训练营及博学谷三大子品牌于一身的综合型职业教育集团，目前已稳居国内IT培训的领先地位。

培训品牌

传智播客为了将更优质的教育资源惠及更多学子，经过多年的教学探索及战略布局，已向着综合型职业教育集团发展，目前旗下已涵盖的子品牌有：

  传智播客

  黑马程序员训练营

  博学谷

传智播客：传智播客IT职业培训整合了国内众多软件企业的资源，并邀请具有IT行业工作经验的架构师、系统分析师、企业培训师组成师资团队，培训课程内容包括Android、iOS、 Java、PHP、网页平面UI设计、C、C++、网络营销、大数据、游戏开发等。

黑马程序员训练营：黑马程序员训练营是公司IT职业培训高端品牌，国内首创学员可先学习后缴费的模式。训练营主要针对有一定基础的中高级学员，通过笔试和面试选拔学员。黑马程序员训练营不仅注重培养学员的基础理论知识，更注重培养学员的项目管理实施能力，并密切关注行业技术革新，不断引入先进的技术知识，研发最新的技术课程。

博学谷：博学谷包括云课堂、问答精灵、线下学院和博学社四个子版块。由传智播客自主研发的自适应教学辅助平台，主要由创新教学系统、个性化学习系统、专业答疑服务系统和考试评测系统共同构成。

授课方式

公司的业务按照授课方式分，可分为“传统授课”与“双元授课”。传统授课主要是针对线下的培训班教学，公司通过录制教学视频的方式正在向双元授课探索；未来，公司将进一步融合“传统授课”和在线教育，提升公司的综合竞争力。

公司财务

公司2016年的营业总收入为53727.46万元，同比增长172.71%。2016年实现净利润10112.8万元，同比增长271.94%。

公司2016年营业收入以华北为主，2016年华北地区实现收入30668.19万元，占比57.08%（2015年华北实际收入16046.31万元，占比81.45%）。除了华北地区，公司在华东地区业务发展也十分迅速，2015年收入63.23万元，2016年7898.41万元，增速12391.33%，占比达到14.25%。

管理团队

公司董事长黎活明先生有着丰富的IT从业和管理经验，曾历任过中国农业网技术部经理、北京联合创科电信技术有限公司高级软件工程师/北京区经理和游易天下旅行社有限公司项目经理/运营总监，于2009年起开始任传智播客有限公司执行董事，后被选举为董事长。截止2016年11月，其直接持有并控制公司28%的股权，间接持有公司0.81%的股权，合计持有公司28.81%的股权。

公司董事陈琼女士曾任东风汽车公司铁路处工程师，于2006年5月至今任北京传智播客科技有限公司监事，后被选举为董事。2014年3月31日，陈琼女士与黎活明先生签订了《一致行动协议》，共同控制公司52.60%的表决权。两人成为了公司的实际控制人。

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2.1.1.市场环境催生职业教育黄金发展机会，IT行业吸引力引发高景气度

👉市场供求错位，就业难长期存在

人才需求旺盛，求职倍率不断推高：求人倍率是全国职业需求与供给之比，根据wind的统计数据，求职倍率持续升高，2017年3月达到历史高位（1.13）,显示出企业招工难的问题。

虽然从招聘方来看，求人倍率持续提升，但同时存在的相对矛盾的现象是求职难一直是社会面临的重要难题；从求职方来看，根据wind、智联招聘等数据，新失业青年是失业主力军，应届毕业生占新失业青年比重持续提升，求职岗位竞争指数有提升趋势。

根据wind数据，应届高校毕业生占新成长失业青年比重在逐渐提升，目前应届高校毕业生占比已经占到半数以上。

供求错位促进了创就业产业链的发展，也催生了职业发展黄金机遇期。与此同时，员工频繁跳槽、职业教育体制阶段性不完善、部分行业人才缺口等因此也进一步推动了职业教育市场的机会。

👉行业间供需差异明显,IT行业吸引力造就高景气度

80-90后个性化职业道路追求，转换行业催生增量服务机会：根据智联招聘的数据，跳槽意向在各个年龄段之间的分布有明显的差异，80（43.3%）、90后（44.8%）跳槽意向显著高于70（8.2%）、60后（2.2%）。

而在跳槽过程中，薪酬水平是重要的衡量标准，热门行业成为毕业生追逐对象。其中IT行业相关的互联网/电子商务在2016年月薪TOP10行业中排名第四，具有强大人才吸引力，可以预见高薪带来的激烈竞争为职业培训催生机会。

高薪酬预期打造IT行业吸引力：IT行业平均工资较高且稳定增长，人才吸引力大。根据搜狐调查发现，2015年IT行业平均工资为101802元（年薪），在受调查行业中最高。根据工信部数据测算，IT从业人员平均工资2013、2014、2015年维持稳定增长趋势，增长率分别为4.9%、1.7%、7%，由于IT行业整体收入和利润保持稳定增长的趋势，预计未来三年平均工资年增长率约为6%左右。IT行业整体收入较高且稳定增长，对人才吸引力较大。

目前IT行业供需巨大缺口以及其持续稳定高薪，同时人才不断涌向该行业带来激烈竞争。企业端和个人均对于职业教育有很高需求，我们可以认为需求端上对IT 职业培训行业驱动力持续稳健。

从市场数据来看，根据智联招聘的统计，2016年度春季求职需求最多的行业系互联网、金融、房地产等行业。

根据wind的统计，计算机人才需求有近10年来有上升趋势

虽然IT 金融等领域招聘规模较大，但是仍然存在人才缺口，尤其对于经验丰富的高端人才更为紧缺。从猎聘网的数据来看，IT行业人才缺口严重。

2.1.2.IT行业培训市场：大空间，快增长

2015年《中国IT产业年度报告》显示2014年IT产业产值已经超过14万亿元，其中电子信息制造业销售收入首次突破10万亿元，同比增长11.5%，软件规模3.7万亿，同比增长20.2%。2015年5月份，国务院发布《中国制造2025》，围绕创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展、人才为本等关键环节，提出了我国加快进行制造业转型升级的重大战略任务，有望促进我国IT产业的进一步快速发展。

IT行业的发展需要质量和数量都兼备的IT人才队伍的支撑，而目前国内行业面对IT人才供不应求和IT人才素质未到位的双重考验。IT职业培训成为了及时为IT行业发展提供充足及格人才的关键。目前IT职业培训已经被列入国家重点建设项目，并被纳入“十一五”、“十二五”规划中。IT职业培训市场前景可观，根据IDC统计数据显示，2015年IT职业培训市场规模为97亿元，比2014年增长12.79%，2016年预计可达108亿元。

2.2.1.两大竞争格局

IT 职业培训市场竞争格局按照知名度与市场份额可分为两大阵营。第一阵营为全国范围经营的知名品牌培训机构，主要有达内科技、北大青鸟、传智播客、易第优、青麦教育等，此类企业规模大，师资力量雄厚，占据全国中高端培训市场和较大市场份额，其中达内科技、北大青鸟市场、传智播客市场份额相对领先；第二阵营为区域性经营的培训机构，如千锋教育、重庆足下等，此类企业数量较多， 但规模相对较小。

2.2.2.经营模式

从中国IT培训经营模式来看，主要可分为直营经营、连锁加盟和特许经营三类。

👉直营经营

直营类，每个校区由总部统一设立，管理集中，但是复制速度慢；招生代理类，招生代理只负责招生，讲师由总部派遣或从其它培训机构聘请；

👉 连锁加盟

连锁经营类为授权加盟，目前国内知名的IT培训机构清华万博、北大青鸟等都属于连锁经营类。针对媒体目前对培训机构连锁模式的质疑，连锁模式其实应该是培训机构发展的一种主流模式，也是未来培训机构的发展趋势。但是如果厂商监管不到位，完全由代理商来操作，就易出现失去控制而产生信用危机，最终危及整个行业发展。

👉 特许经营

特许经营在我国发展时间不过短短十几年，但已经成为业界公认的发展最快，前景最好的商业模式.IT教育行业由于发展时间短，竞争不规范，加上它的投资周期长，发展特许经营已经成为IT教育行业竞争的制高点.

我国的特许经营从90年代起步，由于政府的大力扶持和企业的积极开拓，现在已经初具规模。特许经营正成为我国商业领域中最成功的经营方式，表现出强大的生命力和扩张能力。在我国IT教育培训行业，特许经营模式已经发展成为IT教育机构的首选经营模式。从某种程度来说，特许经营模式推动了我国IT教育培训机构的发展。

2.2.3.市场结构比较分散

从市场竞争状况来看，目前国内IT培训行业尚处于高速发展期，行业进入门槛低与迅速扩大的市场容量吸引了众多参与者，同时催生了线下、线上以及线上线下相结合的多种培训模式，但是大部分的 IT 类培训机 构仍然是传统的线下模式，以区域性为主，规模相对比较小，但全国范围内的连锁品牌也在逐步形成中。与此同时，行业内企业竞争激烈，同质化竞争现象较为明显，市场集中度也偏低，作为龙头的达内科技，市场份额不足2%。

十二五是IT行业的兴起之年，国家从政策层面加大了对互联网金融和ＩＴ人才的引导力度，许多IT职业培训班也应运而生。2015年5月，国务院发布《中国制造2025》，围绕创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展、人才为本等关键环节，提出了我国加速进行制造业转型升级的重大战略任务，有望促进我国IT产业的进一步快速发展。

在今年两会的政府工作报告中，李克强总理提出加快发展现代职业教育后，发展职业教育再一次被提上日程，这一切都预示着教育正在迎来改革，职业教育地位将迎来转变。

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我们认为传智播客的优势在于师资、品牌、管理，公司注重教学质量，口碑传播效应明显，在开源的同时，自然引流让销售费用率下降；公司注重师资，保证高教学质量；与此同时，公司管理经营稳健，控费效果良好；近年来，公司扩张加速，多年的运营经营助力公司快速复制扩张，成为高速发展的IT培训行业领头羊。

根据公司年报披露，公司的营销方式主要来自于三个渠道，其中口碑营销是最主要的。公司良好的口碑一方面带来更多的学员，另一方面自然的引流也让公司的销售费用率远低于行业内其他公司。

传智播客通过对用户需求的动机分析；以将核心用户创造成讨论发起者、并提供话题、使用工具传播、吸引更多的参与者参与话题讨论、再跟踪参与者的来源及需求为原则；采用品牌故事传播、业务体验、用户故事传播、360度服务体系及就业成果输出等策略建立了行业内独有的口碑营销体系。包括公司官网在内的网络端随手可以查到传智播客的良好评价。

传智播客凭借业内较好的口碑，很少大规模的进行市场推广，多靠自然引流。据公开转让说明书披露，目前传智播客 70%以上的用户均来自于老用户的口碑推荐，这造就了在传智播客在没有大量投入广告费用的情况下，仅通过口碑营销即可支撑主营业务发展的独有低成本营销体系。

传播智客2014、2015和2016三年的销售费用率分别仅为18.70%，16.01%和10.22%，与同类型的易第优和达内科技相比明显处于优势地位，在营销方面有着低投入高回报的成果。 

3.1.2.原创教材体系，兼具“教”与“学”

为弥补大学教材实战型知识的不足，前高校教师无实战案例、无前沿知识点传授的难题，传播智客开发了一系列院校教材及配套教学资源，帮助教师轻松备课。根据公司微信公众号，传智播客目前共推出计算机专业课程教材49本，已被近千所高校选作专业课教材，当前教材合作院校900余所，教材发行总量300,000余册。同时，凡选用订购传智播客IT教材的老师还可免费享受配套的教学资源和教学辅助平台等。

公司研发教材一方面能够传播品牌的影响力，另一方面让公司具有标准化的教学内容，有利于公司的快速扩张。

3.2.2.就业导向，课程体系风格明确

根据公司年报披露，为了确保课程以就业应用为导向，做到实用、先进，传智播客的课程研发坚持符合职业人才培养逻辑的课程研发机制，并在实践中总结优化。为适应IT 技术快速发展的特性，公司的课程研发体系是基于技术师资力量建立的，确保新技术以最短时间能够在课程内容中同步补充和更新，确保学员以最快的速度学到市场上真正需要的新技术。如移动应用开发，传智播客在厂家推出新性能新技术之后，第一时间就投入人力物力，在1 周之内就能将整套课程体系更新出来（年报披露）。

3.2.3研发投入持续加大

2016年度，公司进一步加大了研发投入，研发费用为2663.11万元，占管理费用比例比从14%提升到31%。完备的课程体系和持续的研发投入助力公司保持顺利的扩张和品牌影响力的构建。

3.2.1.以人为本，注重师资力量

构建讲师培训体系，储备优秀讲师

公司讲师培育系统是一套集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀人才培育体系，旨在为公司甄选培育优秀的课程实施讲师。

高薪待遇保障，2016年度人均薪酬达18.65万元

公司工资分为基本工资+效益奖+年终奖金，五险一金、绩效奖金、带薪年假、补充医疗保险、定期体检、员工旅游、节日福利一应俱全。根据公司招聘广告，学院讲师工资45万-60万，优厚待遇保障教师资源持续优质与服务改善。

从员工总体情况来看，2016年度教职工占总体员工的比例进一步提升，同时，员工总体平均薪酬（人数用年末数据估算）达到18.65万，具有竞争力的薪酬水平帮助公司留住核心教师人才。

推行股权激励计划，提升核心员工忠诚度

为了更好的调动员工积极性，增强对公司长期发展的关切度和管理的参与度，公司于2016年向公司高级管理人员、中级管理人员以及AB级讲师实施了股权激励。激励对象通过由激励对象组建的天津田长、天津地宽、天津人欢、天津合鼎、天津乐邦五家合伙企业参与公司的定向增发而获得公司股权。据公司年报披露，目前公司已累计激励员工 190人。

3.2.3.完善课程服务体系

公司具有完备的课程研发体系，形成从课程研发、课堂实施到课后反馈的全程质量保障。

教学实施系统：根据公司公开转让说明书披露，传智播客将总时长为 4-5个月的培训课程根据阶段分成几个模块，每个模块由专门的讲师负责，既提高导师专业性，加快课程更新，更方便学生不同模块跟踪考核与重点辅导。

360度学习服务保障体系: 根据公司公开转让说明书披露，传智播客认为 IT 培训的核心实质是“培训即服务”，所以，公司致力于以学员为中心构建综合性服务体系,形成职业规划师、讲师、班主任、技术辅导、就业。辅导、终身服务六重保障。

3.4.1.roe水平高

公司2014、2015年的ROE分别为59.12%和81.10%，而2016年达到106%，近年来呈现直线上升趋势。同时， 2016年的ROE水平远高于IT培训领域的另两家公司：达内科技的15.97%和易第优的12.74%，表明公司在拥有很强的盈利能力。

3.4.2.控费效果好

以IT培训领域的另两家公司达内科技和易第优为参照。2016年公司净利润率为18.82%，高于易第优的8.69%和达内科技的15.31%，同时销售费用率却仅为10.22%，远低于易第优的27.40%和达内科技的33.40%；15.81%的管理费用率也低于易第优23.73%的水平。可见公司得到了良好的控费效果。

3.5.1.全国铺开，快马加鞭

公司目前以北京、上海、广州为主要业务发展区域，并向二、三线城市不断衍生，业务覆盖范围逐步扩大。但目前而言，影响力主要集中于我国华北地区，而中西部地区的影响力相对弱。

公司目前处于快速扩张期，根据公开转让说明书披露，为适应学员报名人数的快速增长，公司于2015年新增校区5个，2016年1-4月新增校区2个、扩建校区4个，2017年6月，传智播客将入驻合肥直营校区。

根据公司公开转让说明书对房屋租赁情况的披露和公司官网，我们统计了2015-2017年度的公司城市布点情况，如下图所示。

人效高，坪效尚有较大提升空间：我们利用公司公开转让说明书房屋租赁数据（传智截至公转书11月，或有误差）估算了传智的坪效（营业收入/校区面积），利用达内科技官网数据测算达内科技的坪效和人效（营业收入/员工数），对比情况如下：

传智播客在人效上体现了较高的运营水平，通过统计图表可知，公司的很多校区于2016年度开始运营，尚未进入成熟期，我们认为随着公司新设、扩建校区的运营成熟，坪效有较大提升空间。

3.5.2.新模式打开新空间，或布局学历教育

2016年12月，传智播客与上海开放大学签署战略合作协议；2017年4月18日，与北京开放大学完成签约，联合共建互联网+创业教育学院。公司通过与开放大学达成深度合作，推出技能+学历的全新模式。开放大学会为所有传智学院的毕业生颁发国家认证的学历证书。通过新的模式，传智学院将学历与技术相结合，下游适用广泛

除了与大学的合作，根据公司微信官方公众号披露，今年公司拟推出高等教育院校——传智学院。根据公司公告（《对外投资设立民办非学历教育机构的公告》），2017年1月公司投资成立江苏传智学院，并于2017年3月末变更为宿迁市传智专修学院。根据公司官方微信公众号文章披露，传智学院将10年来传智播客短期培训所积累的教学精髓，复制到传智专修学院的教育教学当中。并对原有的教学体系进行深入的打磨和优化，使之更有利于学生的吸收掌握，传智专修学院拟采取的经营模式为：

传智专修学院，上学期间不收学费

传智专修学院，学生毕业后月薪达8000元（北上广深）才交学费

传智专修学院学生获得开放大学颁发的学历证书国家承认

传智专修学院的学生，在校内有企业实战、实训，毕业前在校外软件公司实习

传智专修学院的毕业生，起步薪资敢向清华北大叫板

传智专修学院的毕业生推荐北、上、深一线城市就业

传智专修学院的毕业生，将不用再参加培训，可直接经济独立，不用再拖累父母

传智专修学院目前运营尚在筹备中，我们认为若成功推出，将会成为公司进行产业链延伸布局的重要一步。

3.5.3.产业链延伸，布局少儿IT教育

根据公司年报披露，2016 年 12 月，“酷丁鱼少儿教育”开始营业，这也是公司进行产业链拓展延伸的重要一步。我们认为，公司在前期沉淀的品牌、管理、师资等资源有利于公司进一步扩张，并保持稳健、高速的发展。

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新三板培训公司估值PE（TTM）水平为32X，我们认为公司具有高成长性，竞争优势明显，估值水平应当高于行业平均。