两个利差的趋势呵护权益市场风险偏好，板块估值分化或将有弥合
流动性方面，央行决议全面+定向降准，我们预计短端利率下行空间大于长端，期限利差或走阔、中美利差或保持较阔状态，两个利差的趋势呵护权益市场风险偏好。A股资金面上，9月第一周北向资金大幅净流入，我们预计后续两大国际指数对A股的扩容与纳入仍将带来增量外资。A股市场面上，板块的成交额和估值分化在加大，我们预计相对收益最好的板块仍是科技成长，但风格难以极致分化，或将由周期、金融的估值修复来弥合。整体A股在当前估值水平的绝对收益大概率不会差，继续推荐科技股+汽车板块，适时关注周期股的估值修复机会。
流动性：
预计国内短端利率下行空间大于长端，期限利差或走阔
9月6日，央行决议全面+定向降准，我们认为降准对A股的直接情绪影响相对有限：自中美利差持续走阔和7月美联储降息以来，A股市场对国内货币政策空间增大已有较充分预期；9月4日国常会后，5日、6日的A股市场对全面降准已有较充分预期。降准搭配财政，我们认为流动性总量受益而分配仍受调控，考虑到（1）宏观基本面进一步低于市场预期的概率较小（2）当前通胀水平，我们预计国内长端利率的波动空间有限，而短端利率下行空间大于长端，期限利差大概率呈走阔状态，中美利差仍将保持较阔状态，两个利差的趋势呵护权益市场风险偏好。
资金面：
北向资金大幅净流入，9月两大国际指数将扩容/纳入A股
9月第一周（9.2-9.6），北向资金净流入280.09亿元，创历史次高。上周北向资金的配置方向与8月相比有一定变化：从持仓结构看，8月陆股通加仓白酒、医药、计算机应用、轻工和有色等，而上周加仓银行、电子、非银、建材和机械；从市值占比看，8月医药、轻工、建材、家电、计算机等行业的陆股通持股市值占对应板块流通市值的比重提升居前，而上周建材、家电、机械、银行、电子等板块提升居前。9月21日，富时罗素国际指数的A股权重将继续扩容、标普道琼斯国际指数将首次纳入A股，我们预计在中美利差保持较阔的状态下，外资有望继续保持净流入。
市场面：
成交和估值分化在加大，但风格持续、极致分化的概率较低
从成交额来看，9月6日A股成交额相比8月6日提升68%，其中创业板50的成交额同比提升101%，而上证50、沪深300成交额同比提升均低于68%；从估值来看，创业板50相对上证综指的PE TTM比值达今年以来高点。我们自5月以来持续提示市场风格将切换，但并不认为风格会极致分化，因为资金自发切换投资风格，通常需某大类行业的盈利增速、盈利能力显著好于另一大类，2013~2015年成长＞价值、2016~2017年价值＞成长均属这种情况，但当前暂不属于。我们预计相对收益最好的板块仍是科技成长，但风格难以极致分化，或将由周期、金融的估值修复来弥合。
行业配置：
继续推荐科技股+汽车板块，适时关注周期股的估值修复机会
我们认为，央行决议全面+定向降准后，一方面国内期限利差或将走阔、中美利差或维持较阔状态，A股风险溢价大概率呈下行趋势；另一方面，降准搭配专项债政策，有望提升中报是A股“盈利底”的概率，整体A股在当前估值水平的绝对收益大概率不会差。行业配置方面：期限利差走阔的环境对科技股的相对估值友好，战术与战略上的最佳配置仍是科技股；同时继续关注仓位低、估值低、政策逻辑顺、短期销量增速或企稳、中长期供给端变化空间大的汽车；考虑估值分化程度、降准+财政搭配下基建数据可能的变化、当前库存周期的位置，建议适时关注周期股的估值修复机会。
风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易摩擦反复无常，扰动市场；直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。
风险提示：
国内经济超预期下行；
全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；
中美贸易摩擦反复无常，扰动市场；
直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。
