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为什么说深天马A的百亿级并购将改变面板行业格局？AMOLED弯道超车进行时！
随着iPhone X的发布，AMOLED面板更加成为市场关注的热点。这代表着AMOLED气势更强，对LTPS TFT-LCD的替代进一步加快。因此，2017年也成为了手机面板行业结构改变的一个拐点。国内厂商有望在AMOLED大潮中获得弯道超车的机会，追赶国际一线制造商。
同时，深天马A的110亿并购交易，成为了2017年国内手机面板行业不可忽视的并购事件。这起百亿级的并购案，对于国内AMOLED制造有极大的意义。
听完上面这些名词，读者们会不会觉得有点绕？下面，小汪@并购汪@添信资本将系统介绍面板行业的发展，以及深天马A的百亿级并购与与行业发展、国内厂商升级潮的关系。
美国种树，日本摘花
不知道大家有没有关注过自己的手机或者电脑用的是什么屏幕。目前，笔记本电脑基本上使用的是LCD面板（液晶面板），智能手机采用的屏幕面板大部分也是LCD面板。可以说，如果LCD屏幕没有发明出来，我们不一定能够用上笔记本电脑或智能手机。
LCD屏幕这么重要，它是什么原理？一开始又是怎么来的呢？
首先要知道液晶是什么东西。液晶是一种在特定温度下显示出“液晶态”的物质。这种物质的形态介于液体和晶体之间，它可以流动，但同时里面的分子排列有序。液晶分子的特点是，电压可以分别控制每一个液晶分子的角度。
20世纪60年代，美国RCA实验室的科学家发现，如果在两片玻璃之间注入一层液晶，而且给液晶连上电流，电流就可以控制液晶旋转的角度，可以让液晶分子变得透明或者不透明。那么，在这块面板背后打开一盏白灯，光线穿过面板时，会被其中不透明的液晶分子遮挡。这样，在面板的正面观看，面板就呈现了特定的图案。
这样，LCD面板就被发明出来了。
LCD屏幕刚问世的时候，技术还不成熟。当时生产的LCD屏幕只能单色显示，只能被用在计算器、电子手表上面。我们平时用的计算器、电子手表上用的屏幕，就是最简单的LCD屏幕。
LCD是美国人发明的，但是，LCD的专利技术很快转移到了日本。
LCD刚发明出来的时候，技术不成熟，应用价值有限。美国人并没有很重视LCD技术。但是，同时期的日本厂商都看中了LCD技术在电子手表上的应用前景。于是，日本人向美国人购买了LCD的专利技术。美国人也任由LCD核心技术流向日本。
日本是世界上第一个出现LCD生产集群的国家。LCD产业为典型的高投入、重资本行业。日本官方在LCD技术研发方面提供了资金支持。日本的LCD技术也不断突破，将美国远远甩在了后面。
20世纪80年代，笔记本电脑诞生；90年代，笔记本电脑开始大规模商业化。笔记本电脑的发明，离不开LCD面板。LCD产业也进入黄金时代。
可能大家还记得小时候家里用的那种方方正正的大电视机。那种大电视机属于CRT显示器。以前的台式电脑用的也是CRT显示器。CRT技术与LCD技术完全不同。CRT显示器无论再怎样改良，也不可能有LCD显示器那么轻薄。因此，笔记本电脑只能使用LCD屏幕。
在90年代早期，LCD技术已经有较大发展。但是，LCD屏幕依然是单色显示的，完全比不上全彩显示的CRT显示器。但笔记本电脑要推广，还是要使用更轻薄的LCD屏幕。苹果在1989年发布第一款面向个人消费者的笔记本电脑，使用的就是10英寸大小的单色LCD屏幕。
笔记本电脑开始蓬勃发展的时候，美国人才意识到LCD技术的重要性。但是，日本已成为世界上第一个具有LCD产业集群的国家，日本厂商掌握的LCD技术也是最先进的。在90年代初期，日本厂商在LCD行业的份额超过90%。
韩国的赶超
上文已经提到，LCD技术还不成熟的时候，LCD屏幕的效果远远比不上CRT显示器。但在00年代，LCD技术不断进步，LCD电视的效果也开始赶超CRT电视。
消费者很快惊喜地发现，LCD电视的画质也很不错，而且LCD电视又轻又薄。相比之下，CRT电视天生笨重，开始逐渐被LCD电视代替。
LCD在00年代的突破，主要因为TFT技术走向成熟。TFT-LCD面板的结构大概如下：
面板的TFT基板相当于为每个像素配备了一个半导体开关。TFT-LCD屏幕的画质效果好，而且更加不费电。
90年代初，日本独占鳌头，韩国、台湾的企业开始了赶超大计。
可能大家都听说过“后发优势”这个说法。韩国、台湾的厂商虽然基础薄弱，但韩国、台湾的官方在技术研发方面投入了非常多的资金。据说，三星的LCD业务连续亏损9年，韩国官方还是给三星提供了数十亿美元的支持。
在00年代的LCD电视革命中，LCD技术再次迎来突破。但在这次技术升级潮中，日本厂商技术发展缓慢，韩国的技术反而实现了反超。韩国的三星、LG取代夏普等老牌日本厂商，成为LCD行业的新龙头。
手机面板：最新的战场
2007年，苹果发布第一款iPhone。iPhone的发布刷新了人们对“智能手机”的认知。移动互联网技术的发展，进一步推动了智能手机的普及。智能手机行业进入了快速发展通道。
随着移动互联网的发展，消费者对智能手机的期待更高了。4G网络普及后，更多人使用智能手机上网刷图、看电影、玩游戏……这时消费者就会发现，一块好的屏幕是多么重要。屏幕很大程度上影响了手机的大小和重量（手感）、视频播放画质、游戏画面的流畅度……
随着智能手机的升级，中小尺寸LCD屏幕技术升级的重要性进一步提升。
我们先来看一下市场情况。这几年，市场上使用最多的屏幕是a-Si TFT-LCD（非晶硅-薄膜晶体管-液晶显示器）。a-Si TFT-LCD为市场主流品种。a-Si TFT-LCD的好处是制造成本低，但是显色效果一般、比较厚重、耗电量大。目前a-SiTFT-LCD主要应用在中低端智能手机上。
更高级的品种是LTPS TFT-LCD（低温多晶硅-薄膜晶体管-液晶显示器）。LTPS TFT-LCD制造成本更高，但是显色效果更好，也更加轻薄。最近几年的iPhone使用的都是LTPS TFT-LCD屏幕。苹果主要的LCD屏幕供应商包括日本JDI、韩国LG。
过去几年，LTPS TFT-LCD有逐渐替代a-Si TFT-LCD的趋势。LTPS TFT-LCD技术升级为世界一线厂商的竞争焦点之一。
屏幕技术瓶颈如何影响了终端产品的设计？iPad就是一个很好的例子。
iPad初代到iPad 4使用的都是a-Si TFT-LCD屏幕。为什么iPad不用更高大上的LTPS TFT-LCD？因为LTPS TFT-LCD制造工艺更加复杂。小尺寸的LTPS TFT-LCD屏幕制造良率尚可。但更大尺寸的LTPS TFT-LCD制造良率很难提升。
拿iPad 4和同时期的iPhone比较，明显看出iPhone的画面更加鲜艳。使用a-Si TFT-LCD的iPad经常被消费者抱怨：太费电了。这是因为a-Si TFT-LCD屏幕更耗电。消费者为了提升iPad的续航时间，不得不将iPad的屏幕亮度调低，使用感受被降低了。
为了解决问题，苹果采用了IGZO TFT-LCD（铟镓锌氧化物-薄膜晶体管-液晶显示器），推出了iPad Air。消费者们发现，iPad一下子轻了、薄了、鲜艳了、好像没那么耗电了。
IGZO-TFT技术由夏普主导与日本半导体能源研究所共同开发。IGZO TFT-LCD的技术比a-Si TFT-LCD更加先进。这种屏幕显色度更好，更薄，也更加不耗电。相比LTPS TFT-LCD，IGZO TFT-LCD可以大尺寸生产，可以作为iPad的显示屏幕。
但是，IGZO TFT-LCD的效果比不上LTPS TFT-LCD。因此iPhone还是使用LTPS TFT-LCD屏幕。
从这个例子可以看出，智能手机等移动设备如何升级，屏幕技术的突破也是关键。
iPhone 7使用的屏幕被称为史上最好的LTPS TFT-LCD屏幕。但是，LTPS TFT-LCD也要开始落伍了。
AMOLED：新希望
AMOLED指的是“主动矩阵-有机发光二极体面板”。AMOLED是一种和LCD完全不同的面板，其构造大概如下：
AMOLED屏幕本身可以自发光。AMOLED屏幕中间有一层“有机发光层”。这一层上布满了密密麻麻的有机发光二极管。每一个二极管都相当于一个个连上电就可以发光的“小灯泡”。
AMOLED的显色技术主要有三种。以三星的“RGB三基色发光法”为例：有机发光层上均匀分布红、蓝、绿三原色的有机发光二极管。不同颜色的二极管发光亮度不一样，屏幕显现的颜色就会不一样。
可以看出，AMOLED屏幕的层次比LCD屏幕的层次更少，因此AMOLED屏幕更加轻薄。
同时，AMOLED屏幕可以弯曲，可以做成曲面屏或柔性屏。
AMOLED色域更广，色彩比LTPS TFT-LCD要好。AMOLED屏要比LTPS TFT-LCD屏更加鲜艳。
由于AMOLED自发光的特性，它在显示画面的黑色区域时，对应区域的有机二极管是不用发光的。因此AMOLED屏幕显示的黑色是“纯黑”。而LCD屏幕开启时底部会有白色的光源，显示画面的黑色区域时，消费者依然可以透过屏幕看到底部的白光。LCD的屏幕显示的黑色不是“纯黑”。
也因为这个特性，AMOLED更加不耗电。AMOLED显示画面的黑色区域时，对应区域的有机二极管不需要用电。
下图左边为AMOLED屏幕，右边为LCD屏幕：
在前几年，AMOLED的技术还不成熟。不少AMOLED产品视觉效果反而比不上LCD。之前AMOLED并没有大规模推广开来。
但是，行业不少人仍然认为AMOLED迟早有一天会替代LCD。相比LCD，AMOLED使用的是完全不同的技术。AMOLED的色域广、轻薄、可弯曲的特性是LCD比不上的。
目前手机尺寸的提升已经到了极限。更大尺寸的手机，会让消费者拿着不方便。同样尺寸的手机，屏幕占比更大的手机会给消费者更好的感受。全面屏手机已成为最新的潮流。LCD屏幕同样可以制造全面屏。但是AMOLED的特性和全面屏更加契合。
从iPad的例子也可以看出，消费者对电子产品使用感的追求是没有上限的。AMOLED可以让手机更轻薄、显色更鲜艳，甚至可以让手机弯曲。假如AMOLED技术实现突破，AMOLED取代LCD是必然的。
VR已渐渐成为市场风潮。游戏迷、电影迷都在期待VR设备技术突破。AMOLED可以弯曲、画面延迟度更低，更适合应用在VR设备上。AMOLED在VR的应用前景也是很广阔的。
AMOLED技术这几年有了很大提升。2016年开始，各大手机厂商都推出使用AMOLED屏幕的旗舰机。
AMOLED产业的霸主依然是三星。在很多年前，三星就重金布局AMOLED产业，哪怕AMOLED业务是亏损的。
三星的坚持得到了回报。三星旗下的SMD是全球唯一能够大批量生产不同尺寸和解析度AMOLED 面板的生产商。2016年，三星在全球中小尺寸 OLED（目前主要为AMOLED）显示面板领域的市场份额达96%，在AMOLED领域拥有明显的垄断优势。
2016年2月，三星发布了Galaxy S7 edge。这是一款曲面屏手机，它的屏幕是弯曲的，相当于多出了一块侧屏。能够做到屏幕弯曲，是因为使用了AMOLED屏幕。三星的这款手机被业界视为一次“炫技”。
SMD的AMOLED产量不高，主要优先供应三星出品的手机。国内的VIVO、OPPO等厂商2016年出品的旗舰机也使用了三星的AMOLED屏幕。但有消息指出，每当三星供货能力不足时，这些机型就会面临缺货压力。
AMOLED为备受关注的下一代显示技术。每一次苹果发布新机型，业界中要关注苹果会不会采用AMOLED屏幕。2017年，苹果发布iPhone 8和iPhone X，终于用上了AMOLED屏幕。
苹果的新机型屏幕供应商是三星。有消息指出，苹果为了应用AMOLED屏幕，已经和三星秘密合作两年。
面板行业产品结构如下：
深天马A：百亿并购
AMOLED正在成为市场最受欢迎的面板产品。在这次行业结构变化中，国内厂商有望实现弯道超车，打破国外垄断。京东方的AMOLED量产情况超预期，不少人都在观望京东方何时成为苹果AMOLED屏幕的供应商。
相比京东方，深天马A为通过并购实现弯道超车的典型。好的并购交易，往往可以给予买方弯道超车的机会，可以改变一个国家，甚至是整个世界的产业格局。什么并购有这么大的影响？读者可参考《并购汪市场观察》。
2017年3月，深天马A发布了交易预案，具体情况如下：
（1）发行股份购买资产
发行价格：17.17元/股；
发行数量：64,702.4307万股；
发行前总股本：140,109.8744万股；
发行后总股本：215,878.1175万股；
标的：厦门天马100%股权；
交易对手：金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门；
价格：1,045,250.68万元；
历史业绩：在2015年、2016年、2017年1-4月的净利润分别为30,150.17万元、46,574.42万元、24,673.43万元；
估值方法：资产基础法；
2016年PE：22倍；
标的：天马有机发光60%股权；
交易对手：上海工投、张江集团；
价格：65,690.06万元；
历史业绩：在2015年、2016年、2017年1-4月的净利润分别为-1,409.18万元、-1,620.34万元、-689.91万元；
估值方法：资产基础法。
（2）发行股份募集配套资金
定价方式：询价；
募资总额：不超过190,000万元；
募投项目：厦门天马第6代低温多晶硅（LTPS）TFT-LCD及彩色滤光片（CF）生产线建设项目。
厦门天马成立于2011年，股东包括上市公司大股东中航国际等。厦门天马实缴注册资本为88亿元，主营业务为LCD屏幕生产，拥有一条第5.5代和一条第6代LTPS TFT-LCD生产线。报告期内，厦门天马的主要消费群体包括以华为、VIVO、OPPO、小米等为代表的国内移动智能终端品牌客户。
自厦门天马成立并开展运营以来，即与上海天马签订了《委托经营管理协议》，委托上海天马对其资产、负债、人员、生产及业务等事项行使管理权，因此，目前厦门天马的采购、生产、销售、研发等均已纳入深天马体系实行一体化管理。
2014年至2017年第一季度，厦门天马在全球中小尺寸LTPS显示模组市场的出货量占比均位居全球第四位、国内第一位。
天马有机发光成立于2013年，注册资本10亿元，主要产品为中小尺寸AMOLED显示模组。天马有机发光于 2013 年底投资建设了一条第5.5代 AMOLED 量产线，该生产线已开始向国内移动智能终端品牌大客户量产出货，现正处于产能、良率爬坡阶段。
天马有机发光在 OLED 产品的高解析度、窄边框、低耗电和柔性基板四大领域的自主研发方面取得了突破性进展，并形成了多项自主专利，包括：
（1）在高解析度方面，天马有机发光正在开发 615 PPI 的高解析度 OLED 显示屏，远高于目前的行业平均水平（约为 400-560PPI）；
（2）在窄边框方面，天马有机发光正在开发的显示屏幕边框规格可达 0.7-1.0mm，领先于目前行业平均水平（约为0.8-1.1mm）；
（3）在低耗电方面，与传统技术相比，天马有机发光正在研究的技术方法应用后可降低约 30%的功耗；
（4）在柔性技术方面，天马有机发光已完成基于 AMOLED 技术的柔性项目开发平台，材料、设计、工艺等均经过多次严格的测试和系统验证，为柔性技术的量产奠定了基础。
小汪点评
从日本赶超美国、韩国赶超日本的经验都可以看出，面板行业为典型的总资产、高投入行业。国内厂商要实现赶超，早期巨额投入是必要的。
但是，深天马A为上市公司，如果巨额投入亏损业务，会很大的影响业绩，从而也影响投资者的回报。
深天马A在LTPS TFT-LCD的发展采取了“曲线救国”方式。深天马A的大股东中航工业在上市公司体外设立公司厦门天马，并为厦门天马投入数十亿资金，在上市公司体外发展前沿业务，从而避免影响上市公司的业绩。
厦门天马的发展为深天马A产业布局不可分割的部分。从成立时，深天马A就受托管理厦门天马。厦门天马和深天马A用的是同一套管理班子、技术班子。
等到厦门天马实现良好的盈利能力，厦门天马再注入深天马A，深天马A的产业发展也就水到渠成了。这也是为什么在LTPS TFT-LCD业务成熟的后期，深天马A会进行百亿级的并购。
同时，中航工业将厦门天马注入深天马A，也能实现换股退出。
本次交易深天马A还收购另一个标的天马有机发光，目的在于实现AMOLED行业布局。虽然天马有机发光报告期内亏损，但天马有机发光代表的是面板行业未来的发展趋势。能否成功收购天马有机发光，为深天马A抢占AMOLED大潮先机的关键。
值得注意的是，LTPS TFT-LCD的技术与AMOLED技术有许多共通的地方。收购了天马有机发光之后，厦门天马可以利用天马有机发光的经验，将LTPS TFT-LCD产线改造成AMOLED产线。两个标的之间有协同。
从LCD面板的历次进化潮中，可以看出消费者对好产品的期待是没有上限。电子产品市场往往出现这样的规律：更先进的产品出现，价格高、利润率高；厂商一窝蜂生产新产品，新产品技术突破、成本下降、价格下降；落后产品就被新产品淘汰了。
AMOLED就是这样的新产品。深天马A能否占据AMOLED发展先机，至关重要。目前，三星占据AMOLED行业96%份额；京东方实现AMOLED量产；黑牛食品收购AMOLED厂商国显光电并定增160亿……众多强敌环绕，深天马A能否突围，就看本次交易进展如何。
小汪@并购汪@添信资本认为，深天马A的本次交易将对国内面板行业产生很大的影响。2017年，有哪些并购改变了行业格局？欢迎大家加入并购汪社群，与汪老师一同讨论。
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