要读书 | 债券投资交易笔记（六）

要资讯 · 公众号 · · 2018-03-03 19:33

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导读

之前的读书笔记我们说到的大多是利率债的分析框架，今天我们主要分享一下信用债以及信用债和利率债的关系等相关分析框架。

笔者首先对中国债券市场的品种做了归类：

利率品：国债、政策性金融债券等没有信用风险的债券。
可投资品：参考发达国家评级系统即为评级在BBB以上的债券。
高收益品：也可称为垃圾债券，同时拥有高收益和高信用风险，本质更接近于股权类品种。

投资级信用债和利率债券之间的对比：

1.两者间利率走势大体一致，仅在2008年次贷危机期间出现走势背离。

2. 投资级债券“牛市约牛，熊市越熊”现象更为显著

3.高收益品债券利差弹性最强。各评级债券利差走势基本一致，但高收益品（中低等级）波动更明显，弹性最强。

4.结论：违约风险和信用风险并不是我国投资级以上债券利差波动的主要决定因素。参考美国公司债收益率数据和预期违约损失平均数，第一信用等级越高，信用利差越小。第二不同信用等级，利率期限结构不一样。BBB以上品种为正向的利率曲线，表示期限越长，信用利差越大；BBB级为凸形利率曲线，5~7年期品种信用利差最高；BB及以下，利率期限结构是负向的，期限越长，信用利差越小。

5. 结合美国研究，推测我国主题评级AA级以上的信用债，违约损失的占比也不大，风险溢价是信用利差及波动的主要驱动力，特别是流动性风险。当市场处于牛市时，投资者交投热情较高，投资者所需的流动性风险溢价较低。反之亦然。国债强，信用债更强。

成本收益比较：

笔者提到，“回购养券”是目前债券市场投资的典型模式。其中收益是信用债的票息和资本利得，成本是介入资金的利率和难易程度。成本上升，投资者去杠杆；收益上升，投资者加杠杆。

笔者考察了信用债和7天回购利率（移动平均）和一年期央票的关系。 2008年以来，一年期央票与信用债收益率走势相关度非常高，与回购利率相关度略低。究其原因，一是回购利率波动频繁；二是央票与回购利率相比，在公开市场发行时，更反映货币政策意图，对投资者预期影响更明显。

往期回顾

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