海通批零【步步高·年报】收入增12%扣非净利增68%，腾京步合作稳步推进

海通批零 · 公众号 · · 2018-04-25 18:57

正文

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步步高 4 月 23 日发布 2017 年年报。 报告期内实现营业收入 172.5 亿元，同比增长 11.51 % ；利润总额 2.16 亿元，同比增长 7.93% ； 归属净利润 1.46 亿元，同比增长 10.36% ，扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 68.11% 。 2017 年公司摊薄每股收益 0.17 元，净资产收益率 2.37% ；每股经营性现金流 1.3 元。

2017 年分配预案 ：拟以总股本 8.64 亿股为基数，向全体股东以每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。

2018 年经营计划： 主营业务收入保持平稳增长态势，净利润变化幅度为 0% 至 30% 。

公司同时公告拟设立金星路步步高广场 REITs 产品，以长沙市金星路步步高广场（建筑面积 9.13 万平米）实施不动产资产证券化项目。

简评及投资建议

公司 2017 年收入增 11.5% 、归属净利增 10.4% 、扣非净利增 68% 。公司 2017 年 2 月收购梅西商业 94% 股权， 3 月 31 日纳入合并范围， 至报告期末梅西商业贡献收入 5.64 亿、亏损 3576 万，测算剔除后公司原业务 2017 年收入、归属净利润各增长约 7.9% 、 35.7% 。

1. 2017 年新开超市 40 家 & 百货 3 家，关闭 10 家超市，截至期末门店总数 318 家。

公司 2017 年新开超市门店 40 家，关闭了 10 家在 2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店，同时新开 3 家百货门店（贵州万豪店、泸州新天地店、岳阳新天地店），实际净开 33 家；截至 2017 年底，公司拥有各业态门店 318 家（超市 267 家、百货 51 家，含梅西商业门店），总面积 392 万平米。

我们预计，公司 2018 年仍将保持较快展店速度，超市方面有望开店 100 家（下半年有望推出第四代卖场）；鲜食演义自 2017 年 6 月推出后截至 2017 年底共进驻 13 家门店，我们预计 2018-19 年将分别达 60 家、 120 家；百货方面，我们预计未来 3 年开店 15 家共 120 万平米，以购物中心为主。

2. 2017 年收入增 11.5 % 至 172.5 亿元 ，主要来自新店及并购梅西的外延增量。

分业务， 超市业务 收入 102.45 亿元，同比增长 10.1% ，占比主营收入 59.39% ，其中可比店坪效 1.4 万元 / 平米 / 年，可比店收入和利润总额各增 0.07% 和 28.31% ； 百货业务 收入 39.92 亿元，同比增长 6.95% ，占比主营 23.14% ，其中可比店坪效 1.2 万元 / 平米 / 年，可比店收入和利润总额各增 2.24% 和 29.37% ；家电业务收入 12.14 亿元，同比增长 26.81% ，占比 7.04% ；批发业务 2.98 亿元，同比大幅增长 88.54% ，主因公司加大 B2B 业务拓展；物流及广告业务收入 1.44 亿元，同比增长 6.91% ；其他业务收入（主要是供应商收入与租金收入） 13.58 亿元，同比增长 14.74% 。

分地区， 湖南地区 收入增长 10.34% 至 113.53 亿元，占比营业收入 65.81% ，可比店坪效 1.6 万元 / 平米 / 年，可比店收入和利润总额增速各 3.23% 和 31.87% ；外省收入增长 13.56% 至 45.39 亿元，可比店坪效 0.9 万元 / 平米 / 年，可比店收入和利润总额各 -5.28% 和 14.59% 。

3. 综合毛利率增 0.1 个百分点，主营毛利率略降 0.02 个百分点。 超市毛利率增加 0.7 个百分点至 17.4% ，百货毛利率减少 0.81 个百分点至 15.02% ；家电毛利率 8.79% ，同比减少 3.63 个百分点；批发业务毛利率 14.07% ，同比增加 8.81 个百分点；物流及广告毛利率 14.93% ，减少 3.9 个百分点，主营业务毛利率降 0.02 个百分点至 16.06% 。受其他业务毛利率的高毛利率，最终综合毛利率（不含利息收支）增 0.1 个百分点至 21.52% 。

销售管理费用率减少 0.08 个百分点，财务费用增加 898 万元。 销售费用增加 3.08 亿元，其中职工薪酬和租金及物业费各增加 1.49 亿元和 1.91 亿元，主要由于新开门店及并入梅西商业的费用，广告促销费用减少 4950 万元，叠加收入的增长，最终销售费用率减少 0.05 个百分点至 17.74% ；管理费用率 1.74% ，同比减少 0.02 个百分点，主要也来自广告费用的下降；全年财务费用 8996 万元，费用率同比持平。最终整体期间费用率减少 0.08 个百分点至 20% 。

收入增长叠加期间费用率下降，扣非净利增长 68% 。营业利润增长 68.72% ，营业外净收入减少 6579 万元（主因政府补助减少），有效所得税税率减少 0.46 个百分点，最终归属净利增长 10.36% 至 1.46 亿元，扣非净利增长 68.11% 至 1.21 亿元。

4. 优化激励机制和业务结构： ①推广合伙人： 公司 2017 年 8 月正式推行合伙人计划，目前已在 20 多家门店推广，试点取得成功， 2018 年将逐步推进，涵盖采购、销售等所有部门及门店； ②调整电商业务： 将电商平台资源转型到“云猴精选”，通过云猴精选 APP 与线下鲜食演义等业态结合， 2017 年共实现 11.45 万份订单，交易金额 2209 万元，营业收入 787 万元； ③加强自有品牌 ： 2017 年超市事业部自有品牌 SKU 数超 600 个，覆盖门店 223 家，自有品牌销售同比增长 42.1% 。

5. 腾京步合作务实推进： 公司 2017 年提出全面数字化转型的三年目标， 2018 年 2 月引入腾讯、京东各参股 6% 、 5% ，以腾讯、京东的合作赋能，结合实体店网络规模优势、物流布局优势，数字化转型有望加速推进。公司与腾讯合作的智慧零售旗舰店 4 月 12 日已落地步步高长沙梅溪湖店，数字化顾客方面取得一定的进展，试点成功后将在 2018 年内完成全司推广；与京东方面也将有深度业务合作，包括京东到家、智慧供应链（包括智能选品、智能补货、智能定价）、供应链共享等方面，与京东合作将为门店带来一定的线上增量销售，提高供应链效率，降低采购成本。

对公司的判断。 ①民营机制优： 公司深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等优质资源，积极推进全渠道转型，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障； ②展店提速： 公司 2017 年收购梅西商业，我们预计 2018 年新开超市 100 家、百货 4 家，兼顾省内、外布局； ③新零售赋能增效： 引入腾讯、京东各参股 6% 、 5% ，务实推进智慧零售，有望发挥腾讯流量与技术优势、京东仓配与供应链优势，提升公司经营效率。

更新盈利预测。 我们预计 2018-2020 年净利各 2.0 亿元、 2.9 亿元、 4.0 亿元， EPS 各 0.23 元、 0.34 元、 0.46 元，同比增长 35.8% 、 47.9% 、 36.2% ；公司目前 127 亿元市值对应 2018 年 PS 约 0.66 倍。 考虑到公司经前期经营调整， 2018 年展店速度、合伙人制、数字化转型均有望加速推进，及参考同业估值，给予 2018 年 1 倍 PS ，对应 22.45 元的目标价，维持“买入”的投资评级。