海通石化：7月美国原油产量&库存双降，国内PTA\/涤纶盈利改善

7月OPEC减产执行率达到145%。 根据OPEC最新月报数据，7月OPEC合计原油产量2961万桶/日，环比下降2.5万桶/日，参与减产的国家合计原油产量2557万桶/日，环比减少12.8万桶/日，当月减产执行率为145%。 从重要国家来看，7月沙特原油产量970万桶/日，环比减少13.4万桶/日，减产执行率290%； 伊朗原油产量221万桶/日，环比下降4.7万桶/日，较年初下滑52万桶/日； 委内瑞拉原油产量74万桶/日，环比下降3.2万桶/日，较年初下滑41万桶/日。

OPEC下调需求增长预期。 8月月报中，OPEC预计2019年全球原油需求9992万桶/日，年均增长110万桶/日，由于同时调整2018年需求基数，导致预测的需求增量由114万桶/日下降为110万桶/日。 分季度来看，OPEC预计2019Q2-Q4 全球原油需求分别为9925、10069、10091万桶/日。

1.2 美国原油市场跟踪： 7月原油产量、库存双降

7月美国原油月度产量继续下跌。 根据EIA 8月短期能源展望，7月美国原油产量1172万桶/日，同比下滑2.33%，环比下滑2.50%，连续3个月出现下滑。 EIA预计，美国8月原油产量将达到1248万桶/日，同比增长9.87%，环比增长6.49%； 2019年全年平均产量1227万桶/日，较2018年增长128万桶/日（+11.6%）； 2020年全年平均产量1326万桶/日，较2019年增长99万桶/日（+8.1%）。

美国原油库存继续下降。 根据EIA 8月短期能源展望，7月底美国商业原油库存4.35亿桶，环比下滑6.4%，连续两个月下滑。 如果与同期库存相比，7月底库存处于2014-2018年同期库存范围的中上水平。 EIA预计，未来几个月美国原油库存会继续增加，到2019年底将达到4.58亿桶，处于2014-2018年同期库存范围的较高水平。

美国柴油库存环比大幅增加，汽油库存处在近几年高位。 根据EIA 8月短期能源展望，7月底美国柴油库存1.37亿桶，环比增加828万桶（+6.45%），汽油库存2.30亿桶，环比下降18万桶（-0.08%），汽油库存处于2014-2018年同期的较高水平。 EIA预计，8月底美国柴油库存会继续增加133万桶至1.38亿桶，而汽油库存有望下滑742万桶至2.22亿桶。

1.3 近两周（07.29-08.11）油价新闻资讯汇总

美国再度宣布对伊朗制裁豁免延期90天。 8月1日，美国总统国家安全顾问博尔顿宣布，美国将延长对伊朗核设施的制裁豁免，时长为90天。 美国此次宣布延长的制裁豁免适用于包括阿拉克重水反应堆、佛尔多（Fordow）铀浓缩设施、布什尔核电站在内的伊朗境内核设施。 这也意味着，如果美国不延长制裁豁免，美国就应对5个伊核协议签署国（英国、法国、德国、俄罗斯以及中国）参与伊朗上述项目的公司实施制裁。 豁免原计划将于8月到期。

伊朗不愿意与美国进行对话。 8月1日，美国国家安全顾问博尔顿表示，美国总统特朗普对与伊朗进行谈话持开放态度，但伊朗不想要进行谈话。

美银美林预计2020年油价下跌。 8月2日，美银美林表示，维持对2020年布伦特原油价格为60美元/桶的预期。 预计2020年原油过剩为40万桶/日，布伦特原油均价将从今年的65美元/桶跌至60美元/桶。

沙特未来两个月将限制原油产量及出口量。 8月8日，沙特能源部官员表示，沙特计划将8月原油产量出口维持在低于700万桶/日，产量低于1000万桶/日。 沙特9月份原油产量将较8月下降70万桶/日，出口量同样维持在700万桶/日下方。 最近关于原油需求增速的担忧是过度的，反映出宏观经济环境较差。

俄罗斯闲置原油炼厂产能有望增加。 8月9日，俄罗斯能源部表示，俄罗斯7月闲置原油炼厂产能为222万吨，8月闲置原油炼厂产能预计为212万吨，此前预期是158万吨。 9月闲置原油炼厂产能预计环比增长60%左右，至341万吨。

（以上资讯主要来自金投网等。 ）

2. 进出口：7月原油进口继续保持高增速

2.1 原油进口： 7月我国原油进口同比增长13.9%

2019年7月，我国进口原油4104万吨，环比增长3.69%，同比增长13.9%。 1-7月，我国累计进口原油2.86亿吨，同比增长了9.5%。

7月，我国原油进口均价为64.99美元/桶，环比下降了4.36美元/桶（-6.3%）。 1-7月，我国累计进口原油1368.1亿美元，同比增长5.7%。

2.2 成品油进出口： 7月我国成品油净出口量继续增加

2019年7月，我国成品油出口量549万吨，同比+20.2%，环比+1.1%； 成品油进口量163万吨，净出口量386万吨，同比+103.7%，环比+12.4%，成品油净出口量与去年同期相比大幅增加。 2019年1-7月，我国累计成品油出口量3801万吨，同比增长8.9%； 累计成品油进口量1841万吨，同比下滑3.9%； 累计净出口量1756万吨，同比增长11.6%。

成品油出口利润保持在较高水平。 成品油出口利润保持在较高水平。 7月，我国成品油出口单价为585.0美元/吨，环比-0.6%，同比-7.3%。 如果按照原油1吨=7.389桶，以及成品油收率60%，且不考虑库存损益，以当月成品油出口单价（美元/吨）-当月原油进口单价（美元/桶）*7.389桶/吨*60%估算成品油出口利润，7月我国成品油出口利润为296.8美元/桶，同比下降3.4%，环比上升8.3%，但整体来看，仍然保持2017年以来的较高水平。

3.天然气： 进口量保持较高增速

2019年7月，我国进口天然气105亿方，同比增长7.0%，1-7月累计进口天然气731亿方，同比增长10.8%。

2019年7月，天然气进口金额为32.1亿美元，同比增长6.5%，按当月平均汇率计算，7月我国天然气进口均价为2.10元/方，同比提高了1.9%。 整体来看，今年我国天然气进口单价均高于过去3年同期水平。

4.乙烯-石脑油价差继续回落，PTA、涤纶盈利改善

在我们跟踪的19种石化产品中，10种产品价差环比扩大，其中MTBE-0.36*甲醇-0.64*混合碳四价差环比扩大50%以上，PTA-0.655*二甲苯价差环比扩大20%以上。 此外，PDH（丙烯-1.2*丙烷），苯-石脑油，涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG等价差均有明显幅度扩大。 值得注意的是，乙烯-石脑油价差在6月环比回落20.5%基础上继续回落8.8%至299美元/吨。

5 .油价对沙特外汇储备变化影响分析

沙特外汇储备与油价变化相关性高。 根据CEIC数据，截至2018年沙特外汇储备为4962亿美元，位列全球第4位。 2000-2014年国际原油价格整体处于上升通道，沙特多年经常账户顺差积累了大量外汇储备，2014年底其外汇储备高达7319亿美元，随着2015年以来油价下跌，沙特外汇储备大幅下降。 沙特是个高度依赖石油出口的国家，其外汇储备与油价相关性很高，2000年以来相关系数高达0.80。

沙特财政收入高度依赖石油出口。 根据Wind数据，2009年以来沙特石油产业GDP占比基本在25%-50%范围内波动，2018年GDP总额为7825亿美元，其中石油产业占比为34%。 2018年沙特货物出口额为2944亿美元，其中原油及石油产品合计出口占比达79%。 2009年以来沙特政府收入中有60%-95%来自石油产业，2018年政府收入为2386亿美元，其中68%来自于石油产业。

近年来沙特财政收支平衡油价不断提升。 根据彭博数据，2018年沙特财政收支平衡油价为83.9美元/桶，相比2017年提升0.2美元/桶，预计2019年为85.4美元/桶，近年来沙特财政收支平衡油价不断提升，我们认为主要是由于财政支出水平有所提升。 2018年沙特财政支出为2748亿美元，同比增长11%，根据CEIC数据2019年财政支出水平将进一步上升至2949亿美元，因此其财政收支平衡油价将进一步提升。

沙特经济高度依赖经常账户顺差。 根据Wind数据，2000年以来沙特经常账户顺差占GDP的比重基本在5%-30%之间，远高于我国的0-10%，2018年沙特该比重为9%，在全球排名第9位。 2018年沙特经常账户同比增加619亿美元，其中原油及石油产品出口额同比增加613亿美元，由于其经常账户顺差高度依赖石油出口，而原油以美元定价，因此油价波动对沙特经济及外汇储备影响很大。

沙特至少需要50美元/桶的油价才能维持经常账户顺差。 我们根据2018年沙特的国际收支数据进行油价敏感性分析，在假设石油出口额与油价正相关、其他项目对油价不敏感的前提下，布伦特油价在70美元/桶以上沙特外汇储备才有可能不至于下降； 如果想要维持经常账户顺差，沙特可能需要50美元/桶以上的油价水平； 如果油价下跌到40美元/桶水平，沙特每年外汇储备净流出约1027亿美元。

投资建议。 近年来沙特财政连续赤字，其要想保证财政收支平衡以及外汇储备稳定会对油价有一定诉求。 在石化行业景气度回落的背景下，建议关注低估值、高分红的 中国石化 ； 致力于原料轻质化产业链的 卫星石化 ； 保障能源安全背景下油服行业有望盈利业绩增长，建议关注 中海油服、杰瑞股份、中油工程 等； 短期关注民营炼化的阶段性投资机会， 恒力石化、桐昆股份 等。

风险提示： 原油价格大幅下跌； 全球经济下行、原油需求不及预期等。