中国巨石(600176):销量再创新高，价格弹性初步呈现(国君建材鲍雁辛 赵晨阳)20201031

本报告导读：

公司三季报符合预期，公司玻纤销量再创历史新高，而涨价朝超预期演绎。

投资要点：

• 维持“增持”评级。 20Q3收入29.8亿元，同增11.51%，归母净利5.17亿元，同增4.52%，扣非后归母净利4.5亿元，同减7.5%，业绩符合预期。维持公司2020-22年eps0.65、0.87、1.11元的预测，分别同增7%、34%、27%。维持目标价18元。

• 20Q3销量再创历史新高。 测算20Q3公司粗纱及制品销量达53.8万吨，同增22%，再次刷新历史峰值。我们判断主要源于风电及基建需求旺盛，以及汽车需求的复苏，测算单三季度内销量约36万吨，占比近70%。我们认为国内经济的复苏仍在路上，四季度及明年内需将延续饱满；外销层面，三季度出口趋势性回暖尚未发生，但9月始销售释放向好信号，我们判断四季度外贸大概率将改善，但超预期概率较小，期待更在明年。

• 20Q3均价环比抬升，玻纤趋势性涨价全面开启。 测算单三季度公司玻纤及制品均价环比抬升约12%，我们判断一方面源于9月1日起内销新订单大幅涨价7%，另一方面电子布、车用纱等中高端产品占比提升。20Q2部分玻纤纱品种即已呈现供不应求之势，三季度情况尤甚，玻纤继9月涨价7%后，10月再涨10%。我们认为当前玻纤供不应求之势仍未发生根本性变化，未来一年行业新增供给有限，玻纤涨价有望持续超市场预期。

• 智能制造奖励增厚公司利润，资产负债率小幅下探。 20Q3公司获得非经常性损益约6000万元，主要为桐乡市政府智能制造奖励金4000万元，成都基地已完成搬迁，后续将分批获得政府补助金，增厚公司业绩；而季末公司总资产负债率约52.54%，较二季度末下降约1.05pct，报表再获优化。