东吴计算机点评【金山办公：业绩继续保持高速增长，看好B端打开新市场】

营收继续保持高增长： 2020 年 Q4 单季度，实现营收 7.58 亿元，同比增长 41.15% ，继续保持高速增长。 2020 年，公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间，机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加。同时，随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用，为优化云和协作办公时代的用户体验，公司缩减了传统互联网广告的投放量，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速增长 。

全年归母净利润继续加速释放： 2020 年 Q4 单季 度， 归母净利润 2.84 亿元，同比增长 44.90 %；扣非净利润 2.25 亿元，同比增长 46.10 %。2020 年 净利润高增主要源于两方面： 1 ）受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。 2）受益于闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益 ，2020 年 的非经常性损益为2 .61 亿元，而2 019 年同期为 8605.08 万元。

C端授权继续稳扎稳打，加速向云化和 2B 扩张： 截至2020年 9 月 30 日，公司主要产品 MAU 已达到 4.57 亿，同比增长 19.63% ，环比增长 0.66% 。此外，公司付费用户数依旧保持强劲的增长。 C 端订阅业务渗透率和留存率的快速提升，正不断稳定贡献业绩。目前，云办公、协作办公的时代渐行渐近， 2 020 年12月 1 日金山办公举办 WPS 「 CHAO 」办公大会将协作作为公司新核心产品战略，并将协作作为公司新核心产品战略，推出了金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、 FlecPaper 等 5 款协作产品。公司未来的业务模式正加速从移动互联网和 2C 向云化和 2B 扩张，未来将打开更多更大的盈利空间。

盈利预测与投资评级： 2020-2022年归母净利润为 8.79 / 12.69 / 18.87 亿元，对应PE分别为 197 / 136 / 92 倍。作为国内最大的办公软件厂商，今年在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、MAU、消费频次）等多重因素推动下，业绩保持高速增长态势，我们看好公司协作产品给公司带来新的增长点，以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商机的挖掘和渗透，维持“买入”评级。

风险提示： 产 品 单一风险； 付费用户增长不及预期； 云化不及预期 。