投资思考：并不仅仅是补库存那么简单。 户均保有量提升带来的乘数效应（又适逢 2016 地产景气大年）,以及大批量更新需求（十年前空调内销首次突破 3000 万台）的释放可能是导致本轮空调真实需求（终端销售）强劲而渠道库 存相对偏低的原因。如果未来渠道库存能够保持当前的理性状态,那么本轮空 调景气周期有可能会较市场一般认知的更为持久和持续。
为何空调的真实需求好于其他白电？家电生产=厂商库存+厂商出货=厂商库存+渠道库存+终端销售（真实需求）。厂商出货量（出货量*出厂价=企业销 售收入）由渠道库存和终端销售来决定。2014-2015Q2 空调渠道库存一度不 断累积并创历史新高,2015.Q3-2016.Q3 则经历并完成库存去化（2015 年天 气不给力还影响了终端需求）。如果说 2016Q4 以来强劲的厂商出货得益于 低基数和新库存周期,那么终端真实需求（观察安装卡数据）的持续向好则有可能是户均保有量提升和更新需求释放所产生的共振。这也许是为何同样都 是地产后周期,但空调的终端销售显著强于冰洗的原因。这也意味着本轮空调复苏周期中的渠道库存水平可能比以往更加合理。
空调的需求弹性也许被低估了。理论上,空调真实需求（终端销售）=新房销量 *户均保有量（最新）+旧房数量*户均保有量的提升（最新-旧房原保有量水平） +十年前购臵空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有 量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步（2015 年户均 1.2 台 vs 2005 年 0.8台）。因此,伴随居民消费水平的不断提高（暂不考虑天 气因素）单套商品房对于空调需求的拉动弹性在不断增强。冰洗产品则很难复制这一乘数效应（中国冰洗产品的户均保有量十年来维持在 0.92-0.94 台; 事实上,日本的冰洗也大抵如此）
空调内销的长期空间相对更为广阔。对比 2014-2015 年中国与日本大型家电 的户均保有量,空调（日本 2.48 台 vs 中国城镇 1.2 台）冰箱（日本 0.85 中国 0.94）洗衣机（日本1.09 中国 0.92）。假设中国空调户均保有量未来可以提 升到2台,以十年为更新周期,那么内销的动态平衡点大致应该是9000万台（不 包括小型商业的需求,譬如小餐馆）。据产业在线, 2016 年空调厂商出货 6048 万台,相较 9000 万台的平衡态,中长期空间大约 50%。
风险提示：地产景气下行超预期、A 股市场风格变化
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