【华泰轻工陈羽锋】帝王洁具(002798,增持): 亚克力卫浴领军者，开启扩张之路

帝王洁具：亚克力洁具先行者，综合实力领先

帝王洁具是国内亚克力洁具领军企业，主要产品包括浴室柜、坐便器、浴缸和淋浴房等，主要销往国内市场。公司综合竞争力行业领先：1.产品：帝王专注中高档亚克力卫生洁具领域，满足客户品质化、个性化、多元化需求；2.品牌：帝王品牌获得政府和行业协会的多项荣誉。公司在产品推广方面，通过央视广告、车体流动广告、经销商广告补贴等方式，提高品牌影响力；3.渠道：公司主要收入来源于经销商渠道，已经形成遍布全国的销售网络，部分地区已经下沉至县级城市。同时，公司积极开拓工程客户和电商渠道。未来，公司将加快开店速度，并重点发力二三线城市。

收购欧神诺，进军中高端陶瓷领域

帝王洁具拟以现金（2.2亿元）+股权（3337万股X52.29元/股）的方式作价19.7亿元收购欧神诺98.4%股权，并向包括实际控制人在内的不超过10名对象定增募集不超过5.1亿元配套资金。欧神诺业绩承诺为2017-2019年净利润分别不低于1.6、1.9、2.3亿元。通过此次收购，帝王洁具进入了中高端陶瓷领域，新业务和原有业务在渠道等方面可以产生较好协同。

增长动力：突破产能瓶颈，优化营销网络

亚克力洁具较陶瓷洁具起步晚，但逐渐凭借优良特性得到消费者认可，未来普及度有望提升。帝王洁具主打中高档亚克力洁具产品，登陆资本市场之前发展受产能所限，目前主要产品产能利用率达到80%以上，产销率接近100%。公司拟投入IPO募集资金1.7亿元用于产能的扩张和营销网络的建设。募投项目完成后，公司将新增产能36万套（2015年产能28万套），新增销售网点540家（目前经销商约634家，销售网点900+家）。通过渠道的布局，公司将更有效的消化新增产能，并全面提升公司品牌在全国范围内的影响力。

亚克力卫浴领导者，首次覆盖给予“增持”评级

我们预计帝王洁具2017-2019年EPS分别为0.69、0.76、0.87元。若考虑收购欧神诺，则2017年帝王洁具原有业务贡献利润5949万元，欧神诺备考利润1.63亿元（采用业绩承诺作为备考利润），合计利润2.22亿元。考虑到行业景气程度和公司经营情况，给予2017年25-28倍PE估值，对应市值55.50-62.16亿元。同时，股份收购将新增股本3337万股，定增将新增不超过1728万股，总股本将变为不超过1.37亿股，对应合理股价中枢为40.50-45.36元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新增产能消化风险

如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！

欢迎关注华泰证券研究所官方微信平台！

点击阅读原文，获取PDF全文！