招商煤炭|中煤能源2017年报点评——中煤平朔盈利下滑，在建工程投产看点多

事件：

公司发布 2017 年度报告，报告期内实现营业收入 811.2 亿元，同比增加 33.7% ；归母净利达到 24.1 亿元，对应 EPS 为 0.18 元 / 股，同比增加 19.1% ；经营活动产生的现金流净额为 178.1 亿元，同比增加 47.6% ；同时公司拟以归母净利的 30% 向股东分派现金股利，每股预计派发 0. 055 元（含税）。

点评：

➢ 大额减值拖累全年业绩，大幅低于预期。 因计提高达 19.7 亿资产减值损失，公司全年业绩大幅低于预期。分季度来看， 2017Q1-Q4 分别实现归母净利 11.7/5.3/7.4/-0.2 ，除资产减值损失的拖累外，成本的大幅上升也成为四季度亏损的原因。

➢ 煤价大幅上涨致使板块业绩改善，核心矿区盈利能力大幅下滑。 公司全年 商品煤产量 7554 万吨，同比下滑 6.7% ，主要源于核心产区中煤平朔产能利用率下滑。受益供给侧改革持续推进，公司自产煤价格达到 501 元 / 吨，同比大增 43% 。测算煤炭销售成本达到 324 元 / 吨，虽有明显反弹但弱于价格涨幅。依据披露的分部数据，煤炭板块实现净利 49.2 亿元，同比大增 115% ，业绩明显改善。以往的核心资产中煤平朔去年仅实现净利 2.3 亿元， ROE 仅为 1% ，盈利能力大幅下滑，也明显弱于中煤华晋和大屯矿区。

➢ 煤制烯烃体量翻番，原材料上涨制约盈利。 全资子公司蒙大新能 60 万吨聚烯烃装置于去年 8 月 1 日正式投产，公司煤制烯烃年生产能力达到 120 万吨（ 60 万吨聚乙烯 +60 万吨聚丙烯）。 2017 全年烯烃产量达到 97.6 万吨，同比大增 38% 。受限于煤价高企，煤化工板块销售成本明显上升，烯烃业务毛利较前两年有明显下滑，仅有甲醇业务因价格走高导致毛利回升，但因体量较小难以贡献业绩。

➢ 多项工程将迎来投产，成为新的盈利增长点。 纳林河二号矿（ 800 万吨 / 年）、母杜柴登矿（ 600 万吨 / 年）、小回沟煤矿（ 300 万吨 / 年）预计将于 2019Q1 投产。参股的中天合创煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。此外，公司积极拓展煤电一体化战略，平朔 2 × 66 万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾 2 × 66 万千瓦机组、上海能源 2 × 35 万千瓦热电机组有望于 2018 年投产。

➢ 下调评级至“审慎推荐 -A ”： 中煤集团自供改以来成为承接非煤非电央企煤炭资产的主要平台，未来仍有整合预期，公司或将受益于此。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.26/0.28/0.29 元 / 股，对应目前股价 PE 较高。

➢ 风险提示： 固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落