【京东】4Q17净利4.5亿，资本开支拖累短期业绩、夯实长期发展

海通批零 · 公众号 · · 2018-03-05 10:56

正文

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京东 3 月 2 日发布 2017 年四季度和全年业绩： 2017 年实现收入 3623 亿，同比增长 40.3% ， GMV 1.3 万亿，同比增长 37.83% ， GAAP 净利润 1.17 亿（ 2016 年净亏损 20 亿）， Non-GAAP 净利润 49.7 亿，同比增长 140% 。其中， 4Q17 年实现收入 1102 亿，同比增长 38.74% ， Non-GAAP 净利润 4.49 亿元，同比下降 42.4% 。

公司同时预计 2018 年一季度收入增长 30-33% 至 980 亿 -1000 亿，净利率 1-2% 。

简评及投资建议

京东发布 2017 年四季度和全年业绩，当日股价收盘跌 5% ，或与公司四季度部分关键经营指标不利变动，导致业绩低于市场预期有关。

整体来看，公司 2017 年净利（无论是 GAAP 还是 Non-GAAP ）相比 2016 年均大幅改善，从 Non-GAAP 口径已连续 7 个季度盈利，且加快布局服装、高端品牌、线下业务等，物流规模大幅增加，巩固核心竞争力。但从季度数据来看，公司活跃用户数增速逐季放缓，四季度收入与 GMV 增速均与三季度基本相当；同时四季度大幅增加物流、第三方平台、技术服务以及海外市场等投入，导致毛利率下降、费用率增加， Non-GAAP 净利率仅 0.41% 为 7 个盈利季度中最低。

我们认为，在线上增速放缓的大环境下，京东收入端保持平稳增长、连续 7 个季度盈利，且加大物流这一最核心竞争优势的投入，积极布局新技术、海外市场与新零售业务等，均反映其在业务和品类扩张、以及自身运营效率的提高上所做出的努力；虽然以上增加资本开支而拖累短期财务业绩，但从长期来看有望为公司 BAJT 竞争格局中构筑更坚实的竞争壁垒，夯实长期发展基础与成长动力。

因京东金融已完成剥离，同时二季度成立独立运营的京东物流，由此导致原先部分收入和成本重新分类确认，以下数据为调整后结果。

1. GMV 增 38% 至 12944 亿，下半年有所放缓

（ 1 ） GMV ：京东 2017 年实现 GMV 12944 亿元，同比增长 37.83% ，其中四季度 GMV 403 亿元， 1-4Q 各增 42% 、 46% 、 32% 和 33% （未披露分品类 GMV ）；

（ 2 ）主要经营数据 ： 2017 年四季度活跃用户数 2.93 亿，同比增长 29% ， 1-3Q 各增 40% 、 37% 和 34% ，逐季放缓。

2. 总收入增 40% 至 3623 亿，毛利率略增 0.34 pct 至 14.02%

（ 1 ）收入： 从可比口径来看， 2017 全年实现总收入 3623 亿元，同比增长 40.3% ，略低于 2016 年同期的 42.5% ；分业务，直销收入同比增长 39.5% 至 3318 亿元，增速处于历史低位；服务及其他收入增长 49.9% 至 305 亿元，增速与 2016 年同期持平，占总收入比例同比增加 0.54 个百分点至 8.42% 。

分季度，四季度总收入 1102 亿增长 38.7% ，低于 1-3Q 各 39.8% 、 43.6% 和 39.2% ，主因直销收入增速下滑， 1-4Q 直销收入增速各 39.6% 、 43% 、 38.6% 和 37.5% 。

（ 2 ）毛利率 （ GAAP ）： 2017 年综合毛利率增加 0.34 个百分点至 14.02% ， 1-4Q 毛利率各 14.39% 、 13.52% 、 15.5% 和 13.03% ，各变动 1.3 、 -0.1 、 1.2 、 -0.6pct ；其中 4 季度为 3Q15 以来最低，主要是双 11 及培育新业务等所致。

3. 经营费用率略增 0.08 pct 至 14.26% ，其中订单履行费用率降 0.05pct

（ 1 ）物流费用率： 仓库数从 2016 年底的 256 个增至 2017 年底的 486 个（其中四季度新建 81 个），总面积从 2016 年底的 560 万平米增至 2017 年底的 1000 万平米；公司预计未来 3-5 年京东体系外的物流收入占比将超 50% 。截至 2018/1/31 ，新达达已和 163 家沃尔玛超市和 388 家永辉超市合作，提供一小时生鲜快递服务。

公司 2017 年 4 月成立独立运营的京东物流，由此带来物流费用的重分类确认， 2017 年物流费用 259 亿元，同比增长 39.4% ，费用率为 7.1% ，同比下降 0.05pct ；分季度， 1-4Q 费用率各 6.9% 、 6.8% 、 7.6% 和 7.2% ，各变动 -0.5 、 -0.3 、 0.1 、 0.3pct ，四季度费用率增加也体现了物流投入加大。

（ 2 ）其他费用率： 营销费用率增加 0.18 个百分点至 4.12% ，可能主要由于促销宣传力度的加大；技术及内容费用率增加 0.11 个百分点至 1.84% ，主要是由于聘请人工智能，云数据和云解决方案的顶尖人才；行政及管理费用率降低 0.17 个百分点至 1.16% ，最终经营费用率略增 0.08 个百分点至 14.26% 。

4. Non-GAAP 净利润 49.7 亿，连续 7 个季度盈利

收入增长、毛利率增加及经营费用率略增，京东 2017 GAAP 经营利润为 -8.35 亿元，亏损同比减少 4.16 亿元（可比口径下），而 Non-GAAP 经营利润则为 289 亿元，同比增长 80% ，净利润率为 0.8% ；其他费用及成本基本不变，最终京东 2017 年 GAAP 净亏损 0.12 亿元（ 2016 年亏损 34.1 亿），而 Non-GAAP 净利润为 49.7 亿元（ 2016 年 20.7 亿）。

分季度，四季度 GAAP 经营利润为 -16 亿元，亏损同比增加 12.6 亿元（可比口径下），而 Non-GAAP 经营利润则为 -6 亿元；其他费用及成本基本不变，最终 4Q17 GAAP 净亏损 9.6 亿元，而 Non-GAAP 净利润 4.5 亿元，连续 7 个季度盈利，但净利率 0.41% 为 2Q16 以来（ 7 个季度）最低。

这里略说明 Non-GAAP 和 GAAP 的区别： Non-GAAP 不含股份支付补偿，资产和业务收购产生的无形资产摊销，权益法下被投资公司亏损按比例确认的投资损失或收益，以及商誉和无形资产减值等非经营性影响，相对来说更能体现公司经营情况。

5. 现金流：资本开支大幅增加近 70 亿， FCFF 略增 16% 至 157 亿元

公司 2017 年经营现金流 273 亿元，较 2016 年的 100 亿增长 173% ；而自由现金流（剔除京东金融相关信贷产品的影响）仅增 16.3% 至 157 亿元（ 2016 年 135 亿元），主要是由于资本开支增加：土地使用权与在建工程开支 80.5 亿（ 2016 年仅 20.4 亿），其他资本开支 33 亿（ 2016 年 21.9 亿）。

6. 主要业务进展：携手外部资源，积极布局新零售

（1） 品牌合作与入驻 ： 2017 年 4 季度，①公司继续加大 JD 平台上的时尚品牌布局，包括美国时尚品牌 Bebe 和英国手提包品牌 Cambridge Satchel ；②京东独立奢侈品平台 TOPLIFE 与 Yves Saint Laurent, Alexander McQueen ， Derek Lam 等家国际知名奢侈品牌达成战略合作关系。

（2） 与外部伙伴资源协同 ：①与沃尔玛进一步深化合作，打造“ 88 购物节”多渠道促销活动，每订单价格在促销当天增长超过 100% ；②与百度达成战略合作，挖掘数据资源、用户基础和人工智能算法等技术，同时作为合作的一部分，手机百度也将向京东开放流量入口；③ 2018 年 1 月，京东与美丽联合集团成立合资公司微选（ WeShop ），探索社交电商新模式； ④ 2018 年 2 月，京东物流获高瓴资本、红杉中国、腾讯、招商局集团、中国人寿等投资方约 25 亿美元投资额，携手行业合作伙伴搭建智慧供应链价值网络。

（3） 加快线下布局 ： ① 3C 零售体验店： 2017 年 6 月 18 日首家京东之家落地深圳，随后迅速展店，至 8 月 12 日在北京、上海、深圳等地开设 21 家京东之家和 71 家京东专卖店，并计划年内建成 300 家京东之家和京东专卖店。② 便利店的 5 年百万计划：提出 5 年内在全国开设 100 万家统一形象的便利店计划，京东提供货源、品牌、模式和管理等方面的支持，将进一步增强京东的品牌渗透率和用户粘性。 ③ 2017 年 12 月，京东首家线下鲜食超市“ 7fresh ”正式开业，利用京东供应链为 7FRESH 提供食物、餐饮服务和三公里内的免费 30 分钟送货服务。