专栏名称: 中信建投证券研究

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中信建投｜周末十大热门研报榜单

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-26 18:31

正文

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CSC

NO.1

特朗普本次的政令出台更为体系化，政令出台效率也高于2017年。具体议题来看：移民、能源、政府效率等占据较大的比重，相关事项优先处理；关税在行政命令发布阶段被弱化，但实质上仍占据重要位置，考虑到减税前景不明，短期关税冲击或以威慑和谈判为主，实质和大规模加征的风险相对靠后，对华关税态度的下一个观察时点或在4月1日前，关注TikTok、地缘和贸易平衡等事项的谈判进展。市场方面，短期冲击有限，或延续CPI降温后的股债修复，后期风险资产波动仍可能加大。

风险提示：

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

证券研究报告名称：《特朗普首日政令出炉，怎么看？——海外政策观察系列（1）》

对外发布时间：2025年1月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟执业证书编号：S1440521110002

张溢璨执业证书编号：S1440523070002

CSC

NO.2

当下美国所处状态类似1980-1990s，特朗普政策背后的深层诉求是“美国优先”。结合这两点，我们得到特朗普2.0时代全球或迎来四大变化。

全球通胀分化。上游与下游通胀分化，商品和服务通胀分化，美国和其他非美通胀分化。

全球制造重塑。一是新旧能源再平衡；二是潜在关税博弈加大全球贸易碎片化；三是关税及对科技监管放松或加速AI产业发展。

全球增长分裂。美国与其他非美经济体分裂加深。美国增速有所提升，而其他非美经济体增速承压，差异主要源于AI带来的产业革命以及由此衍生出来的美元逆流。

美元流动性反常。AI产业进展不同使得美国和其他非美之间产生一定差距，强美元或持续，美国持续吸引低成本资金流入。

风险提示：

1、美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经济和资产价格。

2、全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

3、美国紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

4、全球经济弱复苏，美国与非美经济分化，非美经济体可能会遭受美元回流美国的冲击，从而经济复苏节奏存在不确定性。

5、其他非美经济体指美国以外的经济体，并不指代某一特定国家，尤其不是特指中国。其他非美经济体的诸多经验并不可以直接照搬至中国。如果直接照搬国外经济体经验，可能对于一国经济分析产生误判。

证券研究报告名称：《特朗普将对世界带来哪些改变？——全球新时期研究（1）》

对外发布时间：2025年1月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：周君芝执业证书编号：S1440524020001

孙英杰执业证书编号：S1440524070002

陈怡执业证书编号：S1440524030001

研究助理：谢雨心

CSC

NO.3

特朗普2025年上任首日推行多项行政命令，或将重塑美国政策格局。其核心目标是逆转拜登政府政策，强化国家主义与传统价值观。特朗普在关税、移民、能源、国际组织等关键领域采取强硬立场，试图通过行政权力快速推进议程，但面临诸多法律与现实挑战。此举或加剧美国社会分裂，对全球政治经济格局产生深远影响，引发国际社会广泛关注与应对。

风险提示：

（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

证券研究报告名称：《特朗普上任首日出台了哪些政策》

对外发布时间：2025年1月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003

研究助理：杨旭泽

CSC

NO.4

（1）核心主张遭众议院否决+科技精英与传统MAGA争吵，特朗普内部影响力存疑，减税等推进生变数。

（2）俄罗斯原油制裁力度意外上升，油价或超预期。

（3）联储官员意外鸽派，特朗普对联储官员的影响或在显现。

（4）关税博弈和中美关系呈现一定缓和的迹象，警惕美元指数超预期下行的可能。

（5）美国进一步限制对华投资的风险仍在增加，对外资构成一定隐忧。

（6）强硬派副主席卸任，市场预期金融监管放松，关注美股银行板块的相对机会。

（7）特朗普夫妇相继推出虚拟货币，后续若供给进一步增加，警惕对比特币的分流。

风险提示：

证券研究报告名称：《特朗普政策：最新变化与资产含义》

对外发布时间：2025年1月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟执业证书编号：S1440521110002

CSC

NO.5

上周周报我们提出积极布局，本周市场回暖，中美关系预期改善，情绪回升。近期各地地方两会密集召开，多地将2025年GDP预期目标设定在5%或5.5%左右，市场也开始进入两会政策预期阶段。海外方面，特朗普就职在即，中美关系释放积极信号，近期美国通胀数据公布后，美债利率亦有阶段见顶信号。我们认为新一轮进攻行情正在逐步展开，投资者可以考虑继续积极布局，如再有回调，则是提供良机。关注行业：电子、通信、有色、非银金融、银行、建筑、食品等。

风险提示：

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

证券研究报告名称：《继续积极布局，回调就是良机——“重估牛”系列报告之十五》

对外发布时间：2025年1月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

何盛 SAC 编号：S1440522090002

CSC

NO.6

春节是C端产品营销破圈“兵家必争之地”，期待今年春节AI产品的拓圈。15年微信摇红包驱动微信支付用户从春晚前的不足800万增加至15年5月的3亿，微信支付市占率快速提升；16年开始支付宝集五福成为每年春节的国民级活动；18年抖音通过春节红包、拜年视频活动实现DAU的快速增长与破圈。我们预计今年字节系、阿里系、腾讯系等产品，均有望通过春节营销和自身功能迭代破圈。

风险提示：

宏观经济风险，版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《AI应用展望：哪些AI应用有望抓住春节黄金推广期？》

对外发布时间：2025年1月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

CSC

NO.7

美股AI应用相关公司4Q24财报季即将从2025年2月开始密集披露，我们在此时点对这些公司三季度财报进行梳理和回顾。

B端场景的AI应用，第一次系统性在业绩层面开始体现。在我们统计的29家AI应用公司中，有9家显著超预期，19家略超预期，仅有2家符合或低于预期。同时实现业绩上修、提估值的公司11家。

其余看点：

1. 我们也看到一些公司实际上加大了对后续季度的投资指引。

2. 在AI贡献之外，我们也关注核心主业。

3. B端之外，AI在C端的应用也有积极变化。

风险提示：

美国宏观经济发展不及预期，美联储降息节奏不及预期，私有数据相关的政策监管收紧，信息安全风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《美股AI应用：主业有韧性，AI有增量，中长期投资加码》

对外发布时间：2025年1月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

CSC

NO.8

从历史周期来看，黑电产业链上游面板厂商和下游整机厂商的利润率提升似乎是矛盾的，但是我们认为这对“历史矛盾”是由于周期属性和竞争格局产生的。2024年国补以来行业的大尺寸化和MiniLED化加速，将打破“黑电的诅咒”，极有可能出现“上游面板均价上涨和盈利中枢上升，下游整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。产业链上下游将同时出现明显的投资机会。

风险提示：

1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2年，TrendForce集邦咨询预计将在2.0-2.2亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。

2）贸易及关税风险：中美贸易关系可能面临新的考验，特朗普竞选时提出增加全球商品10%的基准关税、对中国进口的商品征收高达60%的关税、限制贸易转移、取消中国的最惠国待遇等多项贸易政策，可能会对中美贸易关系产生巨大冲击，也可能对电视产业链产生深远的影响。

3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1以上，跟去年同期相比处于较高水平。

证券研究报告名称：《黑色家电：打通上下游看黑电：产业迎来向上共振，WIN-WIN局面可期》

对外发布时间：2025年1月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马王杰 SAC 编号:S1440521070002

吕育儒 SAC 编号:S1440524070012

CSC

NO.9

空管系统是民航三大核心系统之一，起着指导空中交通安全、平稳运行的关键作用，是军事航空、运输航空和通航发展的重要支撑。现代空管系统主要包括空中交通管理系统、通信系统、导航系统、监视系统等。

当前我国民航空管系统投资规模稳定在30-45亿区间，占民航发展基金占比约30%。空管系统包含软件及硬件，整体市场份额较为分散，其中空管自动化系统领域市场集中度较高，截至2022年莱斯信息行业市占率约42%。

低空经济加速发展背景下，空管系统迎来新发展机遇，以UAM为代表的场景要求动态实时更新城市空域信息，确保飞行器安全，并规避禁飞区。此外，还需要将其和地面交通进行耦合，帮助乘客实现空地交通便捷换乘、联运。当前，各地针对低空空管进行了较多试点探索落地，后续简化流程、应用北斗&5G通信等新技术有望成为低空空管发展方向。

根据民航局政策文件以及当前部分落地的标杆案例，分别对低空空管市场空间进行测算，预计2027年空管市场规模有望达两百亿。

投资建议：考虑低空经济整体产业链发展顺序，我们认为短期基础设施及保障软件建设先行，空管系统作为信息化管理及安全防护的重要环节，有望迎来良好发展机遇。

风险提示：

（1）宏观经济下行风险：低空经济发展涉及较多基础设施投资建设，宏观经济复苏较弱背景下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：低空经济相关计算机公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：低空经济属于新兴市场，当前参与玩家较少，后续随着市场成熟参与玩家增多行业竞争可能加剧；（4）行业发展及政策不及预期：低空经济当前发展主要依赖于政策支持及财政支持，且以经济较为发达地区为主，后续行业由试点向全国推广过程存在一定不确定性，政策利好及具体落地情况有待观察。（5）市场空间测算误差风险：当前低空空管处于发展初期，文中市场空间测算基于多个假设，部分数据存在主观判断，实际市场空间可能和预测有所偏差。

证券研究报告名称：《低空经济系列报告5：空管系统——低空经济核心环节之》

对外发布时间：2025年1月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002

CSC

NO.10

合肥政府摒弃固有思维，以股权投资入局产业孵化，以资本招商虹吸创新产能，最终构建可循环的科技金融生态，为我国城市发展改革路径提供了新的范本。因此，本文将复盘合肥资源禀赋，剖析三大国资平台合营互助机制，产业发展历史脉络，揭示创新型企业在科技金融环境中创新发展的微观机制。在对比美国硅谷的同时，力图复盘合肥市发展改革缩影，印证中国式现代化科技金融之路的参考模板。

风险提示：

产业结构优化升级不及预期：产业结构优化升级对经济高质量发展至关重要。传统制造业若遇到技术改造与设备更新支持乏力的阻碍，将导致技术创新滞后，难以契合市场需求、削弱竞争力。同时，战略性新兴产业如信息技术、人工智能等，缺少资金与政策扶持会发展迟缓，错失发展机遇。

监管风险：科技金融的发展速度较快，而相应的监管体系可能相对滞后，难以及时跟上其创新的步伐。一方面，现有的金融法律法规可能无法完全适应科技金融的新业态和新模式，存在监管盲区和漏洞。另外，监管机构在面对复杂的科技金融业务时，可能缺乏足够的专业知识和技术手段来进行有效的监管和风险监测。

科技金融政策效果不及预期：政策端落地效果不佳可能会导致资源错配，影响科技企业的融资门槛，最终阻碍创新与发展。政策失效可能使初创企业面临资金短缺，影响研发投入和项目推进，减缓技术进步和产品创新。另外，融资成本可能居高不下，增加企业的财务负担，影响其盈利能力和市场竞争力。最终导致未能有效引导资本流向关键领域和核心技术，导致资源配置失衡。

证券研究报告名称：《科技金融城市解码（一）：合肥模式的多重面向》

对外发布时间：2025年1月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

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