综合统计制度来了，穿透式监管一览无遗，大资管必将走向合规

资管监管主要内容

央行在报告中表示， 嵌套产品结构复杂，底层资产难以穿透，一旦发生风险，将影响各参与机构，增加风险传递的可能性，加剧市场波动。

谈及影子银行，央行认为银行表外理财，银信合作、银证合作、银基合作中投向非标准化债权类资产的产品，保险机构“名股实债”类投资等，具有影子银行特征，其面临监管不足，部分头像限制性领域。

此外，央行还表示，刚性兑付不但使风险在金融体系累积，也抬高了无风险收益率水平，扭曲了资金价格，影响了金融市场的资源配置效率，加剧了道德风险。

对于上述问题，央行给出了六大对策，第一，要求分类统一标准规制，逐步消除套利空间；第二，引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付；第三，加强流动性风险管控，控制杠杆水平；第四，消除多层嵌套，抑制通道业务；第五，加强“非标”业务管理，防范影子银行风险；第六，建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本基础。

资管业务发展中需要关注的主要问题

在资产管理业务中，通过滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价等方 式，资产管理机构将募集的低价、短期资金投放到长期的债权或股权项目，以寻求收益最大化，到期能否兑付依赖于产品的不断发行能力，一旦难以募集到后续资金，可能会发生流动性紧张，并通过产品链条向对接的其他资产管理机构传导。如果产品层层嵌套，杠杆效应将不断放大，容易造成流动性风险的扩 散。在资产端，也存在单一产品投资多类资产的投资组合模式，一些资产组合构成复杂且不透明。

银行理财拥有大量资金来源，投资范围基本局限于债权，股权投资受到一 定限制，且不能做分级产品设计。在不愿放弃优质项目的情况下，一些银行理财以信托、证券、基金、保险资产管理产品为通道，将资金投向股权等产品。 嵌套产品结构复杂，底层资产难以穿透，一旦发生风险，将影响各参与机构，增加风险传递的可能性，加剧市场波动。多层嵌套的资产管理产品夹杂多层法律关系，如果委托机构主动管理缺失，通道机构尽职调查能力不足，发生损失时也容易出现责任推诿。此外，一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管 的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套，风险不容忽视。

银行信贷面临较为严格的资本充足率、合意贷款管理、贷款投向限制等监 管要求，银行借助表外理财及其他类型资产管理产品实现“表外放贷”。银行 表外理财，银信合作、银证合作、银基合作中投向非标准化债权类资产（以下 简称“非标”）的产品，保险机构“名股实债”类投资等，具有影子银行特 征。这类业务透明度低，容易规避贷款监管要求，部分投向限制性领域，而大 多尚未纳入社会融资规模统计。

资产管理业务主要涉及信托关系或委托代理关系，也有部分业务的法律关 系不清晰，实质是债权债务关系，存在隐性刚性兑付。例如，部分资产管理产品以自有资金或资金池资金确保预期收益，无法与自身的资产负债业务充分隔离。刚性兑付不但使风险在金融体系累积，也抬高了无风险收益率水平，扭曲了资金价格，影响了金融市场的资源配置效率，加剧了道德风险。

非金融机构开展资产管理业务已经暴露出一些风险和问题。例如，将线下 私募发行的资产管理产品通过线上分拆向非特定公众销售；向不具有风险识别能力的投资者推介产品，或未充分采取技术手段识别客户身份；开展虚假误导 宣传，未充分揭示投资风险；未采取资金托管等方式保障投资者资金安全，甚至演变为非法集资。

促进资产管理业务规范健康发展

对资产管理业务快速发展过程中暴露出的突出风险和问题，要坚持有的放矢的问题导向，从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度。

针对影子银行风险，要建立资产管理业务的宏观审慎政策框架，完善政策工具，从宏观、逆周期、跨市场的角度加强监测、评估和调节。同时，针对机构监管下的标准差异，要强化功能监管和穿透式监管，同类产品适用同一标 准，消除套利空间，有效遏制产品嵌套导致的风险传递。

资产管理业务回归“受人之托、代人理财”的本源，投资产生的收益和风 险均应由投资者享有和承担，委托人只收取相应的管理费用。资产管理机构不 得承诺保本保收益，加强投资者适当性管理和投资者教育，强化“卖者尽责、 买者自负”的投资理念。加强资产管理业务与自营业务之间的风险隔离，严格受托人责任。逐步减少预期收益型产品的发行，向净值型产品转型，使资产价 格的公允变化及时反映基础资产的风险。

强化单独管理、单独建账、单独核算要求，使产品期限与所投资资产存续 期相匹配。鼓励金融机构设立具有独立法人地位的子公司专门开展资产管理业 务。建立健全独立的账户管理和托管制度，充分隔离不同资产管理产品之间以 及资产管理机构自有资金和受托管理资金之间的风险。统一同类产品的杠杆率，合理控制股票市场、债券市场杠杆水平，抑制资产泡沫。

对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇。限制层层委托下的嵌套行为，强化受托机构的主动管理职责，防止其为委托机构提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。对基于主动管理、以资产配置和组合管理为目的的运作形式给出合理空间。

强化对银行“非标”业务的监管，将银行表外理财产品纳入广义信贷范围，引导金融机构加强对表外业务风险的管理。规范银行信贷资产及其收益权转让业务。控制并逐步缩减“非标”投资规模，加强投前尽职调查、风险审查 和投后风险管理。

针对资产管理业务统计分散问题，加快建设覆盖全面、标准统一、信息共享的综合统计体系，逐支产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息、终止信息。以此为基础，实现对底层投资资产和最终投资者的穿透识别，及时、准确掌握行业全貌，完整反映风险状况。

综合统计制度如何建立

其实2016年，一行三会下发了《关于开展金融业综合统计试点工作的通知》（银发[2016]88号），确定了“金融业综合统计核心指标框架”，该框架包括了5张表，表1为《金融机构法人统计表》，需要统计被定义为金融机构的法人机构数（家）、从业人员数（人）、资产规模（亿元）、负债规模（亿元）。经汇总后得出树形结构一级分类“金融机构合计”数。其二级分类包括中央银行、国家外汇管理局、银行业机构、证券业机构、保险业机构和其他金融机构，其中，其他金融机构则包括各类特殊目的载体，也就是各类资管产品。

虽然各类资管产品管理人都有独立核算的SPV报表，但要把每支产品基本信息、募集信息、资产负债信息和终止信息单独准确报送还存在相当大的工作量，好比银监会《G06理财业务月度统计表》也是对一家银行发行的所有理财做了简易并表处理，并不能全面反映不同产品的情况，而多层嵌套的资管产品更是加大了并表的难度。笔者认为要想做好该项统计工作，需要做到以下几点：

一是要加强数据治理，建立统一编号。现有的资管产品多有不统一的代码，这需要央行统一牵头，制订统一的资管产品代码。更重要的是对底层资产进行统一编号，这其实对于非标准化产品是有难度的，因此要逐步控制并逐步缩减“非标”投资规模。

二是要消除多层嵌套，减少并表层级。资管的穿透从另一面来看实则是一个并表的过程，从底层资产开始逐层向上并表，直至最终投资者。准确的计量每一层级的杠杆比例，并确定最终的杠杆乘数，有助于防控信用风险和流动性风险。当然，越少的嵌套，并表耗费时间和难度也会越小。

三是要适时对外披露，打破刚性兑付。对于各类资管产品应建立统一的信息披露机制，明确披露的范围和内容，一方面有助于同业投资准确计提资本和拨备，另一方面有助于提高投资者风险识别能力。最终目的在于打破刚兑，让投资者适当性管理不在流于形式。