医疗健康行业跨境并购投资分析

自2000年以来，中国经济呈现爆炸式成长，尤其在过去十年的黄金发展周期，人民生活水平有了巨大提升。与欧美发达国家相同，随着生活质量的提高，随之而来的是中国人民对于健康意识的不断增强，对于医疗行业的诉求也明显上升。而在经济高速增长所带来的人口老龄化、社会城镇化、和高压生活节奏影响下，医疗健康行业也逐渐被社会大众所重视。 与此同时，中国近年来不断推出一系列的政府政策，将医疗健康产业提拔至国家战略。

据市场媒体统计，中国在过去五年期间大健康产业年均增速保持在 13% 以上，约为中国GDP平均增速的两倍之多。市场规模在2016年达到6.5万亿元，预计在2018年达到7.8万亿元，并在2020年超过8万亿元。根据2016年国务院印发的《“健康中国2030”规划纲要》， 健康产业总规模则将有望在2030年达到16万亿元。

由此可见，无论是政府还是民间机构都充分了解到中国医疗产业未来的庞大市场，各方也试图寻找政策利好及资本青睐的细分投资领域，开展下一个医疗产业的黄金十年。

随着近几年中国医疗行业发展的不断升温，2017年医疗跨境并购活动持续保持高成长，交易金额及交易数量都创下历史新高： 2017年交易数量达到 48起 ，相较2016年增长45% ，2012年以来的年化复合增长率超过50%；2017年整体交易金额超过92亿美元，较前一年增长48%，五年来年化复合增长率高达63%。

图一：2012-2017年中国医疗行业跨境并购概况

单位：交易金额（左轴、亿美元）；交易数量（右轴、起）

（注解：数量统计包含未披露金额的交易 / 金额统计只包含有披露金额的交易）

在全球资金持续保持宽松的情况下，中国医疗跨境并购平均单笔并购金额和最大并购交易金额在近三年也呈增长态势：平均单笔并购金额由2015年的1.5亿美元上升至2017年的 2.5亿美元 ，涨幅近 67% ；全年并购交易案的最高金额也由10亿美元上升至13.3亿美元，再一次创下历史新高。

科瑞一举拿下2016及2017年中国医疗行业跨境并购的单笔并购金额冠军：

1. 2016 年，科瑞以 12 亿美元的金额收购英国血液制品企业“ BPL Holdings ”，于 2016 年 5 月完成交易

2. 2017 年，科瑞宣布以 13.3 亿美元收购德国血液制品龙头“ Biotest AG ”，于2018年1月完成交易

图二：2012-2017年中国医疗行业跨境并购平均交易金额和最大交易金额变化趋势

单位：平均交易金额（左轴、亿美元）；最大交易金额（右轴、亿美元）

图三：2017年中国医疗行业跨境并购地区分布

单位：起

2017 年海外并购由科瑞集团领头，连同蓝帆医疗、三胞集团（南京新百为三胞集团旗下子公司）、威高股份等中国大型企业创下海外并购佳绩。就并购标的的产品业务来看，心脏血管疾病、肿瘤等慢性疾病显著成为中企出海的锁定目标，这也与现代人生活压力过大、节奏快、生活习惯不佳息息相关。

同时，企业与市场资本的合作也越来越成熟，包含中信产业基金、德福资本、鼎晖投资、云锋基金等著名投资机构便数次与上市公司合作，满足资金需求并提供资本运作经验，达成双赢效果；未来预计产业与市场资本的合作将会越发紧密。

图四：2017年中国医疗行业跨境并购十大交易概况

3.1 宏观环境向好，人均消费提高

中国医疗行业目前处于爆发前期，不断向好的经济环境、人民生活水平提高所带动的消费升级机会、老龄化和城镇化社会所带来的医疗领域硬性需求增长、国民健康意识提高等多重因素一再表明中国医疗行业具备良好基础；随着中国企业的技术提升，极有可能在未来数年出现相比国际龙头毫不逊色的优质大型企业。

图五：2015年世界各国人均医疗支出概况

单位：美元

图六：2015年世界各国医疗支出占比GDP概况

单位：百分比（%）

3.2 行业集中度低，整体效率有待提升

众所皆知，中国医疗行业规模庞大，政府规划及市场人士均推测2020年将超过8万亿人民币，而相较于规模的成长，中国医疗行业集中度却没有显著提高。据不完全统计，中国制药企业数量高达7000家，国内制药百强市场集中度低于50%，相比于全球百强药企超过80%以上的集中度，市场依然相当分散。

3.3 政策推陈出新，中小企业成本压力巨大

由于医疗行业过去规范不张，有损百姓福利及整体未来发展，中国政府近年来不断推出针对性的政策改革拨乱反正，并将《健康中国》列为国家级战略，以推动行业有序发展。

对于2017年陆续出台的两票制、医保控费、一致性评价、审批制度改革等相关政策，业界普遍认为虽然长期具有提振效果，短期却会导致行业竞争加剧、利润空间下沉、整合速度提升等影响。

图七：2017年重大医疗行业政策汇总

总体而言，我们认为在人口老龄化，社会结构城镇化、行业集中度低、政策挤压中小型企业生存空间等诸多因素影响下，中国医疗行业将迎来难得的发展机会；而利用外延式跨境并购取得技术或成本结构上的优势，将加速中国企业转型升级，并提升成为细分领域龙头的机会。

图八：跨境并购热门投资领域

1. 标的是否依靠少数专利保持盈利：专利保护期间结束，外部竞争加剧可能导致的未来收益不如预期

2. 产品引入中国可能性：中国是否已经有现存或潜在的相应产品；引进产品时，如需过长的审批周期和过高的前期成本，可能导致的潜在风险

3. 其它相关整合能力：医疗行业收到各国政府严格监管，从研发生产到最终提供服务的各个环节可能都有不同要求；如中国企业无法合理分配资源并妥善利用双方优势，可能最终无法实现预期中的协同效应

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