盐湖股份自7月18日以来，出现惊人大涨，并在9月成为盐湖提锂的龙头股，累计涨幅已经翻倍。那么，涨到目前这个位置，我们还能参与吗？
想回答清楚这个问题，我们要从两个方面来讲：1）公司的基本面；2）市场预期。
从盐湖股份近几年来的主营业务情况来看，他的主要业务是氯化钾以及盐湖资源综合利用项目，在2016年新增了碳酸锂业务（这部分业务主要体现在蓝科锂业的并表上）。
因此，从基本面来讲，对于盐湖股份来讲其基本面主要关注点在于：
1.传统氯化钾业务以及盐湖资源综合利用项目的未来前景（也就是是否处于行业拐点）；
2.碳酸锂业务在未来能给公司带来多少新增利润。
对于第一个问题，我们需要了解一下钾肥行业的现状，从而才能判断目前是不是到了行业的拐点，也就是未来氯化钾的价格是否有强烈的上涨逻辑。
对于钾肥行业来讲，他的主要下游应用是农业，因此全球农业的发展情况对其需求影响较大。从相关数据来看，全球农作物的产量未来增速较为稳定，预计全球钾肥需求量从16年的6000万吨增长到2020年的7000万吨左右，年复合增长率在3%以上。而2016年全球的产能在7000万吨左右，大于行业的需求量，并且近几年开工率一直处于70%左右的短期高位水平。
钾肥产品的价格从2012年的高点3000元/吨一路下滑，近几年来一直处于1700-2000元/吨左右的低位水平。
钾肥行业作为一个比较成熟的周期性行业，影响其价格的主要因素在于行业供给，产业集中度，以及部分突发性事件等因素。
全球钾肥行业集中度近几年来正在不断提升，因此未来将呈现寡头垄断定价的趋势，而国内钾肥行业由于产能不能自给自足（每年进口需求约为50%左右），因此其价格会受到国家钾肥价格的波动。
在未来几年的行业供给方面，根据potash的报告，预计2016-2020年，全球钾肥需求增速在3%以上，产能增速约为2.6%，低于需求增速。
另外一个对钾肥行业影响较大的指标就是库存，根据中国和北美的钾肥库存数据，可以看出国内作为钾肥消费大国，而其库存量远低于国外，在钾肥价格低迷的背景下，预计明年国内有的补库存需求，对价格有一定的促进因素。
国内目前的钾肥使用量远低于推荐比例和实际的需求，国内钾肥消费占三大肥料比例仅8%，低于全球17.1%，而中国耕地普遍严重缺钾，需要补钾的土地面积高达70%，尤其在南方砖红土壤地区，含钾量仅为0.4％。因此未来国内钾肥施肥比例的提升有利于行业需求的增长，对钾肥的价格有一定的提升作用。
综合上面分析，钾肥行业的未来供大于需的情况将逐步得到缓解，主要原因在于产能的扩张速度略小于需求增长速度预计国内补库存的需求，但是我们也看到虽然其价格上涨逻辑合理，但是预期并没有那么的强烈，并且行业供需关系调节所需的时间我们无法判定，但是短期内价格回暖的可能性不大，对于这种情况我们只能对钾肥的价格进行长期的跟踪来进行判定。
对于盐湖股份来讲，目前氯化钾总产能达到500万吨，负载运行产量可以达到600万吨，因此如果未来钾肥价格的提升公司有很大的业绩弹性。
根据表中的相关数据测算，如果氯化钾的价格提升30%，给公司带来的净利润增量约为21亿元，说明公司对于钾肥涨价到来的业绩弹性非常大。
除了钾肥业务之外，公司还有一个盐湖综合利用业务，这个业务主要包括金属镁一体化项目和海纳PVC一体化项目，这个两个项目最早从2010年就开始建设，设计产能包括金属镁40万吨（其中一期10万吨已经于今年初投产，二期规划30万吨）、30万吨甲碱、50万吨PVC、100万吨甲醇。
由于两个项目投资资金大（截止目前已累计投入471亿元）投产周期长，因此项目投产之后所带来的固定资产这就非常大（每年6个亿左右），再加上去年以来原材料价格上涨，因此项目盈利情况不及预期。
该项目2016年亏损15.41亿元，17年上半年亏损8.59亿元。尚处于亏损状态。
另外，这个项目的大部分资金来源于银行借款，因此近期公司筹划的200亿元的可转债如果能够顺利实施，将会减轻公司目前较高的财务费用压力（公司的财务费用从2012年的3.5亿元提升到2016年的10.65亿元）。
问题二：碳酸锂业务在未来能给公司带来多少新增利润？
目前公司在碳酸锂业务方面主要包括两个方面，一个是持有蓝科锂业52%的股权；一个是跟比亚迪合作开展3万吨碳酸锂项目。但是该项目迟迟没有进展，未来需要跟踪这个项目的落地情况，如果项目落地。
同时，蓝科锂业也在其未来规划中提出，要在2020年之前建设3万吨碳酸锂项目，因此就产生了比亚迪、盐湖、蓝科三者之间的矛盾。因为蓝科锂业的主要盐湖提锂技术掌握在青海佛照锂和青海威力手里，比亚迪以及盐湖股份手里应该是没有相关技术的，想要抛开蓝科自己搞就要解决技术问题。
鉴于上面的因素我们假设下面两种情况：
1.跟比亚迪合作抛开蓝科；
2.比亚迪、蓝科与盐湖三者合作开发。
但是不管那种假设，对于盐湖股份来讲，老卤的矿权是在自己手里的，并且两种假设下，到2019年盐湖股份的碳酸锂业务总规模都是在3万吨左右，其占有的股权收益都在50%左右。
因此综合来看，保守估计碳酸锂业务在未来三年能给公司带来的净利润分别为1.96/3.42/6.3亿元。（如果并表该部分业务，将能带来更多的表上利润）。
对于这两个问题解决之后，接下来我们就要评估公司未来业绩是否支撑目前估值？
根据以上的分析，我们假设未来到2019年钾肥价格上涨30%，氯化钾业务大约可以给公司带来30亿左右的净利润，由于这部分业务属于周期性行业，因此我们给予10倍的PE，对应该部分估值300亿元左右。
对于盐湖综合利用项目，我们假设到2020年摆脱亏损处于微微盈利状态，因此这部分不给于估值。
对于碳酸锂业务方面，在并表的情况下，保守的净利润约为12.6亿元给予30倍的PE，对应378亿元的估值。
综上来看，按照我们的核心假设，盐湖股份2020年的整体合理估值约为678亿元，因此综合基本面因素考虑其目标估值对应目前558亿元的市值可参与度并不高。
从上面基本面分析看，盐湖股份的投资价值并非是想象中这么高，但是盐湖股份依然是市场选择的龙头，我们分析主要原因如下：
1、盐湖提锂具备了改变碳酸锂行业格局的预期，因为盐湖提锂的成本比较低，如果未来大幅释放产能，势必对整个行业格局产生改变；
2、蓝科锂业是最先释放产能的盐湖提锂路线的企业，掌握了先发优势，市场给于高度预期；
3、从炒作路径分析，盐湖提锂其实是对锂辉石（天齐锂业、赣锋锂业）、锂云母（江特电机）炒作的延伸，这几只个股今年巨大的涨幅拉开了盐湖提锂的炒作空间。
因此，从预期的角度来讲，盐湖提锂被市场挖掘为龙头，并不过分，并且有可能延续一波炒作。
盐湖股份碳酸锂业务预期较好（因为不管是跟比亚迪还是蓝科，甚至是跟两家同时合作，盐湖股份旗下的卤水资源是真实掌握在自己手里的），虽然其和比亚迪合作技术问题存在和蓝科锂业的争议，但不管怎么说都是未来不错的看点。
在传统业务方面，其未来盈利情况主要取决于钾肥行业的发展情况，如果其价格回到2600元/吨以上的水平，那么对公司整体业绩的提升能力是非常恐怖的，因此我们给出的建议是：
1、从短期炒作预期的角度来说，盐湖股份是当之无愧的龙头；
2、从基本面角度来说，首先关注碳酸锂的产能释放，在权属碳酸锂产能有效释放的情况下，其弹性取决于钾肥的价格趋势。
