招商煤炭|神火股份2018半年报点评-成本上行导致业绩下滑

事件：

2018上半年公司实现归母净利3.3亿元，同比下降46%，扣非后亏损3.8亿，同比转亏，EPS为0.17元/股。上半年业绩下滑主要是受煤炭和电解铝成本上行影响，煤炭板块主要是薛湖矿停产导致的产量下降和成本上升，电解铝板块主要是由于电力和氧化铝成本上涨。预计2018年公司EPS为0.18元/股，下降6%，考虑到薛湖矿复产以及电解铝弹性，当前股价在大幅回调之后也在底部区间，给以“强烈推荐-A”评级，下半年重点关注电解铝供改进展。

点评：

• 煤炭板块：薛湖矿停产拖累煤炭业绩 。薛湖矿 7月份才收到复工批复，上半年没有产量，导致上半年公司商品煤产量只有280万吨，同比下降24%；销量274万吨，下降30%。综合售价688元/吨，同比增加85元/吨，主要是由于许昌郑州矿区贫瘦喷吹煤价格较高，完全成本624元/吨，同比增加38%，主要是由于产量下降带来的吨煤分摊费用增加，吨煤净利64元，下降57%，煤炭板块归母净利润1.3亿，同比下降70%，下半年随着薛湖矿的出力，预计全年煤炭板块净利润将达到4.3亿。

• 电解铝板块：电力和氧化铝成本居高不下，电解铝盈利大幅下滑。 上半年公司电解铝产销量 55.7万吨，销量55.4万吨，较去年微增。综合售价11522元/吨，同比增加271元/吨，但成本增加幅度更高。一方面新疆电网开始征收政府性基金0.024元/度，按照13500度/吨的电耗，增加325元/吨的生产成本，另外一方面，氧化铝价格一直在高位，上半年河南地区一级氧化铝均价2905元/吨，去年同期2680元/吨，按照1.89的物料比增加吨铝成本367元。整体而言新疆电解铝净利1.3亿，吨净利317元，下降847元，永城地区亏损3.1亿，吨亏损2045元，增亏898元/吨。电解铝行业供给侧改革效果大幅低于市场预期，下半年重点关注铝价弹性。

• 盈利预测及评级： 预计 2018年公司EPS为0.18元/股，下降6%，考虑到薛湖矿复产以及电解铝弹性，当前股价在大幅回调之后也在底部区间，给以“强烈推荐-A”评级，下半年重点关注电解铝供改进展。

风险提示： 煤铝价格低于预期、诉讼存在不确定性