全球债券大跌，就A债没跌

债券今天有蛋吗 · 公众号 · · 2024-10-22 13:30

正文

1、一段话介绍今天上午的债市？

答：和大家讲三块哈。

①全球债券都在大跌。

美国大选仅剩2周，由于特朗普当选概率不断抬升， “特朗普交易” 席卷全美，引用中金的观点，特朗普政策的核心是对内减税、对外加征关税、驱逐非法移民、以及鼓励化石能源，其对通胀的推升作用更明显，导致美国国债，特别是美国的长期国债收益率抬高。

从昨晚的情况来看，2年期美债，上行7bps，目前为4.02%，0919美联储降息后，累计上行45bps；10年期美债，上行12bps，目前为4.197%，接近4.2%，0919美联储降息后，累计上行接近50bps。

降息之后，债券收益率反而上行，这多少有点反常识，对吧？

具体，就看我们上午对美债的分析吧，《美债，为何还在巨亏》。

不仅是美国，由于美元作为全球货币，美国国债的波动牵一发而动全身，所以，事实上，全球债券收益率都在上行，价格都在跌，从昨晚到今日，澳大利亚10年期国债上行10bps，新西兰10年期国债上行7bps，日本10年期国债上行2bps。

②中国债券一枝独秀。

只有“伟大” 的 A债，没有跌，可谓在全球领域都一枝独秀了，深层次来讲，当然可以讲到资本管制以及国内货币政策的相对独立性，这个我们不展开。

当然，A债也没有涨。

从昨天，到今天，各类债券都走的比较“纠结”，涨也涨不动，跌也跌不下去，仿佛进入了我们曾经提到过的，债市“垃圾时间”。

我们跳脱于短期的博弈，把目光放长远一点，看一张图。

下图，来自德邦吕品团队今天的推文《房贷利率、存款利率双降，凸显债券相对价值》，我简单解释一下，具体展开很复杂，对大部分小伙伴来讲，也没有研究的必要。

大家看最后一列， EVA ，简称是Economic Value Added，中文叫经济附加值，简单来说，就是对于一家银行而言，我们昨天讲过，站在总行行长的视角，我拉到存款之后，可以去买国债、买国开债、买地方债、买银行存单、买企业的信用债、也可以放贷款（挂钩LPR基准利率，上浮或下浮）。

那么从银行的收益角度而言，因为每一类资产，对应不同的 所得税 （比如国债不交税，信用债交25%的所得税），对应不同的 风险资本占用 （比如国债和地方债都是0，而一般的贷款是100%，等等，消耗不同的资本金，本质就是业务的杠杆倍数不同）， 那么把一笔投资的账面收益（也就是贷款利息或者债券收入），减去所有的成本，最后的数字，就是EVA ，也就是银行实际在各个资产之间，做比较的“尺子”。

哪个资产的EVA越高，哪个资产的性价比理论上就越好。

所以大家看5年期资产里， 5年地方债的性价比最好，其次是5年国债，而如果按LPR利率去放贷款的话，性价比是倒数第二差的，最差的是直接投资信用债。

这就是我们说的，LPR利率下调后，伴随着贷款收益的下降，中长期来看，有利于债券收益率中枢的下行，两者对于银行的吸引力，是此起彼伏的关系。

③债券收益率短期纠结的核心，在于存单收益率不降反升。

按理说，上周五，存款利率全面调降后，我们说过，银行存单的收益率，也应该往下降才对。

但是，从这两天的情况来看，存单收益率，不降反升，特别是今天，AAA城商行的一年期存单重新回到了2%的水平。

why？

三个视角。

一是大小行的时间错位，上周五大行宣布下调存款利率，昨天股份行宣布下调，今天大家可以看到，有大的农商行也开始下调了，比如重庆农，但事实上， 还有很多中小行并未同步下调 ，会有时滞，这个阶段，反而会有资金，从已经降息的银行流出，转向小行，带动大中型银行出现存款缺口，被迫提高存单的发行利率，去弥补这一缺口。

二是存款利率下调的初期， 很多理财等的业绩基准还没下降 ，同样会对存款造成虹吸效应，这在今年上半年特别明显，手工补息叫停后，资金大量从银行流入非银，导致非银资金极度泛滥的扭曲情况。

三是本身的客户时滞，也就是降利率之前， 很多人抢跑提前做了降息前利率的存款 ，这周开始，拉存款就难了，就和开门红后，业务会断崖式下降，一样的逻辑。

所以，因为各种错位和时滞，最近存单价格可能会纠结一段时间， 而如果国股和大城商的存单收益率在1.95%-2%，那么10年国债短期要突破2.1%也比较困 难，价差太小了 ，从昨天来看，股份行、城商行都在大量卖出利率债，主要是保险、农商行买入。

2、央妈今天干了啥？

答：今天有683亿的逆回购到期，相当于市场要还给央妈683亿的资金。央妈投放了1584亿的逆回购给市场， 净投放了约900亿。

上午交易所资金利率小幅上行，银行间资金利率小幅震荡，整体资金面宽松。